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近期，媒體又“重磅爆料”美國財政部長貝森特下場救市——6月3日財政部回購100億美國國債，單日回購金額創下歷史新高。

新聞標題聽起來令人振奮，然而這跟救市沒有半毛錢關系。

首先，財政部回購計劃早已預先設定，并非貝森特臨時起意選擇加碼。早在5月再融資會議上，財政部就發布了對未來一個季度的回購安排。可以看到，6月3日的最大回購金額本來就設定的是100億美元。因此不存在貝森特面對當前的債市壓力，選擇加大回購量下場救市的情況。

其次，這100億美元回購屬于現金管理回購，并且全部是2年期以內的國債。

目前，財政部提供兩種類型的回購：1. 流動性回購；2. 現金管理回購。

對于流動性回購，財政部通過定期和可預測的操作購買老券（off-the-run），以增強市場流動性。該操作每周進行，10y以下名義附息債每次操作最大金額為40億美元，10y以上是20億美元，而TIPS則為5億美元。

至于現金管理回購，由于財政部的現金流非常不穩定，在4月中旬、6月、9月和12月有大量的稅收收入，而在2月中旬、5月、8月和11月有大量的現金流出（季度再融資債券到期）。這迫使財政部在現金流入期大幅削減短債拍賣，并在季中到期潮前后增加短債拍賣。

因此，現金管理回購的目的是平滑現金流——在收入迅速流入時創造現金流出（購買即將到期的債券），這樣在季中的到期量也會減少。

現金管理回購的目標債券均為1個月-2年期以內的國債。

事實上，為了迎接4月繳稅期，在3月中旬至4月下旬期間，財政部已經進行了7次現金管理回購，每次回購最大金額高達85億美元。而6月3日的現金管理回購正是為6月的繳稅期做準備，并且6月10日還有一次100億美元的回購。

最后，財政部借款委員會（TBAC）反對將回購用作主動管理加權平均期限（WAM）的工具。

5月份，TBAC在提交給財政部長的報告中指出，“委員會認為，根據這些既定目標，（回購）計劃仍有繼續發展的空間。然而，委員會認為重要的是，更廣泛的指標，如WAM，仍然是通過財政部的發行決策來管理的。”

此外，我們一直都強調，財政部回購不是美聯儲QE，并不能憑空創造貨幣，而是需要融資。財政部如果通過短債融資來回購長債，雖然是一種主動的WAM管理方式，但和現在依賴短債發行的被動方式（長債發行不變，多發短債，稀釋WAM）并沒本質上的不同，同樣面臨短債占比上限的問題。

雖然，當前短債占比相較2000年前的平均水平還有一定提高空間。但當時的總體債務存量更低，展期風險更小。目前，每周就有4500-5000億美元的短期國債到期，如果短債占比上升至30%，那么roll-over的操作風險將大幅上升。

因此，縮短WAM的方法（無論主動還是被動）雖然可以買到一些時間，但不能根本性解決問題。短債占比不能無限制上升，更加根本方法還是需要進行財政整頓。

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