編者按：

十載春華秋實，鑒往知來；十年星河璀璨，與光同行。自破繭初啼至引領(lǐng)風潮，“金長江”評選始終以專業(yè)為炬、以公正為尺，丈量中國私募基金行業(yè)的奔騰浪潮。值此華章再啟之際，證券時報·券商中國傾情推出“金長江風華錄·十年十人”，特邀十位穿越牛熊周期的行業(yè)翹楚，以躬身力行的灼見為經(jīng)緯，以櫛風沐雨的征程為注腳，共同鐫刻一部激蕩人心的奮進詩篇。此間星霜，既見群峰競秀，亦顯大江奔流。

本期是“尋訪金長江之十年十人”第五期，券商中國記者走進老牌百億量化私募——因諾資產(chǎn)，專訪其創(chuàng)始人、總經(jīng)理兼投資總監(jiān)徐書楠。從清華園到麻省理工學院，再到2014年創(chuàng)辦因諾資產(chǎn)，徐書楠堅定走在量化投資的道路上。他不僅是中國最早一批回國創(chuàng)業(yè)的海外量化人才，也是一位將人工智能技術(shù)深度嵌入策略體系、始終堅守長期主義的實踐者。

十年創(chuàng)業(yè)，恰逢量化投資在中國的快速發(fā)展期。從最初親自主導(dǎo)策略研發(fā)，到搭建起多團隊協(xié)作、策略多元共生的系統(tǒng)平臺；從早期多策略的探索，到擴展至多資產(chǎn)類別、多周期維度、全球市場的策略布局；從AI工具輔助投研的嘗試起步，到實現(xiàn)從數(shù)據(jù)采集、因子挖掘、信號構(gòu)建到交易執(zhí)行的全鏈條智能系統(tǒng)。徐書楠和因諾的成長脈絡(luò)，也正是中國量化私募從萌芽走向體系化、產(chǎn)業(yè)化的繁盛的十年縮影。

精彩觀點：

1、AI不是魔法，它本質(zhì)上仍是統(tǒng)計方法的一種。

2、“人”是量化投資體系中最關(guān)鍵的變量。我們不是用AI取代人，而是用AI放大人的決策效率和研究深度。

3、策略更新是接力賽，而不是一錘定音。策略會失效，但人才只要不斷成長，創(chuàng)新能力就不會枯竭。

4、堅持長期主義，不是盲目看長，而是能在復(fù)雜周期中保持理性判斷與演化能力。

5、監(jiān)管不是限制，而是市場成熟的標志，有能力的機構(gòu)走得更遠。

6、“不是你能不能跑得快，而是你能不能長期跑。”監(jiān)管的加強，恰恰是倒逼量化機構(gòu)回歸長期主義本質(zhì)。

7、下個十年，不再是“有沒有策略”，而是“能不能持續(xù)”；不是“能不能賺錢”，而是“能不能持續(xù)改善收益風險比”。

長期主義是穿越時間的能力

券商中國記者：對于因諾資產(chǎn)過去十年的發(fā)展，您如何評價？

徐書楠：2014年我們正式創(chuàng)立因諾，2015年完成私募管理人備案，第一只產(chǎn)品的發(fā)行恰逢量化投資在中國市場的初步興起。從那時起，我們既是這波浪潮的參與者，也是見證者。我們是在2016年開始AI策略的研發(fā)，2018年全面進入實盤應(yīng)用，2021年正式突破百億規(guī)模，這些節(jié)點基本契合了行業(yè)發(fā)展的整體節(jié)奏。

從這個角度說，我們確實趕上了好時代，趕上了中國量化投資大發(fā)展的風口和浪潮，但只是滿足于時代的饋贈，那遠遠不夠。對我而言，更重要的是在時代浪潮中構(gòu)建起真正屬于自己的核心能力，包括研發(fā)深度、合規(guī)體系、技術(shù)架構(gòu)和人才梯隊的系統(tǒng)性建設(shè)。

券商中國記者：量化行業(yè)的未來十年，還在紅利期嗎？

徐書楠：中國量化還處在“紅利期”。雖然體量已經(jīng)破萬億，但在整個市場中的占比仍比較小，離成熟市場動輒40%—50%還有很大空間。未來，從指數(shù)增強到CTA，從期權(quán)策略到跨資產(chǎn)配置，再到全球多市場、多周期、多幣種的量化體系，中國量化的“廣度”還有很多可以拓展的方向。

