《金證研》南方資本中心 皓魄/作者 南枝/風控

2025年3月14日，即自國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“國泰君安”）吸收合并海通證券股份有限公司（以下簡稱“海通證券”）交割日起，合并后的國泰君安承繼及承接海通證券的全部資產、負債、業務等一切權利與義務，海通證券所持富國基金管理有限公司（以下簡稱“富國基金”）股權亦歸屬于合并后的國泰君安。此次合并后，國泰君安成為富國基金的主要股東。

作為公募“老十家”之一，富國基金的基金管理規模已超萬億元，秉承著十六字投資理念，即“深入研究、自下而上、尊重個性、長期回報”。自2019年3月起，裴長江擔任富國基金的董事長。在其領導下，富國基金近三年權益類基基金的已實現權益告負，管理規模也呈下滑趨勢。其中，混合型基金近三年或累計虧損超700億元。

作為富國基金的董事長，裴長江在股東處領取薪酬，其中2022-2023年合計領薪超200萬元。另一方面，2022-2023年，富國基金旗下基金合計虧損超千億元同期管理人報酬合計超110億元。盡管旗下基金2024年扭虧為盈，但富國基金管理人報酬高達48.5億元。此外，近兩年富國基金多只基金進行基金經理變更，其中部分卸任的基金經理在職期間任職回報率告負。而部分“明星基金經理”的業績值得關注，其中，“成長股投資專家”朱少醒的“代表作”，2024年收益率跑輸同類平均。而“大消費女神”王園園則在管的基金中半數收益率告負。

一、權益類基金已實現收益連年告負，管理規模呈下滑趨勢

作為國內首批十家基金管理公司之一，富國基金總部設于上海，是一家擁有公募、社保、基本養老、年金、專戶、QDII、RQFII以及QFII、基金投顧等全牌照的基金管理公司。

截至2025年3月31日，富國基金旗下公募產品共計373只，基金資產凈值為10,940億元。而近三年來，權益類基金的管理規模呈下滑趨勢。

1.1 股票型基金近5年來規模呈縮水趨勢，連續3年的已實現收益告負

數據顯示，截至2020年-2024年末，富國基金股票型基金的規模分別為301.76億元、203.95億元、156.64億元、159.39億元、175.91億元，截至2025年一季度末，富國基金股票型基金（部分披露）的規模為215.18億元。

可以看出，2021-2024年末，富國基金旗下股票型基金規模呈現“先降后升”的趨勢，2020年末規模達301.76億元后連續兩年下滑，2022年末降至156.64億元，“縮水”近半，2023年起規模逐步回升。盡管股票型基金規模2025年一季度末達215.18億元，但較2020年低28.69%。

此外，從富國基金股票型基金的主要財務指標上看，2022-2024年，富國基金股票型基金的已實現收益分別為-77.6億元、-53.55億元、-10.05億元，同期利潤分別為-214.35億元、-129.71億元、140.23億元。

此外，2023年，富國基金旗下股票型基金期末可供分配利潤由正轉負。而2024年盡管本期利潤轉正，但本期已實現收益仍告負，期末可供分配利潤為-78.06億元。

總體來看，富國基金旗下股票型產品雖然2024年的本期已實現收益較上一年有所增長，但規模仍未回到2021年末水平。且2024年在利潤轉正的情況下，富國基金股票型基金期末可分配利潤告負。

1.2 混合型基金的規模逐年下滑，近三年或累計虧損超700億元

與股票型基金相似，富國基金的混合型基金或也陷入規模與業績增長乏力“窘境”。

數據顯示，截至2020-2024年末，富國基金混合型基金的規模分別為2,077.42億元、2,889.21億元、2,203.92億元、1,699.64億元、1,505.7億元。截至2025年一季度末，富國基金混合型基金（部分披露）的規模為1,549.73億元。

不難發現，富國基金旗下混合型基金的規模自2022年來下滑明顯，從2021年末的2,889.21億元下滑到2025年一季度的不足2,000億元。

從富國基金混合型基金的主要財務指標上看，2022-2024年，富國基金混合型基金已實現收益分別為-337.51億元、-165.7億元、-103.57億元。2022-2024年，富國基金混合型基金的利潤分別為-584.67億元、-202.09億元、22.7億元。

