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Headline

中國出口份額大增幾乎全部對應歐元區份額下降

瑞銀指出中國企業盈利與貨幣增速剪刀差高度相關

中國半導體融資交易增加但總金額下降

中國實際接收伊朗原油出口大部分份額

香港強積金被要求評估美債失去最高評級風險

美聯儲會議紀要顯示官員支持維持利率耐心態度

美國關稅收入創月度新高，但仍未達政府目標

高盛社交媒體情緒指數創新高，與傳統調查背離

美國小盤股表現疲弱但IPO市場回暖跡象明顯

歐洲股市上漲主要依賴估值提升而非盈利增長

德國失業率維持不變，勞動力市場增長乏力

法國和西班牙光伏電站利潤大幅縮水創歷史新低

日本央行持有國債浮虧擴大至歷史最高水平

沙特阿美啟動新輪美元債發行延續杠桿策略

俄羅斯海運原油出口收入降至兩年來最低

全球并購交易數量跌至二十年來最低水平

中國

1.當前，中國在全球出口中的市場份額已較疫情前的均值上升約5個百分點，凸顯了在后疫情時代，中國進一步鞏固了全球制造和供應鏈的主導地位。另一方面，這一上升幾乎全部對應了歐元區出口份額的下降。

來源：高盛

2.瑞銀指出，中國企業盈利增速與M1-M2剪刀差高度相關，且剪刀差往往領先利潤變化。M1增速快于M2意味著企業傾向將資金從定期轉為活期以備支出，資金活性增強，通常預示盈利改善與投資意愿回升。

來源：瑞銀

3.2024年，中國半導體一級市場共發生658起融資交易，同比增長7.17%，但總金額下降14.45%至1220.16億元。隨著半導體制程接近物理極限，技術創新難度和成本大增，疊加高風險與長周期特征，令部分資本趨于謹慎。同時行業周期波動明顯，過去十年融資熱度呈“緩增—快升—回落”趨勢。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

4.盡管中國官方未記錄從伊朗的原油進口，但Kpler數據顯示，2024年中國實際吸收了伊朗原油出口量的77%。2025年，中國占比降至約50%，因美國加強了對伊朗部分地煉和港口的制裁。目前，伊朗海上浮倉原油激增至2023年11月以來最高水平，若美國制裁放松，這部分原油將迅速投放市場。

來源：Reuters

5.高盛預計，中國鋼鐵出口在2024年創下九年新高后將見頂，2025年將小幅回落3%，2026年將大幅下降約三分之一，主因是全球反傾銷調查增多及國內產量減少。2026年，全國鋼產量預計降至9.46億噸，較2020年峰值低逾10%。同期，受制于制造業需求不足及房地產需求持續疲軟，國內消費預計2025年將下降2%至8.39億噸，為連續第五年下滑。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集，Bloomberg

6.香港強積金管理局（MPFA）已要求各養老基金受托人評估美國失去最后一個被認可的AAA評級可能引發的市場風險。目前強積金制度規定，僅當美債獲得認可評級機構的最高信用評級時，基金方可將超過10%的資產投資于美債。隨著穆迪下調評級展望，目前僅剩日本格付投資情報（R&I）仍維持美國的AAA評級，若該評級被取消，將引發強積金的養老基金被動減持美債。MPFA表示，暫不打算修訂投資規定，但已要求各方制定應急計劃。

來源：Bloomberg

7.臺灣2025年第一季度經濟同比增長由初值5.37%上修至5.48%，高于上季修正值3.82%。季度環比增長7.25%。其中，出口同比增長20.29%，受電子信息與通信產品全球需求帶動；進口增長24.43%。民間消費增長1.36%。制造業產值大增11.03%，主因半導體、電腦及光電產品產出上升。批發零售、運輸倉儲及金融保險業亦錄得正增長。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