但紅利期不代表容易期。隨著市場效率提升，信息滯后變少、套利空間變窄，超額收益一定會不斷衰減。這個時候，“長期主義”不是喊口號，也不是簡單“熬時間”，而是指機構(gòu)是否具備在波動中演進的能力、在復(fù)雜周期中保持戰(zhàn)略定力的能力。

下個十年，不再是“有沒有策略”，而是“能不能持續(xù)”；不是“能不能賺錢”，而是“能不能持續(xù)改善收益風險比”。

券商中國記者：過去十年，有哪些成果是您最滿意的？又有哪些環(huán)節(jié)讓您覺得還有待加強？

徐書楠：最讓我滿意的是，我們從一家小型量化初創(chuàng)公司，逐步搭建起一個多策略、多團隊協(xié)同、多體系并行的百億量化平臺。在市場行情劇烈波動、監(jiān)管不斷細化、風格頻繁切換的復(fù)雜背景下，我們始終堅持長期主義，專注打磨自己的能力圈，穩(wěn)步推進核心能力建設(shè)。這份“穩(wěn)健”來之不易，在一個快速膨脹的行業(yè)中尤為難得。

當然，仍有不少地方讓我感到不夠理想。比如部分策略雖然已穩(wěn)定運行多年，但仍有巨大的優(yōu)化潛力，我們的目標不僅是“跑得穩(wěn)”，還要“跑得久、跑得好”；再比如，人才培養(yǎng)體系雖然已初具規(guī)模，但離我心目中那種真正“可滾動、可傳承、創(chuàng)新驅(qū)動”的研發(fā)梯隊，還有不小差距。這些將是我們下一個十年的重點突破方向。

券商中國記者：因諾未來最大的挑戰(zhàn)是什么？

徐書楠：最大的挑戰(zhàn)，是我們不能躺在已經(jīng)成功的策略上“睡大覺”。任何一個策略終有失效之時，如果沒有機制的更新與研發(fā)體系的輪動，曾經(jīng)的優(yōu)勢就可能變成包袱。行業(yè)競爭不是比誰先做出一個模型，而是比誰能不斷做出新模型，并不斷淘汰舊模型。

我一直相信，好的策略終將失效，但好的機制會持續(xù)生長。策略是結(jié)果，機制是方法；策略能賺錢，機制能穿越時間。把機制打牢，把人培養(yǎng)好，其余的交給市場和時間。

用AI放大人的決策效率和研究深度

券商中國記者：AI正在重塑金融行業(yè)，您怎么看AI在量化領(lǐng)域的邊界與潛力？

徐書楠：我始終認為，AI和量化投資之間是高度契合、邏輯上天然延續(xù)的。從根本上講，量化投資就是一種基于數(shù)據(jù)驅(qū)動的決策方式，它依托的是統(tǒng)計、數(shù)學和程序化方法論。而當前AI的主流路徑——尤其是機器學習——本質(zhì)上也是對復(fù)雜數(shù)據(jù)分布和因果關(guān)系的建模，是統(tǒng)計工具的再進化。因此，將AI技術(shù)引入量化投資，是方法邏輯的自然延伸。

但AI并不是萬靈藥。它擅長在高維數(shù)據(jù)中提取信息、識別傳統(tǒng)方法難以捕捉的因子邏輯，這為量化策略打開了新的可能性空間；但它的邊界也很清晰，比如對樣本外環(huán)境的適應(yīng)能力、對極端行情的反應(yīng)機制，仍然有賴于人為經(jīng)驗與風控機制的結(jié)合。

券商中國記者：因諾在AI方面的布局有哪些優(yōu)勢或特色？

徐書楠：我們從2016年就開始研發(fā)AI在股票策略中的應(yīng)用，2018年正式將阿爾法策略模型全面迭代為人工智能體系，成為國內(nèi)最早一批真正實現(xiàn)AI落地交易的私募機構(gòu)。此后，我們持續(xù)將AI能力拓展到多個策略方向，包括CTA、可轉(zhuǎn)債、算法交易等，形成了從數(shù)據(jù)到執(zhí)行、從底層因子到策略組合的全流程AI體系。

我們的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在三個方面：

第一是“起步早”。我們在AI策略體系上的研發(fā)，幾乎是與全球前沿同步的，長期積累帶來了方法論和實盤經(jīng)驗的深度融合。

第二是“覆蓋廣”。AI不只是用在選股和阿爾法構(gòu)建上，我們將其貫穿到整個策略譜系中，形成了廣義的AI驅(qū)動型量化平臺。

第三是“系統(tǒng)深”。我們通過“一網(wǎng)兩地三中心”的系統(tǒng)布局，構(gòu)建涵蓋算力設(shè)施、底層數(shù)據(jù)、策略研發(fā)、行情交易、產(chǎn)品運營與內(nèi)部系統(tǒng)的核心科技平臺，全面實現(xiàn)業(yè)務(wù)全流程自主可控。