此外，富國基金混合型基金的期末可供分配利潤逐年減少，2021-2024年期末可供分配利潤分別為754.72億元、361.5億元、144.68億元、61.53億元。

可供分配利潤的減少，或意味著可分配給投資者的收益減少。盡管2024年扭虧為盈，本期利潤為22.7億元，但未能彌補前兩年混合型基金的虧損。

簡言之，近年來，富國基金的股票型基金和混合型基金的規模雙雙下滑，且利潤表現或顯“疲軟”，期末可供分配利潤減少。

二、曾因未嚴格執行制度被責令改正，明星基金經理“代表作”收益率跑輸大盤

在基金管理規模與業績或承壓的同時，富國基金的內控問題同樣值得關注。2024年2月2日，富國基金因未嚴格執行制度等被上海證監局責令改正。

2.1 2024年富國基金因未嚴格執行制度被責令改正，多只基金曾進行年報更正

據富國安益貨幣市場基金2024年報，2024年2月2日，富國基金、督察長趙瑛分別因“個別規定及制度未嚴格執行”被上海證監局責令改正、出具警示函。對此，富國基金已完成整改。

此外，2024年，富國基金旗下多只基金進行年報更正。

據證監會公開信息，2024年4月，富國基金旗下5只基金發布2023年年度報告更正公告，涉及的基金分別為富國價值驅動靈活配置混合、富國新材料新能源混合、富國天恒混合、富國天惠成長混合(LOF)及富國新動力靈活配置混合。

具體來看，公告內容顯示，因數據提取口徑原因，現就旗下部分基金的2023年年度報告中“基金份額持有人信息”的部分內容進行更正。

作為普通投資者獲得基金相關信息的重要渠道，基金產品定期報告的重要性或不言而喻。而2024年，富國基金旗下多只基金年報曾進行更正。

2.2 成長股投資專家朱少醒僅一只“代表作”，2024年收益率跑輸同類平均及滬深300

值得注意的是，朱少醒、王園園等明星基金經理旗下基金的業績表現或不佳。

以朱少醒為例，其于2000年6月加入富國基金，歷任產品開發主管、基金經理助理、基金經理、研究部總經理、權益投資部總經理、總經理助理，現任富國基金副總經理兼基金經理。

據東方財富Choice數據，截至2025年6月4日，朱少醒僅在管一只基金，為富國天惠成長混合(LOF)A，現任基金總規模為252.5億元。

據富國基金認證的微信公眾平臺，富國基金是成長股投資專家，朱少醒更是其中的佼佼者，加入富國基金僅管理一只基金。

自2005年11月16日起，朱少醒擔任富國天惠成長混合(LOF)A的基金經理。該基金在在2019年取得62%的收益率，2020年實現59%的收益率。且富國天惠成長混合(LOF)A的資產凈值從2019年初的55.18億元，到2021年6月末增至最高達到408.52億元。

2021年6月末后的報告期，富國天惠成長混合(LOF)A的資產凈值逐年下降。2021-2024年末，富國天惠成長混合(LOF)A的資產凈值分別為374.75億元、303.71億元、264.41億元、240.13億元。截至2025年一季度末，該基金的資產凈值為236.36萬元。

由此可見，富國天惠成長混合(LOF)A的資產凈值自2021年末起持續下降，截至2025年一季度末已從最高點縮水了逾四成。

除此之外，富國天惠成長混合(LOF)A在2021年以后的業績或“黯然失色”。

數據顯示，富國天惠成長混合(LOF)A在2021-2024年的年度收益分別為0.53%、-23.9%、-9.83%、1.23%。其中2021年、2022年、2024年跑輸同期同類平均分別為7.45%、-20.82%、3.38%的收益率，2022年、2024年分別跑輸同期滬深300分別為-21.63%、14.68%的收益率。

2.3 “大消費女神”王園園半數在管基金任職回報告負，富國消費主題混合A規模三年“腰斬”

與此同時，王園園作為富國基金百億規模的基金經理之一，其半數在管基金任職回報率為負數。

據東方財富Choice數據，王園園于2015年4月起任富國基金行業研究員，2017年6月起任富國基金旗下基金的基金經理。截至2025年6月4日，王園園在管6只基金，現任基金總規模為134.28億元。

