我們今天來看一家今天（2025年6月5日）上市的公司業績情況，因為我們正要看橡膠公司，剛好他們就上市，成為A股輪胎企業中當仁不讓的新老大。中策橡膠集團股份有限公司（股票簡稱：中策橡膠）主要從事全鋼胎、半鋼胎、斜交胎和車胎等輪胎產品的研發、生產和銷售。

中策橡膠擁有“朝陽”、“好運”、“威獅”、“全諾”、“雅度”、“金冠”、“WESTLAKE”、“GOODRIDE”、“CHAOYANG”、“TRAZANO”等多個國內外知名品牌。產品覆蓋了全國大部分省市，遠銷歐洲、北美洲、非洲、東南亞以及中東等多個國家和地區，并向多家知名整車廠商提供輪胎配套產品。

2024年和2025年一季度，中策橡膠的營收同比增長，有持續加速的跡象。這一點是不容易辦到的，因為我們昨天看三角輪胎財報時就說過，歐美的“雙反”政策對其中國輪胎行業造成了較大的影響。

各產品的營收都在同比增長之中，增長最快的是“半鋼胎”，其占比已經超過1/3，重要性進一步提升。核心業務“全鋼胎”的占比略有下滑，原因是其增長偏慢。

境內外業務都在增長，境外業務略高，其“對半開”，境內市場的占比略高的分布結構不變。在境外市場中，北美洲的占比最高，占總營收的16.8%，歐洲市場占比10.3%，兩大市場占了境外市場的一多半，關稅等對其影響還是比較大的。

中策橡膠在營收創下新高的同時，凈利潤同比大增四成多，不僅創下了新高，還遙遙領先于其他年份。不過，2025年一季度出現了同比下跌近兩成的情況，想要完全不受影響，而持續逆市增長，還是有難度的。

我們可以看到，營收的季度間波動偏大，總體呈增長的趨勢明顯可見。2024年的凈利潤主要集中在上半年，2025年一季度也是在此基礎上下跌的，后續季度的不確定性還比較大，如果后續季度能保持一季度的狀態，在下半年不下滑，全年的業績還是有望再創新高的。

2024年的毛利率不僅沒有下跌，反而略有增長，2025年一季度繼續保持增長的狀態；2024年追平了前期峰值，2025年一季度還創下了新高。銷售凈利率和凈資產收益率都在不斷創下新高，特別是凈資產收益率已經連續兩年多發出“葵花寶典”（凈資產收益率高于毛利率）絕招。上市后會受到“稀釋效應”的影響，這一情況可能會發生變化。

各產品的毛利率有增有減，加權平均后略有增長，產品間的毛利率差異并不明顯，不存在明顯的優劣勢業務之分。

哪怕2024年有關稅政策等嚴重影響，中策橡膠境外市場的毛利率還是要高出境內市場很多的，境外市場的毛利貢獻也超過境內市場，重要性不言而喻。

2023年和2024年的主營業務盈利空間持續提升，2023年主要靠的是毛利率反彈，2024年主要靠期間費用占營收比下降；2025年一季度是兩大利好因素共同影響，毛利率大幅增長至11.4個百分點。由于其季度間的數據不好獲取，我們無法做分季度的成本費用分析，無法看到季度間的成本費用差異，也就不好判斷下半年會不會“吐”一些盈利空間出來。

在其他收益方面，只有2024年因為“資產處置收益”比較高，扣除這類“異常”因素的影響后，其凈利潤的表現就沒有看起來那么突出了。但該金額也只會影響其增長率，并不會對其2024年創下凈利潤新高造成影響。

“經營活動的現金流量凈額”表現較好，但2024年并沒有創下新紀錄。固定資產的投資規模一直都比較高，最近三年特別大，2025年一季度的投資規模也不小，甚至全年可能會創下新高。這些產能的增長，當然是中策橡膠營收增長的動力之一。產能只是必要條件，而不是充分條件，比此更重要的是市場表現；看得出來，中策橡膠在市場方面的表現還算不錯。

固定資產的規模持續增長了多年，2025年一季度末有所下降，但“在建工程”的規模還在增長，整個“經營性長期資產”仍在增長，預計全年還是會有所增長的。

已經連續四年“經營活動的現金流量凈額”不及同年凈利潤，主要是應收項目的持續增長，存貨也有一定的影響，而應付項目卻無法轉嫁這些新增的資金占用，就算加上折舊后也不行。

其實并非是中策橡膠比同行更照顧供應商，而是其以前“壓榨”得太厲害了，當近兩年末“應收票據及應收賬款”持續增長后，繼續轉嫁的空間已經不大了。我們當然也能看到其合同負債在2025年一季度末創下新高，顯然是收到預付款的訂單在增長，后續的營收表現應該還是有保證的。

中策橡膠的長短期償債能力都不是特別好，這也是我們在前面看到能持續發出“葵花寶典”（凈資產收益率高于毛利率）絕招的重要原因。現在的市場形勢復雜，就算市場向好，全球的行業天花板都已經接近了，此時就需要更注重風險，本次IPO融資40億元，規模并不算大，但對中策橡膠的償債能力提升還是有較大作用的。由于其IPO融資僅占一季度末凈資產的兩成出頭，對凈資產收益率的稀釋效應并不會太嚴重。

中策橡膠作為國內輪胎行業的龍頭，一直保持著中高速增長的狀態，甚至可以擺脫行業周期市場環境大幅波動的影響，算是相當優秀的了。這種狀態能否一直維持下去呢？我個人覺得，還可以靠投資拉動維持一定的時間，但這個時間應該不會太長了。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！