趙偉系申萬(wàn)宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事

一問(wèn)：被忽視的服務(wù)消費(fèi)修復(fù)癥結(jié)？除收入影響外，閑暇時(shí)間減少或是更主要的消費(fèi)掣肘

相比商品消費(fèi)，服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)偏慢，且消費(fèi)傾向低于歷史趨勢(shì)。2024年，服務(wù)消費(fèi)較歷史趨勢(shì)缺口達(dá)13.9pct，遠(yuǎn)超商品消費(fèi)（2.9pct），收入或非主因。

商品與服務(wù)消費(fèi)差異或源于“內(nèi)卷”導(dǎo)致的閑暇時(shí)間擠占。商品消費(fèi)可通過(guò)網(wǎng)購(gòu)實(shí)現(xiàn)，而服務(wù)消費(fèi)依賴閑暇時(shí)間。2023年居民日均有酬勞動(dòng)時(shí)間達(dá)6小時(shí)23分，較2018年增加近2小時(shí)。

工作時(shí)間拉長(zhǎng)使消費(fèi)向假期集中，但法定休假天數(shù)偏少。2023年我國(guó)城鎮(zhèn)職工周均工作48.7小時(shí)，遠(yuǎn)超日韓；國(guó)內(nèi)法定最低休假18天（2025年），低于日本（29天）、韓國(guó)（30天），假期對(duì)社零單月影響達(dá)0.5個(gè)百分點(diǎn)。

二問(wèn)：供給對(duì)服務(wù)消費(fèi)的短期掣肘？有效供給不足會(huì)短期約束消費(fèi)回升，生活性服務(wù)領(lǐng)域更明顯

服務(wù)業(yè)作為非貿(mào)易部門，供給不足直接制約需求。2023年服務(wù)業(yè)就業(yè)占比低于歷史趨勢(shì)3.8%，核心服務(wù)價(jià)格同比高于核心商品，反映供給缺口。

生活性服務(wù)業(yè)（教育、文體娛等）供給修復(fù)滯后。2023年文體娛、教育業(yè)就業(yè)占比分別低于趨勢(shì)6pct、2.8pct；文體娛增加值較趨勢(shì)低26.1%，顯著差于生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)（6.9%）。

中觀數(shù)據(jù)印證供給不足：2024年國(guó)內(nèi)人均體育場(chǎng)面積3㎡（日本19㎡），電影供應(yīng)數(shù)僅為趨勢(shì)6.3%（韓國(guó)114.4%），電視劇備案數(shù)不足2018年半數(shù)。

三問(wèn)：供給約束的 “成因”？企業(yè)家信心不足構(gòu)成拖累，背后是行業(yè)成本較高、償債壓力增大

生活性服務(wù)業(yè)投資與盈利背離，凸顯企業(yè)家信心不足。2024年文體娛銷售凈利率 1.1%，但固定資產(chǎn)購(gòu)置增速持續(xù)為負(fù)；衛(wèi)生業(yè)凈利率保持韌性，投資增速卻從2024Q1的1.7%降至2025Q1的-8.1%。

投資邏輯從 “超前擴(kuò)張” 轉(zhuǎn)向 “盈利驅(qū)動(dòng)”，壓制長(zhǎng)期供給。2021年前服務(wù)業(yè)投資領(lǐng)先盈利變化，此后滯后1-2個(gè)季度，如衛(wèi)生業(yè)投資增速較2019年回落23.6pct。

信心不足源于高成本與償債壓力：2023-2024年居民服務(wù)、教育行業(yè)成本率分別達(dá)109.4%、104.8%，較2019年上升15pct、13pct；文體娛現(xiàn)金流量比率19.8%，較2020-2022年均值下降3.2pct，制約供給擴(kuò)張意愿。