2025.06.03

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作者 |第一財經 曹璐

因機構撤離陷入數月“休眠”的基金產品，在重啟運作后短期吸引了大量資金，甚至觸發比例配售。近來，這樣“起死回生”的現象發生在匯安恒利39個月定開（009305.SZ）、南華瑞泰39個月定開等產品身上。

在業內人士看來，這類債基產品能夠“重生”并恢復運作，主要是制度設計的靈活性、機構資金的配置需求，以及債券市場波動等多方面因素作用，其中一位頭部基金公司人士認為，暫停運作的核心動因在于債券資產的“性價比失衡”，而重啟的關鍵在于“賠率修復”。當債券配置價值回升，管理人可通過降費、精準營銷等方式吸引機構資金再度入場。

與此同時，近來債基的關注度也有所提升。過去一個月，新發市場債基發行規模占比環比增加近兩成，多只債基提前結束募集；同時，資金加速流入相關債券ETF，5月凈流入量超過400億元，環比增加45%。

休眠數月后“復活”

近來，匯安恒利39個月定開強勢逆襲表現，引發市場關注。5月30日，匯安基金公告稱，該產品在此次開放期內累計申購申請金額已超過80億元的產品規模上限，觸發比例配售機制，有效申購申請確認比例為92.81%。

事實上，基金產品在短時間內“吸金”超80億元，在行業內并非新鮮事。但匯安恒利39個月定開的特殊之處在于其“前后反差”。去年4月17日，該產品曾因首個開放期結束時持有人不足200人，而暫停運作；如今卻因迅速獲得大額資金認購，而導致提前結束開放期并進入下一封閉期。

據記者梳理，匯安恒利39個月定開成立于2020年12月，以39個月為一個封閉期，成立初期機構投資者持有比例為100%。去年3月18日至4月16日為該產品的首個開放期。開放次日（去年3月19日），該產品就因遭遇大額贖回而提高基金凈值精度。

近兩年的定期報告數據也側面證實這一點。數據顯示，2024年一季度，持有該產品的基金份額比例達到或超過20%的兩家機構均有贖回操作。其中，持有基金份額12億份的“機構1”贖回11億份，而持有10億份的“機構2”則清倉贖回。

截至去年一季度末，匯安恒利39個月定開的基金份額從42億份迅速降至1億份，基金持有人戶數也從236戶降至183戶。根據基金合同，該產品因開放期最后一日的基金份額持有人數量不滿要求而暫停進入下一開放期。

時隔一年多后，匯安基金于今年5月26日宣布，27日重啟該產品并同步實施降費。公告內容顯示，匯安恒利39個月定開的管理費年費率由0.3%下調至0.15%，托管費年費率由0.06%下調至0.05%。

類似的運作邏輯在南華瑞泰39個月定開中也曾上演。該基金在去年7月打開封閉期后遭遇多家機構投資者清倉贖回，后因規模低于5000萬元而暫停運作。經過10個月的“休眠”，該產品于今年5月宣布重啟運作，同樣在1天之內快速吸引超80億元申購并啟動按比例確認。

這樣的案例并不少。據第一財經初步統計，截至6月3日，近一年以來有十余只定開產品經歷暫停運作，不過部分產品的“休眠”時間較短。例如建信榮禧一年定開債在今年2月21日因規模低于5000萬元而暫停運作，3月4日便重啟運作。

“重生”密碼背后

這類曾因機構退出導致持有人不足、規模縮水而暫停運作，重啟后吸引大量資金進入的產品，背后是怎樣的“重生”邏輯？

“這類產品屬于攤余成本法債基，合同中設有休眠條款，目前法規上對這類產品的暫停時間沒有明確的要求。因為存量份額觸發強制贖回條款，產品無實際運作就相當于一個‘殼’了，不涉及影響持有人利益。”華北一位基金公司產品部人士對第一財經說。

另一位頭部基金公司人士也有類似說法。他告訴第一財經，若管理人因某些原因不想或無法繼續管理，可在下次開放期前申請暫停運作。如果基金公司找到了合適的資金和持有人，判斷這個產品達到運作標準的時候，就可以打開進行正常的運營操作。

“暫停運作的核心動因，通常在于債券資產票息收益較低，導致產品收益率缺乏市場競爭力，進而引發機構投資者逐步贖回。”該人士進一步解釋稱，待債券市場經歷調整、收益率上行形成性價比優勢，為基金建倉創造有利條件時，管理人便會重啟產品，機構資金再度入場，實現“空殼”復用。

一位擁有這類產品的基金公司人士透露：“這類產品大多是機構定制的，重啟后大量進場的資金也很大概率是來自機構投資者。此外，暫停運作機制對中小基金公司而言也保留了產品備案資格，避免注銷后重新申報的成本。”

在前述人士看來，這類產品“起死回生”現象背后，實則也體現了近來債基熱度出現明顯升溫。而從數據來看，在剛剛過去的5月，公募新發市場中債基發行規模占比超過55%，較上月環比增加18.53個百分點。

在過去一個月里，爆款債基頻現，如匯安裕宏利率債僅用5天時間便完成60億元募集規模，將募集截止日從8月5日大幅提前至5月14日；國泰中債優選投資級信用債指數、民生加銀恒悅的首發規模也接近60億元。

債基的熱度亦顯著傳導至相關ETF領域，資金呈現加速入場的強勁態勢。Wind數據顯示，今年3月至5月，債券型ETF單月資金凈流入規模持續攀升，分別達到149.29億元、282.52億元和409.54億元，

“預計債市消化近期利空因素后會重回小幅震蕩，依舊處于勝率較高、賠率不足的階段。”華南一位債市投研人士對第一財經表示，目前階段性博弈重點是機構贖回壓力、存單提價壓力，不過多為階段性利空因素，關注調整后的參與機會。

微信編輯| 雨林