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　?。?月3日）

　　Headline

　　中國央行罕見提前預告萬億逆回購操作

　　高盛看好人民幣升值推動中國股市

　　瑞銀：A-H溢價處中位水平，預期短期收窄

　　中國主動基金發行萎縮，被動投資快速崛起

　　特朗普馬斯克公開沖突，美股全線下跌

　　特斯拉投資者涌入期權避險，看跌情緒升溫

　　美國失業金申請人數創七月新高，就業降溫

　　美國單位勞動成本上修，薪酬增長生產率下降

　　加拿大貿易逆差創紀錄，對美出口大幅下滑

　　歐央行降息并下修預期，或接近政策周期尾聲

　　歐元區工業品價格大跌，能源價格跌幅擴大

　　愛爾蘭GDP大幅上修，跨國企業避稅推動

　　英國承認通脹數據出錯，曾引發市場波動

　　日本長期債標售需求疲弱，關注政策調整

　　銀價創十二年新高，工業需求強勁支撐

　　中國

　　1.中國央行周四罕見提前預告將于周五開展1萬億元人民幣買斷式逆回購操作，為該工具設立以來首次月初公布操作（此前央行僅會在每月最后一個工作日公布當月的買斷逆式回購操作情況），顯示出強化流動性管理、穩定市場預期的政策意圖。此次操作旨在對沖6月集中到期的同業存單所帶來的資金壓力——全月同業存單到期量高達4.17萬億元，創歷史新高，其中上旬和中旬到期規模分別為9200億元和1.95萬億元。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　2.高盛表示，人民幣兌美元的走強增強了其對中國股市的積極觀點，主要體現在三方面：一是歷史上匯率與股市呈正相關，有助于吸引外資流入；二是本幣升值可帶來以美元計價資產的匯兌收益，提升企業盈利預期；三是人民幣升值通常伴隨外資加倉、南向資金減速。

　　來源：高盛（《人民幣的復興》，）

　　3.當前A-H溢價為33%，大致處于10年平均水平，但低于近五年平均水平。瑞銀預計，短期內溢價有望收窄，推動因素包括：中美關稅緩和可能緩解地緣政治緊張；中國科技公司在AI領域的突破有望再次點燃AI板塊情緒；中美AI股估值差距擴大、香港市場流動性改善及外資回流趨勢均有助于港股相對表現。由于A股在MSCI中國指數中權重僅13%，海外資金配置傾向也將更偏向港股。歷史上亦有部分優質標的（如比亞迪、招商銀行）一度出現A-H折價，主要因其獲外資青睞及港股流動性更強。

　　來源：瑞銀（《中國股票策略：香港IPO復蘇的影響》，）

　　4.自2022年以來，中國主動管理型基金新發規模顯著萎縮，2024年股票型與混合型主動基金合計發行僅910億元，較2021年大幅下滑94%。與之形成鮮明對比的是，被動投資快速崛起。截至2024年底，ETF等被動權益基金的A股持倉首次超過主動基金，達到3萬億元，而2021年時僅為主動基金的四分之一。

　　來源：瑞銀（《中國股票策略：公募基金的新績效評估機制將如何重塑市場格局？》，）

　　5.中國乘聯會數據顯示，特斯拉中國工廠5月在華交付汽車共計61,662輛，同比下降15%，為連續第八個月下滑，且跌幅較4月進一步擴大。在本土新能源車企加速推新和降價的背景下，特斯拉產品吸引力與價格優勢正被逐步侵蝕。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　6.在政府政策推動下，2025年前四個月，中國發行了291億美元的國際標準綠色債券，創三年來新高，較2024年同期的100.9億美元大幅增長188%。

　　來源：標普全球

　　7.臺灣5月CPI同比增速放緩至1.55%，為2021年3月以來最低。食品（3.1%）、住宅（1.8%）及雜項商品與服務（2.4%）價格漲幅回落，同時交通通信（-1.6%）與服飾（-0.6%）價格跌幅擴大。經季調后，CPI環比下降0.14%，為2023年11月以來首次負增長。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　8.臺灣2025年5月外匯儲備增至5,929.5億美元，創歷史新高，較上月增加逾100億美元，主要受益于外匯投資收益及主要儲備貨幣兌美元匯率變動。同時，臺灣貨幣當局為穩定資本流動、維護匯市秩序亦在5月進行了貨幣干預。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　美國

