導讀

慕思股份的困境與機遇恰似當代人的睡眠質量——在輾轉反側中尋找安穩。

當慕思股份發布2024年財報時，整個家居行業都感受到了一絲寒意。這家以"洋老頭"形象深入人心的床墊巨頭，在上市第三年交出了一份營收僅增0.43%、凈利潤下滑4.36%的成績單。更令人擔憂的是，這種頹勢延續到了2025年一季度——營收同比降幅擴大至6.66%，凈利潤更是下跌16.43%。

在這組冰冷數字背后，折射出的是整個睡眠經濟賽道從狂飆突進到增速換擋的陣痛，也是傳統家居企業在數字化轉型浪潮中的艱難突圍。或許正如其廣告語所言："好的睡眠，值得等待"，而慕思股份的破局之路，同樣需要時間與智慧的沉淀。

增長困局：床墊巨頭的"中年危機"

慕思，這個曾經創造過年營收增速27%的行業標桿，如今正面臨前所未有的增長瓶頸。2024年財報顯示，公司核心產品床墊雖然貢獻了47.81%的營收，但3.78%的同比增速較上市前已大幅縮水，更令人警惕的是，這個支柱業務的毛利率較上年下滑了0.91個百分點。

真正讓投資者捏把汗的是渠道結構的失衡。線下經銷渠道作為慕思的"基本盤"，2024年營收同比下滑0.26%，占總營收比重降至74.1%，這是自2019年有公開數據以來的最低值。在紅星美凱龍、居然之家等家居賣場，慕思門店的導購員們發現，進店客流越來越少，即便在"金九銀十"的傳統旺季，顧客也多是只逛不買。

線上線下"左右互搏"的窘境，在2023年雙十一達到頂點。當慕思以4980元的價格在辛巴直播間賣出"大黑牛"軟床套裝時，線下經銷商的憤怒徹底爆發。這款在實體店標價13800元的產品，在直播間不僅價格腰斬，還附贈床墊，直接引發了全國經銷商的集體抗議。盡管慕思緊急叫停了后續合作，但渠道裂痕已然產生。財報顯示，2024年慕思銷售費用率仍高達25.05%，其中很大一部分用于平衡線上線下利益。

慕思股份的困境與機遇恰似當代人的睡眠質量——在輾轉反側中尋找安穩。當渠道紅利退潮、資本游戲難以為繼，唯有回歸產品本質、重構價值鏈條，才能在這片紅海中開辟新大陸。

資本迷局：慷慨分紅背后的隱憂

在業績增速放緩的同時，慕思股份的資本運作卻格外引人注目。2024年，公司推出了"每10股派現10元"的大手筆分紅方案，加上年中分紅，全年股息率達到5.59%。若計入1.12億元的股份回購，股息率更是攀升至6.59%，這一水平不僅遠超傳統家電巨頭，甚至讓不少銀行股都望塵莫及。

這種"土豪式"分紅的底氣，來源于慕思賬面上充裕的現金流。截至2024年末，公司貨幣資金與交易性金融資產合計達40.77億元，而有息負債僅10.58億元。但硬幣的另一面是，實控人王炳坤、林集永合計持股76.48%，意味著超過8成的分紅將流入實控人腰包。這種"清倉式分紅"策略，在資本市場引發了兩極評價：支持者認為這是回報股東的誠意之舉，反對者則擔憂這會削弱公司轉型所需的資金儲備。

值得注意的是，就在慕思大手筆分紅的同時，其全資子公司慕思電商卻在2024年虧損20.86萬元。這個負責運營天貓、京東旗艦店的子公司，雖然實現營收10.93億元，但盈利能力明顯不及線下渠道。更令人玩味的是，慕思在2024年員工持股計劃中，以533萬股股票激勵核心團隊，行權條件卻未設置明確的業績增長目標。

慷慨分紅能贏得資本歡心，但若因此削弱研發投入，無異于殺雞取卵。慕思需要建立更科學的資金配置模型，讓現金流既成為股東的"定心丸"，也是創新的"彈藥庫"。

智能化能否成為救命稻草？

面對增長天花板，慕思將寶押在了智能化轉型上。在2024年財報中，"AI床墊"被提及23次，成為出現頻率最高的關鍵詞。公司推出的T11 PRO智能床墊，搭載自研潮汐算法，能夠根據睡眠數據自動調節床墊軟硬度，售價高達3萬元卻依然收獲了超1億元的銷售額。

但智能化轉型絕非坦途。慕思研發費用占比僅為3.66%，低于行業平均水平。在CES展上斬獲四項大獎的榮耀背后，是智能產品尚未形成規模效應的現實。2024年，慕思智能床墊銷量僅占整體床墊業務的3.7%，要撐起第二增長曲線的重任仍需時日。

在2.2%的行業增速下，慕思必須找到第二增長曲線。無論是向智能睡眠要增量，還是向睡眠周邊（如助眠香薰、智能鬧鐘）延伸，都需要突破舒適區的勇氣。

不過，更大的挑戰來自行業競爭格局的嬗變。在床墊這個看似傳統的行業里，正涌動著新的變革力量：喜臨門通過與華為合作布局智能睡眠生態，夢百合依托記憶棉技術搶占年輕市場，小米生態鏈企業則以性價比策略攪動行業。慕思引以為傲的"健康睡眠系統"概念，正面臨被解構的風險。

慕思股份正在經歷一場脫胎換骨的變革。從東莞厚街的代工廠到"全球智慧健康睡眠解決方案提供商"，這條轉型之路注定充滿荊棘。當線下經銷商還在為價格體系糾結時，00后消費者已經用指尖在直播間完成了購買決策；當傳統床墊企業還在比拼填充物時，智能睡眠生態的戰爭早已打響。在這場沒有終點的馬拉松中，慕思能否憑借資本運作和智能化轉型實現彎道超車，或許需要交給時間來驗證。