《投資者網》朱璽

拼多多于2025年5月27日發布一季度財報。雖然市場第一反應關注利潤表現，但進一步分析可見，本季度營銷投入同比增加逾百億元，是影響利潤短期波動的主要原因。從財務結構調整和戰略投入的角度看，這一變化實際反映出拼多多正處于從流量驅動向價值驅動轉型的關鍵階段。

今年以來，公司推出的“千億扶持計劃”成為財報中最關鍵的投資動作。平臺將大量資源聚焦于供給側，以支持中小商家成長、豐富商品結構、推動產業效率提升，這一舉措已成為拼多多面向未來的核心增長引擎。

業績凸顯戰略布局

從財務細節來看，拼多多2025年一季度營收達956.7億元，同比增長10.21%，增速有所放緩。其中，營銷費用同比增長42.68%，從234億元增至334億元，增加近百億元。

公司表示，這部分投入主要用于推進“千億扶持計劃”，支持商家應對外部挑戰，具體包括三方面：一是通過下調保障金、降低傭金等舉措減輕商家成本；二是加大對產業帶和中小商戶的扶持力度，挖掘新質生產力；三是發放百億級消費券，在讓利消費者的同時助力新質商家建立品牌、拓展增量。

與此同時，拼多多2025年一季度投資現金流凈流出6.38億元，較去年同期的28.29億元大幅收窄，也一定程度上體現出公司主動壓縮非主業投資支出，在戰略層面為“千億扶持計劃”聚焦資源、騰挪空間。

另外，其他費用端的表現也延續了高效率特征。管理費用同比下降9.02%，顯示組織效率的持續提升；研發費用同比增長22.97%，體現對AI及算法的持續投入，進一步強化商品與用戶之間的高效匹配能力。

財務端方面，擾動主要來自投資端，一季度利息與投資收益2.23億元。盡管這對單季利潤形成擾動，但并不影響平臺主營業務基本面。

從更長周期視角來看，拼多多的“千億扶持”計劃與同行的前瞻性投入異曲同工，但其更加聚焦電商主業，目標在于夯實平臺的供給側能力和未來核心競爭力，為高質量增長積蓄動能。

“千億扶持計劃”解讀

“千億扶持計劃”的出臺，本質是拼多多對宏觀環境的正確解讀。

當下，中國經濟正處于從投資與房地產驅動向消費驅動轉型的關鍵階段。擴大內需、激發消費活力已成為國家層面的戰略目標，消費結構正在從數量型向質量型演進，從單一滿足到多元升級。這一趨勢對電商平臺提出了更高要求：不僅要精準理解用戶需求的變化，更要提升自身在商品供給端的效率和品質。

正是在這一背景下，“千億扶持計劃”應運而生。它是拼多多面向供給側發起的關鍵戰略升級，著眼于通過扶持產業源頭提升平臺商品能力。平臺通過挖掘具有細分優勢的產業帶和中小商戶，幫助其優化供應鏈結構，激發其“新質生產力”，從而拓寬 SKU 覆蓋面、豐富商品池結構，打造更多高性價比爆品，補齊供給短板。此舉不僅能增強平臺商品多樣性，也將提升其在功能性、個性化、平替等多元消費需求下的供需匹配能力。

以浙江永康為例，這里是全國著名的五金、廚具生產基地，但長期以來以外貿代工和內銷貼牌為主，存在產業附加值偏低、同質化競爭嚴重等問題。在“新質供給”專項行動推動下，一位95后初創商家在平臺支持下對生產線進行數字化改造，極大提升了效率，并借助“黑標店鋪”等工具實現品牌化運營。

短短一年內，該商家便擴展出10條生產線，快速覆蓋更多細分類目，成功打造出多款爆品，不僅實現了從代工到品牌的躍遷，也顯著拓寬了平臺在廚具領域的SKU廣度。這一案例驗證了“千億扶持計劃”對中小商家的成長助力，也為永康這一傳統產業集群打開了升級新路徑，探索出“中國五金之都”的第二增長曲線。

從“百億”到“千億“引領估值重構

“千億扶持計劃”并非對“百億補貼”的簡單加碼，而是補貼邏輯從消費端走向產業端的一次戰略升級，是平臺自身“從消費流量平臺向產業鏈價值平臺”進化的必然選擇。這也契合拼多多一以貫之的“雙螺旋定位”——COSTCO+迪士尼的結合體：既以極致性價比滿足理性消費，又通過內容化、娛樂化的體驗激發情緒消費。

當前階段的增速放緩并非模式失效，而是戰略投資與金融市場擾動的結合結果。放眼長期，拼多多依然維持高質量增長的基本面，隨著平臺在產業鏈深度、商品供給能力、用戶信任度等關鍵維度持續強化，其長期投資邏輯將更加凸顯。“千億扶持計劃”作為拼多多提前布局長期競爭力的戰略投入，將有望轉化為其內生驅動力，成為推動估值重構的核心變量。（思維財經出品）■

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