券商中國記者：AI模型在投資中可能出現(xiàn)“失效”等問題，您怎么看？

徐書楠：任何統(tǒng)計模型都有“失效”的可能。AI不是魔法，它本質(zhì)上仍是統(tǒng)計方法的一種。任何策略，勝率都不可能達到100%，AI也一樣。我們從一開始就不把AI當作萬能公式，而是將其視為“工具箱”的一部分。要在策略失效的早期階段快速識別，并通過止損機制、模型更新、數(shù)據(jù)補強等方式應(yīng)對。

同時，我們強調(diào)“人機協(xié)同”，AI模型永遠不會完全取代人類研究員。它擅長處理海量數(shù)據(jù)、識別非線性關(guān)系，但模型的目標設(shè)定、風險考量、策略組合的構(gòu)建，仍然需要依托優(yōu)秀人才的經(jīng)驗與邏輯推演。我們不是用AI取代人，而是用AI放大人的決策效率和研究深度。

多策略體系的搭建與演進

券商中國記者：因諾的量化策略始終在迭代發(fā)展，背后有哪些關(guān)鍵的設(shè)計思考？

徐書楠：其實我們從創(chuàng)立第一天起，就設(shè)定了“多策略發(fā)展”的方向。2015年我們發(fā)行的首只產(chǎn)品“因諾啟航1號”，就已采用多策略組合的配置方式——雖然當時策略數(shù)量還不多，很多方向是我親自主導(dǎo)研發(fā)的，但我們對“策略多元化”這個目標是非常堅定的。

隨著團隊壯大、人才結(jié)構(gòu)優(yōu)化，我們開始在多個方向上實現(xiàn)專業(yè)化突破。從2018年起，AI阿爾法策略全面實盤部署，成為業(yè)內(nèi)最早將深度學習模型應(yīng)用于A股投資的機構(gòu)之一。之后，我們又陸續(xù)拓展了CTA、擇時選股、期權(quán)、可轉(zhuǎn)債、算法交易等多個策略線。這并不是從A轉(zhuǎn)向B的“切換”，而是一個沿著量化邏輯主線不斷“外延生長”的過程，是我們量化能力的持續(xù)演進與積累。

我們希望打造的是一個“平臺型”策略生態(tài)系統(tǒng)，而非簡單的策略拼盤。每一個新增方向，都必須具備明確的超額收益來源邏輯、可復(fù)制的系統(tǒng)化實現(xiàn)路徑，以及與現(xiàn)有策略的協(xié)同價值。

券商中國記者：不同策略的成熟節(jié)奏不一，如何管理多策略之間的協(xié)同和風險？

徐書楠：協(xié)同與風險控制的本質(zhì)是“系統(tǒng)性設(shè)計”。我們通過“多PM、多策略”體系管理風險，每一類策略背后都有獨立的研究團隊和數(shù)據(jù)系統(tǒng)。在實現(xiàn)方法論差異化的同時，也確保了策略風格的獨立性與可持續(xù)性，從而在組合層面實現(xiàn)更高的收益風險比。

在風險管理上，我們構(gòu)建了包括回撤預(yù)警、波動控制、資金配置在內(nèi)的多層次機制。而且阿爾法、CTA、算法交易、可轉(zhuǎn)債等各個策略方向的AI模型，是在不同策略中構(gòu)建了針對性的算法架構(gòu)，不是一套模型走天下，而是結(jié)合策略特性匹配最優(yōu)算法。這是我們和市場上主流機構(gòu)相比，在策略上擁有相對獨立性，與其他機構(gòu)相關(guān)性均不高，受其他機構(gòu)資金擴張的影響較小。

券商中國記者：因諾一直強調(diào)“非同質(zhì)化”屬性，這意味著什么？

徐書楠：這是我們多策略建設(shè)的一個核心原則——追求“結(jié)構(gòu)差異化、風格分散化”，避免在策略層面形成高度同質(zhì)的競爭格局。

我們在“熱門賽道”之外，也始終堅持構(gòu)建具備獨立邏輯閉環(huán)的策略系統(tǒng)，并對每條策略線的容量、邊際效應(yīng)和與其他機構(gòu)的交叉度進行動態(tài)評估。正因為我們策略間相關(guān)性低，受其他資金入場的干擾相對較小，這也解釋了因諾在2024年市場背景下，仍能實現(xiàn)相對穩(wěn)健收益的原因之一。

