作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的香菜

端午節前，股市行情回暖。其中，#跨境支付 板塊相當亮眼。5月29日，概念股#天陽科技（300872）、#四方精創（300468）紛紛20cm漲停。

來源：2025年5月29日數據

天陽科技和四方精創，主要面向以銀行為主的金融機構，提供軟件產品應用開發和技術服務等。簡單來說，就是助力銀行進行#數字化轉型，同時結合新的技術手段，包括跨境支付、#區塊鏈、甚至#人工智能 技術等，與時俱進。

只是這些前沿技術，雖說打開了市場的想象空間，但企業業績卻依舊疲軟。比較來看，四方精創尚可，收入大體平穩，而天陽科技營收則已連降兩年。

金融科技服務市場，早已不復當年。

一、市場拓展，觸及天花板

天陽科技和四方精創都成立于2003年，至今已在金融科技領域深耕20余年。

四方精創主要客戶為境內外中央銀行和大、中型商業銀行，境外收入占比達6成。而且，四方精創客戶結構相當集中，2024年，前五大客戶銷售額占比高達87.92%。

來源：四方精創2024年數據

很明顯，四方精創主要就是抱著大客戶大腿發展的。但這種客戶結構，顯然也限制了四方精創的業務規模。同樣發展了20多年，但截至2024年，四方精創總營收7.4億，還不到天陽科技的一半。

天陽科技早年以OA業務為主，逐步進入#銀行IT領域。而后連續收購銀恒通、鼎信天威和卡洛其，在信用卡、信貸、風險管理、咨詢測試等業務領域持續拓展；也幫助公司帶來了#中國銀行、#農業銀行、#郵儲銀行 等大型客戶。截至2017年，公司銀行客戶已突破200家。

伴隨業務和客戶邊界持續拓展，天陽科技營收規模曾連續多年保持高速增長。

來源：天陽科技

但反過來，這也就意味著可拓展空間越來越有限。

據2021年年報披露，天陽科技司已與三百多家金融行業客戶建立良好的合作關系，覆蓋了絕大部分重要銀行。

來源：天陽科技2021年年報

而截至2022年，天陽科技已100%覆蓋國內所有主要銀行。

來源：天陽科技2022年年報

也正是從2022年開始，天陽科技營收增長開始明顯乏力，同比增速從上一年的35%，降至11.22%。緊接著2023年、2024年營收分別同比-2.01%、-8.76%，連降兩年。

二、競爭加劇，利潤空間萎縮

天陽科技收入下降，除了面臨市場拓展的天花板外，也有行業競爭的影響。銀行數字化轉型發展多年，行業競爭不斷加劇，行業內競爭對手的競爭力也不斷提高。

雖然天陽科技產品，尤其是信用卡產品具有較強競爭力。截至2024年，其信用卡產品已連續五年排名第一。但是市場競爭加劇，導致毛利率直線下滑。2024年，天陽科技毛利率已降至28.43%。這個盈利水平，已低于四方精創的33.09%。

來源：天陽科技

事實上，四方精創同樣面臨市場競爭風險。據其年報介紹，進入2024年，行業競爭日益加劇，部分項目的利潤空間已經非常小。所以公司主動退出部分利潤空間狹窄的業務領域，聚焦于那些具有更高利潤率和發展潛力的區域。

結果來看，效果是有的，至少毛利率總算停止了下降。但所謂更高利潤率，也不多是小幅增長了不到1%。

來源：四方精創

不過較為難得的是，四方精創在主動放棄不賺錢業務的同時，竟然還保證了營收不降反增，同比增長1.36%。當然，主要還是依靠大客戶。2024年，其前五大客戶銷售額占比達87.92%，同比2023年的82.43%，繼續提高了5%。

大客戶是把雙刃劍，給了四方精創較強的對抗市場競爭的底氣。但是連天陽科技都面臨業務拓展的天花板，僅靠幾個大客戶又能維持增長到幾時。

數據顯示，2025年一季度，天陽科技營收同比-0.19%，而四方精創營收同比-21.40%。

另外，拉長時間段來看，四方精創單季度其實很少有如此低，所以2025年一季度其收入出現大幅度下降，不知是否存在把項目收入前置到2024年確認的可能？如果是這樣，那么2024年營收微增的1%，怕是還有些水分。

來源：四方精創單季度營收

三、持續加碼研發，不堪重負

總體來看，無論是四方精創還是天陽科技，都面臨增長乏力、競爭加劇的風險?，F如今，行業最大的看點，就是結合新技術，實現產品升級迭代。這也就對企業的研發實力，提出了更高的要求。

比較來看，無論研發投入規模還是投入力度，天陽科技都遠高于四方精創。2024年，天陽科技研發投入總額達3.27億，占營收18.53%；而四方精創只有7000萬，占營收9.47%。

而且縱向來看，四方精創研發投入基本一直處于七八千萬的水平。而天陽科技研發投入規模越來越大。

來源： 四方精創（上），天陽科技（下）

雖然研發投入不能直接和技術水平劃等號，但較高的研發投入，某種程度也側面彰顯了天陽科技較強的技術實力。只是，這也成了天陽科技的負擔。

如前所說，如今天陽科技毛利率越來越低。截至2025年一季度，已進一步降至25.25%。這就導致，天陽科技利潤空間已經相當有限，甚至，已經虧損。2025年一季度，天陽科技扣非凈利潤已出現負數，達-241.78萬。

而這，恐怕還不是真實的盈利水平。

參考2024年數據，天陽科技研發投入資本化比例高達45.93%。也就是說，大約有一半的研發投入，是沒有計入研發費用，沒有影響凈利潤的。

來源：天陽科技

2024年，資本化規模高達1.5億。而天陽科技歸母凈利潤只有7750.38萬，扣除非經常性損益后，只有271.65萬。所以如果算上資本化這部分，天陽科技2024年扣非后的實際虧損，恐怕就已經上億了。

天陽科技顯然也不堪重負，2024年研發投入與2023年基本持平，這是近些年來第一次沒有繼續加大研發投入。

對天陽科技和四方精創這樣的企業來講，研發是核心競爭力。壓縮投入，也側面體現了企業的困局和無奈。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。