美國

1.美聯儲公布5月會議紀要，顯示官員一致認為在經濟不確定性上升背景下，維持利率不變并采取耐心態度是合理的。紀要指出，關稅政策的不確定性加劇了通脹上行和就業放緩的雙重風險，可能使美聯儲在穩定物價與實現充分就業之間面臨更艱難權衡。紀要還顯示，盡管市場指標顯示通脹預期穩定，但多數官員關注消費者長期通脹預期上升的風險。在對貨幣政策框架的討論中，與會者比較了“靈活平均通脹目標制”與“靈活通脹目標制”的優劣。前者要求在通脹長期低于目標時予以彌補，以實現2%的平均通脹率；而后者則側重將通脹恢復至2%，不追求對過去偏離的補償。多數與會者支持調整當前措辭，認為靈活通脹目標制在多種經濟情境下更具適應性和操作性。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.美國財政部數據顯示，隨著特朗普政府新一輪普遍性關稅首次全面生效，2025年4月美國關稅收入創下165億美元的月度新高。由于約三分之二的進口商在貨物抵達美國港口后一個月內繳稅，4月數據體現的是3月實施的新關稅影響。但是，盡管收入激增，距離特朗普設定的“每天20億美元”關稅目標仍有明顯差距。當前主要關稅包括對大多數國家商品征收10%的基本關稅、對鋼鋁征收25%、對汽車征收25%。

來源：Bloomberg

3.高盛的社交媒體經濟情緒指數近日接近歷史高位，表明消費者在社交平臺上表現的經濟情緒極為樂觀，為該指標自2018年以來的極端水平之一。這一走勢與密歇根大學消費者信心指數完全背離，后者自2024年中以來持續疲弱，當前接近歷史低位。

來源：高盛

4.美聯儲最新家庭經濟狀況調查顯示，截至2024年10月，73%的美國成年人認為自己“經濟狀況尚可或生活舒適”，與2023年（72%）基本持平，但仍低于2021年的78%。63%受訪者表示可用現金或等值方式應對400美元緊急開支。物價上漲和住房負擔依然是主要壓力來源，尤其食品和租金。債務償付壓力上升，“先買后付”類分期付款逾期比例從2023年的18%升至近25%。此外，僅62%的跳槽者認為新工作“總體更好”，低于2022年高點的72%，顯示勞動力市場信心有所回落。另外，認為經濟“良好或優秀”的人僅占29%，遠低于疫情前2019年的50%。

來源：Bloomberg

5.盡管2025年以來羅素2000指數下跌近7%，小盤股整體表現疲弱，但小盤股IPO市場卻出現回暖跡象。今年截至目前，已有94家公司完成IPO（不含SPAC），融資129億美元，數量多于去年同期的73宗，盡管融資總額較低，顯示平均上市規模縮小。MNTN、Hinge Health、Aspen Insurance和霸王茶姬等企業均以市值不超過50億美元上市，其中MNTN和Hinge上市后股價分別上漲逾60%和近30%。目前，投資者對具備清晰業務模式或科技屬性的公司興趣較高，而來自周期性行業的新股表現則相對平淡。

來源：Bloomberg

6.截至5月23日當周，美國抵押貸款申請量環比下降1.2%，為連續第二周下滑，并創三個月新低，反映借貸成本上升對需求的抑制。30年期固定抵押貸款利率逼近7%，受財政風險推升長期美債收益率影響。再融資申請下降7.1%，因其對利率變動更為敏感；購房貸款申請則逆勢上升2.7%，顯示部分購房需求仍具韌性。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

歐洲

1.自2024年末以來，歐元區相較美國股市的超額表現主要源于估值上升（遠期市盈率上行），而非盈利增長（EPS預期增速基本持平）。這意味著，歐洲股市這輪上漲更多依賴市場對政策與增長前景的樂觀預期，而非基本面支撐。