　　1.受特朗普與馬斯克公開沖突及勞動力市場疲軟跡象影響，美國股市周四全線下跌。標普500指數下跌0.5%，道指下挫107點，納指跌0.8%，其中特斯拉重挫14.3%拖累科技板塊。由于馬斯克公開批評共和黨預算案，特朗普稱對馬斯克“很失望”，并暗示可能撤銷其公司政府合同與補貼。馬斯克則在社交媒體上反擊稱特朗普“忘恩負義”，甚至暗示可能組建新政黨。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　2.在特朗普與馬斯克公開沖突后，特斯拉投資者加速涌入期權市場尋求避險。Cboe數據顯示，特斯拉期權的看跌-看漲比率升至4月末以來最高，表明市場對股價進一步下行的擔憂顯著升溫。

　　來源：華爾街日報

　　3.美國截至5月31日當周首次申請失業金人數增加8000人至24.7萬，創2024年10月以來新高，高于市場預期的23.5萬，顯示勞動力市場進一步降溫。同時，上一周持續申請失業金人數小幅降至190.4萬，低于預期的191萬。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　4.美國2025年4月貿易逆差大幅收窄至616億美元，為2023年9月以來最低，遠低于3月創紀錄的1383億美元。此前因預期加征關稅，3月美國進口激增，本月則回落16.3%至3510億美元，為六個月低點，藥品、金屬制品、乘用車及電子消費品進口降幅明顯。同期出口增長3%至創紀錄的2894億美元，主要受金屬制品、非貨幣黃金及計算機產品帶動。對華逆差縮小至197億美元，對歐盟逆差大幅降至179億美元，對加墨逆差亦有所改善，僅對越南逆差略有擴大。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　5.美國2025年一季度非農企業單位勞動力成本環比折年率增長6.6%，高于初值5.7%，為小時薪酬增長5.0%、生產率下降1.5%的共同作用。該指標過去四個季度累計上漲1.9%。制造業單位勞動力成本同期增長2.0%，其中小時薪酬增長6.4%、生產率提升4.4%。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　6.美國企業在2025年5月宣布裁員93,816人，創四個月來新低，較4月的105,441人有所下降。但服務業裁員達22,492人，為2020年5月以來最高，零售與醫療健康行業分別裁員11,483人和6,514人。Challenger公司指出，關稅、財政削減、消費疲軟和經濟悲觀預期加劇企業裁員壓力。2025年截至5月，累計裁員達696,309人，同比激增80%。盡管如此，2025年裁員主因仍為“DOGE（政府效率署）影響”，涉及28.4萬人次。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　7.密歇根大學的消費者信心調查涵蓋了大量樣本，整體能反映真實的公眾情緒。但如果你把消費者信心作為買股信號，那它確實沒有用。信心高點常出現在錯誤的時間，比如2000年1月和2007年1月，正好是科技泡沫和房地產泡沫破裂前夕；而情緒低點則出現在2009年春季牛市起點、2022年夏季美股大漲前夜——換句話說，普通美國人在判斷經濟時幾乎一貫站錯邊。如果你在高點時認為克林頓或小布什是經濟天才，你可能已滿倉并在隨后熊市中虧得慘不忍睹；如果你在低點堅信奧巴馬或拜登是經濟蠢貨，那你大概率錯過了兩次千載難逢的“抄底”機會。

　　來源：華爾街日報，邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　加拿大

　　加拿大4月商品貿易逆差擴大至創紀錄的71億加元，遠高于上月的23億加元及市場預期的15億加元。其中，出口暴跌10.8%至604億加元，為五年來最大月度跌幅，并創下2023年6月以來最低。由于美國3月起對加征收關稅，4月進一步擴大范圍至加拿大汽車等領域，其對美出口驟降15.7%；非美出口則增長2.9%。同期進口下降3.5%至676億加元，其中汽車及零部件進口大跌17.7%，工業設備、消費品和電子產品均錄得明顯回落。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　歐洲

