導語：十三五開始，柴油消費率先達峰，成品油行業開始進入調整期，從減柴增汽到減油增化，成品油收率自2017年的75%逐步降至2024年的60.52%，進入2025年，中國成品油收率跌破60%至59%，汽柴跌航煤漲，油轉化趨勢加速。2024年隨著柴油消費降速高于柴油，柴汽比亦開啟下跌趨勢，不同類型煉廠開工率走勢各異、大煉化保持100%左右高開工、主營保供下，開工率亦在70%以上，傳統地方煉廠負荷下降明顯，山東降至50%以內。

一、成品油收率持續下跌 2025年跌破60%

隆眾數據顯示，2017年至今成品油收率呈現震蕩下跌趨勢，主營民營及中國均走跌，其中中國成品油收率因含社會資源收率最高。目前航煤的主要生產企業為主營單位，故主營成品油整體收率高于民營，2017-2024年平均收率62.4%，高于民營整體收率2.25個百分點。若單看汽柴油，2017-2024年平均收率53%，低于民營汽柴收率6個百分點。

圖1 2017-2024年不同維度成品油收率趨勢圖（%）

數據來源：隆眾資訊

二、柴汽比持續下跌 主營跌幅居首

隨著柴油率先達峰，中國柴汽比自2017年的1.36降至2024年的1.28，降幅達6.25%，2020年漲至近些年最高1.41，主因疫情對汽油的影響更大，汽油減產明顯，2021年疫情控制較好，柴汽比高位下跌，而后直至2023年柴油消費相對穩固，汽油受疫情和新能源沖擊，柴汽比穩步回升。2024年至今，隨著柴油消費降幅高于汽油，柴汽比進入下行通道，2025年以來，主營柴油更多切至煤油，柴汽比跌破1創2017年以來新低。

圖2 2017-2024年國內柴汽比變化趨勢

數據來源：隆眾資訊

三、隨著汽柴消費和收率的同步下跌 不同煉廠開工表現各異

2024年開始成品油過剩與煉油利潤壓力增加，較多煉廠被動降低開工率，一體化程度最高的民營大煉化開工率延續高位，除疫情和檢修以外，均在90-100%附近波動；主營煉廠承擔保供任務，負荷均在70%以上，中國獨立煉廠在70%以下波動，傳統山東地煉降幅最大，2024年同比下跌8.9%，2025年跌幅加深，最低跌至43.17%，為疫情以來新低。

圖3 2021-2025年不同煉廠開工率走勢變化（%）

數據來源：隆眾資訊

四、新能源替代不可逆 十五五成品油收率延續下跌

從消費端看，汽柴油消費十四五期間陸續達峰，截止2024年國內成品油消費總量4.19億噸，同比下跌2.08%，其中汽油下跌2.82%，柴油下跌4%，受電、氫、LNG等對汽柴油的消費替代，未來消費將加速下跌，預期2025年成品油消費替代量將超過8000萬噸，且每年預計將以超2000萬噸的替代增量增長。但化工對石腦油的需求依舊較高，且未來五年仍有不少產能投放，故成品油收率將進一步壓縮。對于部分以成品油生產無轉型條件的燃料油煉廠，淘汰壓力加大，這也將引導煉油行業產能的有序退出，加速煉油行業的破局，無配額、規模小煉廠的優先淘汰。對于未來煉油行業的發展方向：

1、油轉化：現有煉廠配套化工，實現油轉化、通過減量置換方式淘汰現有煉廠，新減一體化煉廠，最終達到宜油則油，宜烯則烯，宜芳則芳；

2、油轉特：通過調整產品結構，將原油直接加工為特種油品和特色產品的轉型升級戰略?，從傳統燃料油生產轉向特種油品（如潤滑油脂、白油）及特色產品。

3、高端化：向茂金屬、聚烯烴、超高分子聚烯烴、特種新材料POE和EVA等方向發展；

4、增加出口：截止2024年成品油出口配額4100萬噸，隨著替代加速，國內成品油過剩加劇，增加出口將成為調價國內供需的有效手段。