據富國基金認證的微信公眾平臺，王園園素有“富國大消費女神”之稱，自入行之初便專注大消費行業的研究。

截至2025年6月4日，王園園在管的基金中，富國遠見優選混合A、富國高質量混合、富國價值創造混合A的任職回報率均告負，分別為-0.22%、-21.68%、-24.64%。

此外，自2017年6月16日起，王園園擔任富國消費主題混合A的基金經理。2019-2020年，王園園管理的富國消費主題混合A表現“亮眼”，2019年以 74.29%的收益率躋身同類排名前5%，2020年收益率升至80.57%。

然而，截至2024年末，富國消費主題混合A的基金規模已連續3年縮水，從2022年末的62.34億元降至32.85億元。

此外，富國消費主題混合A在2021年的收益率為4.67%，跑輸同類平均7.45%的收益率；2022-2024年收益率持續告負，分別為-13.78%、-12.89%、-4.7%，2023-2024年分別跑輸收益率為-11.38%、14.68%的滬深300。

總的來說，2024年，富國基金因未嚴格執行制度被責令改正，且多只基金曾進行年報更正。富國基金現任基金規模超億元的基金經理中，“成長股投資專家”朱少醒的“代表作”，2024年收益率跑輸同類平均。而“大消費女神”王園園則在管的基金中半數收益率告負，且富國消費主題混合A的規模連續三年縮水。

三、多只基金發生基金經理變更，部分卸任的基金經理在職期間任職回報率告負

作為基金公司，富國基金的投研人才隊伍建設同樣值得關注。而2024年及2025年，富國基金旗下多只基金發生基金經理變更。

3.1 2025年上半年兩位基金經理離任，歷任基金的任職回報率均為正數

2025 年上半年，富國基金接連發布兩則基金經理離任公告，其中包括權益類基金和固定收益類基金。

具體來看，2025年2月15日，富國長期成長混合A發布公告稱，基金經理謝家樂不再管理富國長期成長混合A，離任原因為個人原因，由共同管理該基金的基金經理蒲世林單獨管理，變更日期為2025年2月14日。截至2025年6月4日，謝家樂并無在管基金。

謝家樂，2023年7月加入富國基金，2024年1月起任富國長期成長混合型證券投資基金的基金經理。從基金經理任期回報看，謝家樂自2024年1月30日至離任期間，富國長期成長混合A產品獲得的任職回報為19.6%。

此外，同年5月20日，富國穩健增強債券A/B發布公告稱，基金經理陳倩因工作安排不再管理富國穩健增強債券A/B，變更日期為2025年5月16日，由共同管理該基金的基金經理俞曉斌管理。

同日，陳倩卸任基金經理的基金還有富國信用債債券A/B、富國景利純債債券A、以及富國天盈債券(LOF)A。

陳倩，2023年6月加入富國基金，2023年8月起擔任富國基金的基金經理，其任職年限為1.72年。

據東方財富Choice數據，截至2025年6月4日，陳倩并無在管基金。而陳倩歷的富國信用債債券A/B、富國景利純債債券A、富國穩健增強債券A/B以及富國天盈債券(LOF)A，任職期間的任職回報率分別為6.08%、6.53%、5.37%、3.84%。

可見，謝家樂擔任富國長期成長混合A的基金經理僅一年多，即卸任該基金的基金經理。而“新手”陳倩在同一天，卸任了四只基金的基金經理。

3.2 2024年多只基金變更基金經理，其中張慕禹、王園園等基金經理卸任前任職回報率告負

早在2024年，富國基金旗下多只基金出現基金經理離任的現象。

其中，2024年5月21日，富國基金發布公告稱，富國消費升級混合型證券投資基金的基金經理張慕禹因個人原因離任，其管理的富國消費升級混合A任職回報為-14.72%。

2024年7月8日，富國消費精選30股票型證券投資基金變更基金經理，王園園因工作安排離任該基金的基金經理。其中，王園園管理富國消費精選30股票A期間的任職回報率為-30.94%。

