收入大減，股價大漲，利好消息砸來。

5月30日，石藥集團（01093.HK）港股高開高走，盤中一度漲超12%，市值再次逼近千億港元關口。盤前，石藥集團公布了最新BD捷報，稱正就三項潛在交易進行磋商，每項金額或達約50億美元，其中一項預計今年6月完成。

也就是說，石藥集團提前預告了總交易金額約150億美元的BD（Business Development，即業務拓展）交易項目。

巧合的是，前一日（5月29日），石藥集團公布了收入、利潤雙降的一季報。利空之后驚現利好，石藥集團成功接力了本輪創新藥大漲行情。

從一季報來看，石藥集團當前業績持續承壓，2024年是十年來收入首降，2025年開篇是降幅增大，主要影響因素仍是集采降價與醫保價格調整。但隨著大額BD潛在交易的披露，交銀國際研報指出，2025年二季度起有望逐季改善。

作為眾多尋求創新轉型的老牌藥企之一，成立于1997年的石藥集團亦是較早一批布局創新藥的本土藥廠，在出海BD這條路上，石藥集團也非新手，公司儲備多年的創新藥管線將成為推動BD交易落地、帶來增長確定性的關鍵依仗。

超前預告三項大BD，“最大單”將成

石藥集團最新發布的公告稱，集團目前正與若干獨立第三方就三項潛在交易進行磋商，涉及有集團若干產品在開發、生產及商業化方面的授權及合作，包括表皮生長因子受體抗體藥物偶聯物（EGFR -ADC）及由集團技術平臺開發的其他藥品。

每項潛在交易項下，可能應付給石藥集團的潛在首付款、潛在開發里程碑付款及潛在商業化里程碑付款，合計可能達到約50億美元。三項潛在交易中的其中一項已處于后期階段，預計將在2025年6月完成。公司將按需要適時發布進一步公告。

同時，石藥集團也特別強調，截至公告日，潛在交易的條款及條件尚未最終確定，集團亦未就潛在交易訂立任何具約束力的協議。因此，潛在交易未必一定會落實。

但從上述表述來看，可以肯定的是，其中一筆約50億美元的BD交易已基本確定，另外約100億美元的兩項潛在交易仍有待進一步詳細信息披露。這筆即將完成的潛在交易，是石藥集團開啟License-out交易模式以來的“最大單”。公司此前已經完成的多筆對外授權交易中，單筆交易總規模最高可達20.2億美元。

橫向對比中國創新藥BD出海交易，石藥集團也已鎖定了年內第二大單。在這之前，三生制藥在5月23日官宣了交易總規模達60.5億美元的對外授權合作，其中不可退還且不可抵扣的首付款創紀錄地達到12.5億美元，成為創新藥板塊連日來大漲不斷的重要催化劑。

截至5月30日收盤，Wind創新藥指數（8841049.WI）報于1472.94點，兩周累計漲幅8.76%，較年內低點（1148.39點，2025年1月13日）已上漲28.26%。

去年下半年開始，石藥集團的BD出海明顯提速，在本次預告三大BD潛在交易之前，公司已有三項交易落地。

2024年10月，石藥集團與阿斯利康就YS302018達成獨家授權合作，首付款1億美元，潛在的開發里程碑付款和銷售里程碑付款各為3.7億美元、15.5億美元，總交易規模最高可達20.2億美元； 2024年12月，公司與百濟神州就SYH2039達成獨家授權合作，預付款1.5億美元，潛在的開發里程碑付款和銷售里程碑付款各為1.35億美元、15.5億美元，總交易規模最高可達18.35億美元； 2025年2月，公司與Radiance Biopharma,Inc.就SYS6005達成獨家授權合作，首付款1500萬美元，潛在的開發里程碑付款和銷售里程碑付款各為1.5億美元、10.75億美元。

授權出海，還會繼續提速，石藥集團在2024年年報中已經作出預告。

公司指出，在國際化方面，將進一步加速海外授權布局，將部分創新藥權益授權給國際藥企，借助合作伙伴的全球銷售和臨床推動能力，加速產品的國際化進程，讓更多創新成果走向全球市場。