　　1.歐洲央行將三大關鍵利率各下調25個基點，為自2024年6月啟動降息周期以來的第八次降息，符合市場預期。此外，歐洲央行同步下修通脹與增長預期，目前預計2025年整體通脹為2.0%（前值2.3%），2026年為1.6%（前值1.9%），2027年回升至2.0%；核心通脹2025年為2.4%，隨后兩年降至1.9%。GDP增速預期為2025年0.9%、2026年1.1%（前值1.2%）、2027年1.3%。行長拉加德表示，當前可能接近本輪政策周期的尾聲，暗示未來或進入觀察期。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　2.歐元區2025年4月工業生產者出廠價格（PPI）環比下降2.2%，為2023年4月以來最大跌幅，顯著高于預期的-1.8%。能源價格大跌7.7%為主因，較上月的-5.8%進一步擴大，中間品價格亦微降0.1%。耐用與非耐用消費品價格小幅上漲，分別為0.1%與0.3%。主要經濟體中，法國、意大利和西班牙環比跌幅分別為4.3%、3.0%和2.9%。同比來看，PPI漲幅從3月的1.9%驟降至0.7%。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　3.愛爾蘭2025年一季度GDP環比增長9.7%，遠高于初值3.2%及前一季度上修后的5.0%，為2020年三季度以來最快增速。增長主要由跨國企業為規避特朗普政府新關稅而提前出口推動，外資企業活動增長12.4%。相比之下，國內經濟溫和擴張0.7%。由于跨國利潤外流，國民生產總值（GNP）同期下滑2.1%，延續前一季度5.1%的降幅。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　4.瑞典CPI同比增速維持在2.3%的水平，符合預期，連續第五個月超過瑞典央行2%的目標。不過，剔除能源的核心CPI同比增速降至2.5%，為五個月低點，符合市場預期，但低于瑞典央行2.7%的預測，增加了其在本月晚些時候降息的可能性。瑞典央行官員此前曾表示，1月以來的通脹上升是暫時的，并在5月的政策會議上暗示了輕微的寬松傾向。

　　來源：Bloomberg

　　英國

　　1.英國國家統計局（ONS）承認，由于收到了來自交通部的錯誤車輛消費稅數據，4月份的官方通脹率被高估了0.1個百分點。雖然ONS不會修改4月份的通脹數據（公布的數據為3.5%，為15個月高點），但將在5月份的數據中使用正確的數據。但是，4月數據公布時曾一度導致市場波動，使交易員減少了對英國央行降息的押注，同時導致英國央行在5月會議上發出了鷹派的信號。但是，在英國國家統計局發布數據錯誤的聲明后，市場幾乎沒有出現波動。

　　來源：Bloomberg，邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　2.英國5月建筑業PMI為47.9，連續第五個月萎縮，但降幅為1月以來最小，且略高于預期。其中，工資上漲、利潤率收窄和需求低迷對建筑業就業造成了壓力，建筑商裁員的速度達到2010年12月以來最快。

　　來源：Bloomberg

　　亞太

　　盡管日本30年期國債拍賣結果好于預期，收益率一度下跌至2.875%，但投標倍數僅2.92，創2023年以來新低，明顯低于過去12個月均值3.39，顯示投資者對超長期債的興趣依然有限。近期包括日本、美國和歐洲在內的多地長期債標售需求疲弱，凸顯全球對高利率環境下政府債務可持續性的擔憂。日本財務省將于6月20日與一級交易商會面，討論超長期債券收益率上升問題，日本央行也將在隨后審查購債計劃，市場正密切關注日本新的政策動向。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　新興/前沿市場

　　1.隨著全球貿易緊張局勢緩解以及匯率波動率下降，新興市場貨幣的套利交易人氣回升。投機者對新興市場貨幣的看漲押注維持高位，主要貨幣的期貨與期權凈多頭倉位逼近25億美元。

　　來源：Bloomberg

　　2.穆迪將尼日利亞主權信用評級上調至B3，較此前的Caa1上調一級，理由是外部與財政狀況顯著改善。該機構指出，近期政策調整下通脹風險已緩解，物價與本地借貸成本初現下降跡象，增強了政策穩定性的信心。同時，穆迪將尼日利亞評級展望由“正面”下調為“穩定”。標普對尼日利亞的評級維持在B-，展望穩定。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　3.俄羅斯5月原油產量為897.9萬桶/日，略低于其OPEC+協議下含補償義務的目標899.8萬桶/日，也低于其5月名義配額908.3萬桶/日，顯示其正履行對超產的補償承諾。盡管俄羅斯對能源數據實施保密，但市場仍可以通過出口與煉廠開工追蹤其產量。

　　來源：Bloomberg

　　大宗商品和能源

　　因多項數據暗示美國經濟出現放緩跡象，銀價周四升至每盎司35.60美元，創2012年2月以來新高。美國銀行建議客戶增持白銀，理由是產能調整疊加太陽能需求強勁。法國巴黎銀行則指出，中國光伏產量激增支撐銀價，但警告單位發電容量所需用銀量自2020年以來已下降近50%，未來需求增速或放緩。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集