2024年8月1日，富國中證國企一帶一路ETF聯接變更基金經理，解聘基金經理王樂樂、王保合。

2024年8月7日，富國信享回報12個月持有期混合型證券投資基金的基金經理，由易智泉、張士揚，變更為易智泉、朱夢娜。

需要指出的是，同樣在2024年8月7日，除了富國信享回報12個月持有期混合型證券投資基金，張士揚還卸任了富國誠益回報12個月持有期混合型證券投資基金、富國精誠回報12個月持有期混合型證券投資基金、富國穩進回報12個月持有期混合型證券投資基金的基金經理。

2024年8月7日，富國產業債債券型證券投資基金的基金經理由黃紀亮、武磊，變更為武磊，黃紀亮因工作安排辭任該基金的基金經理。

2024年8月12日，富國久利穩健配置混合型證券投資基金的基金經理，由呂春杰、劉興旺、蔡耀華，變更為劉興旺、蔡耀華。呂春杰因工作安排辭任該基金的基金經理。

其中，呂春杰管理富國久利穩健配置混合A的任職回報為-9.77%。

也就是說，2024年及2025年上半年，富國基金旗下多只基金發生了基金經理的變更，其中基金經理呂春杰、張慕禹、王園園卸任前的任職回報率告負。

四、近三年管理人報酬合計超160億元，董事長近兩年累計從股東處領薪超200萬元

早在2022年以來，基金公司績效考核和薪酬管理要求進一步明晰，嚴禁短期激勵和過度激勵行為、堅決糾治拜金主義等錯誤論調被提到更高位置。而2024年，富國基金旗下基金雖扭虧為盈，但前兩年合計虧損超千億元，且同期董事長從股東處合計領取超200萬元薪酬。

4.1旗下基金2024年扭虧為盈但前兩年合計虧損超千億元，近三年管理人報酬合計超160億元

東方財富Choice數據顯示，2022-2024年，富國基金旗下基金的凈利潤合計分別為-785.03億元、-247.91億元、399.21億元。

即2022-2023年，富國基金旗下基金合計虧損超1,000億元，2024年則扭虧為盈，或并未覆蓋前兩年的虧損面。

而近三年，富國基金的管理人報酬均超45億元。

東方財富Choice數據顯示，2022-2024年，富國基金的管理人報酬合計分別為61.71億元、54.68億元、48.5億元，合計超160億元。

顯然，2022-2023年，在富國基金旗下基金合計虧損超千億元的情況下，富國基金的管理人報酬合計超110億元。盡管2024年扭虧為盈，但同期富國基金管理人報酬高達48.5億元。

4.2裴長江自2019年3月起擔任董事長，2022-2023年從股東處領取薪酬合計逾200萬元

回顧裴長江的履歷，裴長江自2013年8月加入海通證券起擔任副總經理；自2014年8月起擔任富國基金的董事，2019年3月起擔任富國基金的董事長，2014年11月起擔任上海海通證券資產管理有限公司董事長等。

據海通證券2022-2023年度報告，裴長江從海通證券獲得的稅前報酬總額分別為86.41萬元、164.92萬元。

而因被吸收合并將不再具有獨立主體資格，海通證券自2025年3月4日起終止其股票在本所上市交易。截至上市終止交易日，海通證券尚未披露2024年報。

也就是說，2022-2023年，在旗下基金虧損的另一面，富國基金的董事長裴長江同期合計從股東處領取超200萬元薪酬。

五、結語

作為公募“老十家”之一，富國基金權益投資、固定收益投資、量化投資是富國基金的三大投研平臺。而自2019年3月起，裴長江擔任富國基金的董事長，并在2022-2023年累計從股東處領取薪酬超200萬元，而同在2022-2023年，富國基金旗下基金累計虧損超千億元，直到2024年扭虧為盈。在其帶領下，近年來，富國基金股票型基金規模呈下滑趨勢，混合型基金或累計虧損超700億元。

此外，2024年，富國基金因未嚴格執行制度被責令改正，多只基金曾進行年報更正。觀其基金經理，“成長股投資專家”朱少醒名下僅一只基金，該基金2024年收益率跑輸同類平均及滬深300。“大消費女神”王園園則在管半數基金的任職回報告負。值得一提的是，2024年及2025年上半年，富國基金旗下多只基金發生了基金經理的變更，其中部分進經理卸任前的任職回報率告負。