歸根結(jié)底，我希望因諾成為一個具備廣度與深度、同時保持長期可進化性的量化投資平臺。這不僅要求策略豐富，更要求每條策略線背后都有扎實的研究支撐與獨立的阿爾法來源。只有在這樣的基礎(chǔ)上，真正的“組合優(yōu)化”才有意義。

深耕投研體系底座

券商中國記者：您一直在強調(diào)“人大于機器”的重要性，因諾目前的投研體系是如何構(gòu)建的？怎樣保證策略持續(xù)演進？

徐書楠：我的觀點從未改變，哪怕AI越來越強大，我依然認為“人”是量化投資體系中最關(guān)鍵的要素。在投資中，機器永遠無法完全取代人的作用。任何一個優(yōu)秀策略的背后，一定有極強的研究假設(shè)、數(shù)據(jù)處理能力和風險意識。任何AI模型，本質(zhì)上都是由人來構(gòu)建的，策略都是在優(yōu)秀研究員構(gòu)建好的策略體系內(nèi)訓練數(shù)據(jù)。

在團隊搭建上，因諾形成了一個滾動式、多梯度的投研體系：目前公司擁有十幾位投資組合經(jīng)理，其中超過70%是內(nèi)部培養(yǎng)的。從2015年起，我們每年堅持校招，十年未斷，一批又一批的新人在實盤項目中快速成長，逐步從策略研究員走到投資組合經(jīng)理甚至策略總監(jiān)。我們的理念是“策略更新是接力賽，而不是一錘定音”。今天的業(yè)績，不依賴某一位明星研究員或某一套模型，而是多個策略線、多個模型體系長期交替演進的成果。

券商中國記者：建立這樣一套長期型的團隊體系并不容易，除了機制設(shè)計外，您認為因諾是靠什么留住核心人才的？

徐書楠：對我們而言：策略會失效，但人才只要不斷成長，創(chuàng)新能力就不會枯竭。我們提供有競爭力的激勵機制，包括收入分成與長期股權(quán)綁定。目前，公司設(shè)有40%的員工持股平臺，三位PM已經(jīng)或即將成為公司股東，未來我們還將繼續(xù)擴大這一范圍。

我們希望每一位核心研發(fā)人員，不是打工者，而是共同創(chuàng)業(yè)者。只有當“主人翁意識”扎根于機制之中，研發(fā)人員才能真正以中長期視角投入策略構(gòu)建與優(yōu)化，而不被短期利益所綁架。

在文化層面，我們鼓勵公開討論、容錯試錯、復(fù)盤反思。量化的邏輯是：沒有永遠有效的策略，只有持續(xù)進化的系統(tǒng)。我們希望打造的，是一個可以承載“認知突破—模型實驗—實盤驗證”的全周期研發(fā)平臺。機制提供土壤，文化決定枝葉，人才才是真正的根基。

量化機構(gòu)需“正本清源”

券商中國記者：近年來，量化交易經(jīng)歷了“輿論過山車”。從外界的誤解，到DeepSeek走紅帶來的行業(yè)贊譽，您如何看待量化行業(yè)面臨的公眾形象？

徐書楠：量化投資本質(zhì)上是以統(tǒng)計學方法為基礎(chǔ)的一種系統(tǒng)化投資方式。它并不神秘，也沒有天然的“對手盤”屬性，和傳統(tǒng)投資者并不是站在對立面上。只是由于量化投資較為神秘，加上信息不對稱，導(dǎo)致大眾對其存在諸多誤解。

這幾年，量化行業(yè)確實經(jīng)歷了“輿論過山車”。從最初的快速擴張、技術(shù)崇拜，到后來的回撤風波、對市場公平性的質(zhì)疑，再到今年AI熱潮推動下的重拾關(guān)注，這背后反映的是整個市場對新興交易方式從陌生到熟悉的過程。

我認為，量化機構(gòu)需要做的是“正本清源”：回歸長期、穩(wěn)健、透明的投資邏輯，用實實在在的策略能力和風控體系贏得市場與投資人的理解。同時，加強大眾普及工作，使更多的人了解量化投資的真實情況。

券商中國記者：今年政策層面對量化交易的監(jiān)管一直在深化，這對行業(yè)和公司意味著什么？

徐書楠：我們非常歡迎并支持監(jiān)管的加強。很多人把監(jiān)管等同于“限制”，但我認為，監(jiān)管的本質(zhì)是推動行業(yè)健康發(fā)展，是讓“有能力的機構(gòu)走得更遠”的正向力量。

