風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：朱酒

來源：雪球

端午小長假期間 ， 對白酒板塊來說 ， 傳來的大多是不好的消息 。 飛天茅臺500ML的一批價 ， 已經到了2050元一瓶 ， 逼近2000元大關了 ； 五糧液雖然在年初市場最旺的時候控貨挺價 ， 但最近某電商平臺已經拋出了單瓶931的價格 ， 各渠道都是價格倒掛 。

背后的導火線 ， 和去年如出一轍 ， 又是618 ， 電商們繼續拋出百億補貼 ， 酒廠們殫精竭慮挺住的價格 ， 瞬間被釜底抽薪了 。

從一季度的白酒公司季報中就可以看出 ， 除了貴州茅臺的業績增速略降以外 ， 其它公司同比去年一季度都是增速大跌 ， 有些公司甚至還出現了歸母凈利潤的大幅下降 。

現在和去年一樣 ， 對白酒板塊的悲觀情緒迅速彌漫開 ， 又看到滿屏在談白酒周期的文章 。 可無論是正方還是反方 ， 絕大部分人都沒有理解到 ， 現在和10年前最大的區別是 —— 當年是白酒周期 ， 現在是經濟周期 。

前幾年白酒市場好的時候 ， 確實在渠道里囤積了大量貨品 ， 這是不爭的事實 。 但時至今日 ， 再去糾結渠道里壓了多少庫存 ， 意義并不大 。 經過幾年的消化 ， 如果后面消費環境轉好 ， 這點庫存根本不算什么 ； 可要是消費環境繼續低迷下去 ， 即便酒廠不壓貨 ， 庫存也會與日俱增 。 白酒企業現在要做的事情很多 ， 但能迅速改變自身處境的很少 ， 畢竟現在真正影響銷售的不是動銷和產品 ， 而是錯綜復雜的經濟變化 。

今天正逢上周和雪球 “ 厚雪長波 ” 團隊一起錄制的音頻節目 《 酒香還能飄多遠 》 正式上線 ， 有興趣的朋友可以聽一聽 。 其中我講到了2025年的市場上 ， 只有貴州茅臺可以確定還能保持一定的增速 ， 其它酒企要么努力實現正增長 ， 要么努力減少降幅 ， 日子都不好過 。

一季度有春節 ， 三季度有中秋節 ， 而二季度一直都是白酒的淡季 ， 所以618的電商平臺補貼對各廠家來說 ， 沖擊都會格外強烈 。 現在剛剛6月初 ， 后面幾個星期還要看酒企 ， 尤其是貴州茅臺如何出手干預價格 ， 否則短期內的波動還是難免的 。

從已經公布的數據來看 ，“ 1—4月份 ， 社會消費品零售總額161845億元 ， 增長4.7% ” ， “ 餐飲收入18194億元 ， 增長4.8% ”， 市場環境還是比去年要好一些 。 如果提振消費的整體措施有效果 ， 對白酒板塊倒是不必過于擔心 。

只是白酒股的業績復蘇不會是立竿見影 ， 貴州茅臺仍然是最穩定的那個 ， 而其它公司挺過了去年半年報的業績高基數后 ， 從3季度開始壓力會逐步下降 ， 但大多數公司的業績修復要等到明年甚至后年了 。

當然 ， 看衰茅臺的人也為數不少 。 但現在的貴州茅臺 ， 已經承諾保底分紅率達到75% ， 2024年的歸母凈利潤是862億 ， 分紅總額是646億 ， 合每股分紅51.43元 （ 部分提前發放 ， 未發股利為每股27.624元 ） ， 按照6月3日收盤價1509元來算 ， 股息率是3.4% 。

2025年 ， 貴州茅臺的業績目標是9% ， 這樣每股分紅大致在56.13元 。 假設明年的環境仍不理想 ， 貴州茅臺的業績增速為0 ， 每股分紅還是56.13元 。 這樣到了2027年分紅除權后 ， 如果其股價不增不減 ， 但由于除權影響 ， 會變成1509-27.624-56.13-56.13=1369.12 （ 元 ）。

也就是說兩年后貴州茅臺的股息率將是56.13/1369.12=4.1%， 接近于銀行股的標準了 ， 是當下十年期國債收益率的2.4倍 ， 憑借貴州茅臺長期穩定的高ROE ， 足以吸引包括險資在內的眾多長期資本了 。

這個假設是建立在2025年貴州茅臺業績增速為9% ， 2026年為0的前提下的 ， 這個業績的實現概率 ， 大家見仁見智 ， 這里只是作為一個例證 ， 僅供參考 。

至于白酒的長期發展 ， 也是被不少人質疑的 。 提及最高的觀點 ， 包括“ 年輕人不喝白酒 ” 、 “ 茅臺價格過高 ， 超出市場承受能力 ” 、 “ 白酒產能過剩 ”等等 。

我簡單整理了幾個十幾年前 ， 正處于上一輪下行周期時候 ， 雪球上關于白酒的評論 ， 看起來和現在毫無二致 ， 可之后幾年發生了什么大家都知道了 。

當然 ， 我們不能刻舟求劍 ， 但至少要明白有些觀點真不是什么新鮮東西 。 一個人通過片面的經驗 ， 對自己產生誤導的事例比比皆是 ， 這是投資者必須要提防的 。

白酒是消費的標志性板塊 ， 而消費是科技的天花板 ， 是金融的錢袋子 ， 研究白酒不僅僅是為了投資白酒股 ， 更可以借此對消費 、 科技和金融領域 ， 進行更深層次的理解和判斷 。 市場能否持續走強 ， 白酒股是個重要觀測指標 。

經濟還會發展 ， 消費終將恢復 ， 但時間是個變數 。 6月的白酒 ， 到底是風險還是機會 ， 看投資者對時間的理解了 ， 各得其所吧 。

雪球三分法是雪球基于“長期投資+資產配置”推出的基金配置理念，通過資產分散、市場分散、時機分散這三大分散進行基金長期投資，從而實現投資收益來源多元化和風險分散化。