拆解來看，業務層面，加速對外授權，是國際化戰略突圍，業績層面，石藥集團急需“第二增長極”。

業績承壓，但授權費收入確認創新高

5月29日，石藥集團發布了截至2025年3月31日止三個月的未經審計綜合業績，數據顯示，公司一季度營收70.15億元，同比下降22.96%，凈利潤14.77億元，同比下降8.4%。

一季度，成藥、原料藥、功能食品及其他三大業務板塊中，占比高至78.41%的成藥業務拖累了整體，該板塊期內收入55.0億元，同比下降27.3%，原料藥、功能食品其他分別創收10.72億元、4.43億元，增速各為14.6%、-8.9%。

對于支柱業務收入的下滑，石藥集團指出，主要是因為部分產品的銷售收入受到行業政策的持續影響所致，包括藥品集中帶量采購及國家醫保藥品目錄內藥品的價格調整等。從季報來看，公司成藥板塊不同的細分治療領域，收入全數下滑。

圖源自公司公告

2024年，石藥集團旗下的核心產品津優力和多美素被納入京津冀“3+N”聯盟藥品集中采購，價格分別下調約58%和23%。隨著這這一集采在各省份執行，對兩款產品銷售額的影響顯著。

津優力是國內首個自主研發的長效升白藥，常用于腫瘤患者化療或放療后因骨髓抑制導致的白細胞減少癥，以降低感染風險；多美素是一款廣譜抗腫瘤藥物，用于治療淋巴瘤、卵巢癌、乳腺癌、卡波氏肉瘤等。這兩款產品都在石藥集團撐腰板塊的抗腫瘤藥物分類中，2024年及2025年一季度，公司的抗腫瘤藥物收入下滑分別為28.3%、65.7%，在多個治療領域類目中，下滑最多。

需要指出的是，2025年一季度，石藥集團成藥板塊收入還計入了7.18億元的授權費收入，可喜的是，這比之前三年合計的授權費收入總額還要多，令人擔憂的是，即便有較高額度的授權費加成，公司的成藥板塊收入仍是下滑，且降幅增大，2024年該板塊收入下降幅度為7.4%。

過往，在創新藥BD出海大潮中，石藥集團屢屢斬獲訂單，但從其歷年財報來看，從授權訂單中確認的收入占比不高，2022年至2024年，其授權費收入各為人民幣1.86億元、3470萬元、1783萬元，同期，公司營收分別為310.32億元、317.05億元、295.70億元。

這也是石藥集團對外授權按下加速鍵的重要原因，畢竟“同行”似乎跑得更快，恒瑞醫藥在2024年年報中已經將創新藥出海定義為“業績增長的第二引擎”。去年，恒瑞醫藥通過License-out模式確認收入約合人民幣為19.5億元，公司年度總營收為279.85億元。

不過好在石藥集團不是打無準備之仗，一手持續推進新產品獲批，一手有儲備豐富的產品管線可以對外授權。

截至2024年末，石藥集團在研創新藥和創新制劑200余項，其中大分子90余項、小分子60余項、新型制劑50余項，公司彼時預計，截至2028年底，將有50余款新藥/新適應癥申報上市。

今年以來，公司已有兩款創新藥在國內獲批上市，分別是用于治療2型糖尿病治療用藥善澤平（普盧格列汀片）、治療中至重度持續性過敏性哮喘的恩益坦（注射用奧馬珠單抗）。另外，還有3款產品上市申請獲得受理、3項產品獲得突破性治療認定，并獲得25項臨床試驗批件，以及5款仿制藥藥品獲得注冊批件。公司還在北美地區獲得8項創新藥臨床試驗批件及1項快速通道資格。

雖然正在經歷業績陣痛，但石藥集團沒放松對研發的投入。2025年一季度，公司研發費用同比增長11.4%至13.02億元，約占成藥業務收入的23.7%，公司目前有近90個產品在臨床試驗的不同階段，其中10個已遞交上市申請，超30個重點產品處于注冊臨床階段。

華泰研究研報指出，看好公司年內BD持續提速，后續在細分技術性平臺方面有望哈MNC加大潛在合作力度。目前，石藥集團在創新藥領域已構建了納米制劑、mRNA、ADC、單抗、雙抗、小分子、長效微球制劑等8大創新平臺，為創新藥研發提供強有力地支持。

（本文首發于鈦媒體App 作者丨楊亞茹 編輯丨曹晟源）