中國資本市場過去十多年發(fā)展很快，現(xiàn)在正從“量的增長”進入“質(zhì)的提升”階段。新規(guī)對于算法行為、交易頻率、風控指標等提出更細化的要求，有助于遏制非理性交易行為，壓縮灰色空間。從操作層面看，越是大的機構(gòu)是越有能力快速適應(yīng)監(jiān)管變化的，推動頭部機構(gòu)形成良性競爭。從長期來看，新監(jiān)管環(huán)境下，有助于行業(yè)完成“擠水分”“清風險”。

因諾從成立起就高度重視合規(guī)體系的構(gòu)建。我們的自研平臺是“策略—風控—合規(guī)”一體化聯(lián)動設(shè)計，可以快速響應(yīng)規(guī)則變化，自動監(jiān)測關(guān)鍵指標，動態(tài)調(diào)整策略參數(shù)。這不僅讓我們在監(jiān)管調(diào)整中有更強的適應(yīng)力，也為客戶資金的長期安全提供了更可靠的保障。

券商中國記者：在嚴監(jiān)管的背景下，量化私募行業(yè)未來的發(fā)展重心會發(fā)生哪些變化？

徐書楠：過去十年，很多量化私募的競爭核心是模型能力與交易速度，但未來的競爭會更加回歸“底層能力”：包括系統(tǒng)安全性、合規(guī)適配能力、資金管理穩(wěn)健性、組織機制可持續(xù)性等。

我們經(jīng)常講一句話，“不是你能不能跑得快，而是你能不能長期跑。”監(jiān)管的加強，恰恰是倒逼量化機構(gòu)回歸長期主義本質(zhì)，讓那些投研體系更完整、風控體系更健全、組織文化更健康的公司走得更穩(wěn)、更遠。

中國量化機構(gòu)走出去才剛開始

券商中國記者：您是較早一批具有海外經(jīng)歷并回國創(chuàng)業(yè)的量化投資人。近年來，中資量化機構(gòu)“出海”步伐明顯加快，您如何看待這股趨勢？因諾又會如何參與全球化浪潮？

徐書楠：“走出去”確實已成為中資量化私募新的發(fā)展主題。但我認為出海不能只看產(chǎn)品和注冊地，更重要的是底層能力的遷移。

目前很多機構(gòu)的“出海”，更多是以中國香港、新加坡等地為落地平臺，服務(wù)美元客戶，發(fā)行以中國資產(chǎn)為底層的產(chǎn)品，實質(zhì)上還是在中國市場做策略。這是“全球化的第一階段”，核心在于資金來源、機構(gòu)設(shè)置和運營框架的國際化。

而我們真正期待的“第二階段全球化”，是策略本身的全球化。也就是說，要在海外市場，比如美股、日股、港股、全球商品期貨、外匯等多個成熟或流動性充沛的市場中，開發(fā)出具有競爭力、穩(wěn)定性的量化策略，并能夠在這些市場實現(xiàn)與A股低相關(guān)的收益來源。這不僅是空間擴展，更是能力升級。

券商中國記者：實現(xiàn)“第二步”會面臨哪些挑戰(zhàn)？

徐書楠：最大挑戰(zhàn)有兩方面：投研團隊的全球布局與策略體系的重構(gòu)能力。

海外市場的微觀結(jié)構(gòu)和交易規(guī)則，與A股市場有較大區(qū)別：例如撮合機制、監(jiān)管邊界、數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)、手續(xù)費結(jié)構(gòu)、可用杠桿、做市行為等等，都需要我們從頭理解并重新建模。同時，投資者結(jié)構(gòu)更是天差地別。你不能拿一個在中國市場跑得很好的模型，簡單復(fù)制到美股或日股市場。

這就需要我們在本地搭建研究團隊，重構(gòu)因子、數(shù)據(jù)與策略架構(gòu)，形成“因地制宜”的研發(fā)能力。同時，我們還需克服文化、語言、法律、合規(guī)等多維挑戰(zhàn)，這種“適應(yīng)力”不是靠短期項目驅(qū)動可以完成的，而是一種體系化的全球運營能力。

因諾現(xiàn)在正在推動策略、數(shù)據(jù)、人才、系統(tǒng)四位一體的全球布局。我們相信，只有在多個市場中建立起真正有競爭力的策略群，并實現(xiàn)團隊與技術(shù)平臺的同步成長，才算真正具備了中資量化機構(gòu)的“國際打法”。這也是因諾未來十年努力的重要方向。

責編：戰(zhàn)術(shù)恒

排版：王璐璐?????????

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