來源：BCA Research

2.德國聯邦勞工局公布，2025年5月經季調失業率維持在6.3%，與4月持平，失業人數增加34,000人，顯示勞動力市場增長乏力，經濟復蘇動能仍顯不足。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.在新增產能大量并網、電價在高發電時段下跌的背景下，法國和西班牙光伏電站利潤大幅縮水。LSEG數據顯示，2025年5月，西班牙光伏“捕獲率”降至7%，法國為13%，均創歷史新低，遠低于去年同期的43%和48%。捕獲率是指太陽能發電商在市場中實際賣出電力的平均價格相對于市場平均電價的比值，反映其能在高電價時段獲得收益的能力。當前光照條件充足疊加裝機過快增長，令供需失衡加劇，電價在發電高峰期大幅走低，從而壓縮項目盈利。

來源：Bloomberg

英國

Kantar數據顯示，截至5月18日的四周，英國食品雜貨價格同比上漲4.1%，為自2024年2月以來最高，凸顯生活成本壓力再度加劇。在家庭賬單普遍上漲的背景下，食品通脹反彈可能對消費支出構成抑制，增加英國央行在貨幣政策上的權衡難度。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

亞太

日本央行公布，截至2024財年末，其所持國債賬面浮虧擴大至28.6萬億日元（約1,980億美元），為有記錄以來最高，因為加息背景下債券資產價值大幅縮水。10年期國債收益率在3月底升至約1.5%，遠高于一年前的0.73%。自去年3月起，日本央行已兩度加息，并結束負利率與收益率曲線控制（YCC）政策。盡管資產虧損顯著，行長植田和男表示，仍致力于逐步退出寬松政策，以實現通脹目標。市場目前預期年內或將再加息一次。

來源：Bloomberg

新興/前沿市場

1.印度4月工業產出同比增長2.7%，較3月上修后的3.9%有所放緩，但仍顯著高于市場預期的1%。制造業增速降至3.4%，其中計算機、電子及光學產品、電氣設備、機械及汽車產出漲幅均逾10%，但制藥（-3.9%）、化工（-3.6%）及煉油產品（-2.1%）下滑明顯。電力產出增速由10.2%大幅放緩至1.1%，礦業則轉為萎縮0.2%，拖累整體工業表現。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.沙特阿美啟動新一輪美元債發行，計劃發售5年、10年和30年期債券，延續其杠桿化策略。繼去年7月和9月分別發行60億美元美元債及30億美元伊斯蘭債券后，公司2025年一季度凈債務升至近三年高位，主要用于維持高額資本支出和派息。當前油價走軟背景下，沙特阿美杠桿率（凈債務占資本總額的比例）為5.3%，仍遠低于西方能源巨頭的20%上下，具備進一步融資空間。

來源：Bloomberg

3.截至2025年5月25日的四周內，俄羅斯海運原油出口總收入降至自2023年4月以來最低水平。該期間俄原油出口日均為339萬桶，僅較前期減少1萬桶，但由于油價下跌，出口總值明顯回落。自2024年4月中旬以來，俄油周度出口收入已累計下滑28%，出貨量減少約8%。

來源：Bloomberg

全球

受地緣政治與白宮政策不確定性拖累，企業信心和跨境交易意愿明顯下滑，全球并購交易簽署數量在2025年4月跌至2,330宗，為2005年2月以來最低。

來源：Reuters

大宗商品和能源

OPEC+在周三會議上確認，將維持2025年和2026年全體成員的石油產量配額框架不變，但包括沙特、俄羅斯、阿聯酋在內的8個核心產油國將于周六電話會議上作出是否執行當前計劃中的日均增產41.1萬桶的決定。過去兩次意外增產均引發油價大跌，布倫特原油目前徘徊在60美元至65美元之間。雖然OPEC+名義上由22個成員組成，但實際產量調整主要由這8個國家控制。周三會議還宣布，將建立新機制，在2027年按各國“最大可持續產能”重新設定產量基準，以加強未來政策靈活性。

來源：Bloomberg

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