為什么指數(shù)長期在3000點(diǎn)附近，股市缺乏財富效應(yīng)呢？

在2025年5月30號收盤時，上證指數(shù)收在了3350點(diǎn)左右。而在5年前，即2020年6月1號，上證指數(shù)點(diǎn)位在2915點(diǎn)。回顧最近這5年甚至更長周期，會發(fā)現(xiàn)上證指數(shù)圍繞3000點(diǎn)這個中樞做上下窄幅波動。用大眾通俗的話說，就是上證指數(shù)長期在3000點(diǎn)左右。從投資盈余計算角度來看，股票市場最近長周期投資總體缺乏財富效應(yīng)。

談到股票市場缺乏財富效應(yīng)、不容易賺錢，有人覺得是散戶頻繁交易，或是市場中量化交易割韭菜；也有人認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)增速下降，或是股票市場制度設(shè)計有待完善。這些觀點(diǎn)在嚴(yán)肅分析報告和自媒體吐槽中都很常見。

今天從另一個視角探討：為什么股市長期在3000點(diǎn)，長周期缺乏財富效應(yīng)？

我們以上證指數(shù)為例，畢竟提到3000點(diǎn)，上證指數(shù)是大眾投資、機(jī)構(gòu)投資以及監(jiān)管部門都關(guān)注的標(biāo)桿性指數(shù)。2025年5月30號收盤時，上證指數(shù)處于3350點(diǎn)左右；2020年6月1號收盤時，上證指數(shù)在2915點(diǎn)。這完整的5年時間，上證指數(shù)累計漲幅為14.84%，不到15%。雖有漲幅，但過程幾乎是上下窄幅波動。

再看相關(guān)數(shù)據(jù)，2025年5月30號收盤時，上證指數(shù)的TTM市盈率（數(shù)據(jù)來自萬得資訊）為14.54倍；5年前，即2020年6月1號收盤時，市盈率倍數(shù)是13.1倍。也就是說，過去5年，上證指數(shù)估值的市盈率提高了11%。

另外，2025年5月30號收盤時，上證指數(shù)市盈率倍數(shù)所處最近5年的百分位為80.22%。這意味著從估值角度，此時上證指數(shù)已比最近5年80%的時期都貴。原因在于指數(shù)漲幅有限，但利潤增長更落后，導(dǎo)致利潤跟不上指數(shù)上漲。

綜合來看，過去5年上證指數(shù)漲了近15%，其中約11%是估值提高帶來的漲幅，真正由利潤增長帶來的漲幅占比很低。在15個百分點(diǎn)中，約11個百分點(diǎn)是估值因素，2 - 3個百分點(diǎn)是利潤增長帶來的上漲。

對于個股或整個市場而言，股票市場能否上漲，基本面利潤能否持續(xù)提高很關(guān)鍵，此外就是貨幣政策等外圍因素帶來的估值提升。由此可見，指數(shù)長期在3000點(diǎn)附近，一個非常重要的因素是企業(yè)總體盈利水平長周期缺乏成長性。大盤指數(shù)上下波動，主要是由外在環(huán)境、政策（包括財政和貨幣政策）等因素主導(dǎo)。

所以，上證指數(shù)長期在3000點(diǎn)，很重要的原因是企業(yè)從長周期（至少最近5年）來看，總體缺乏利潤的成長性，相比之下，量化因素、政策因素等在其中所占比重并不大。