2025年的中國電動兩輪車的股票市場，表現有點分裂。

一邊是小牛電動今年至今股價漲幅幾乎翻倍，另一邊同行的雅迪、愛瑪、綠源、新日幾乎沒有什么表現，中間還夾著一個略有漲幅的九號公司。

小牛電動怎么就自嗨起來了？

一、高端智能兩輪車

小牛電動從出生就綁定兩輪車的高端場景。

它算是國內高端電動兩輪車的開創者，早期發展迅猛。2014 年年公司正式成立，2015 年便發布第一款車型小牛電動 N1, 實現京東眾籌 7200 萬，刷新國內產品類眾籌記錄。

攜帶科技、潮流、自由的品牌理念，小牛電動的 MQi、UQi 兩款電動車獲得全球 7 項最主要設計獎項大滿貫，包括德國紅點、德國 IF、美國 IDEA、日本 G - Mark、中國紅星、臺灣 Golden pin、香港 DFA 等。公司還獲得證券日報 2022 數字經濟優秀新銳領航案例、和訊 SGI “科新獎” 之市場領航獎等 14 項公司獎項，以及 2023 德國 IF 產品設計大獎、紐約產品設計獎 2023 金獎（出行科技領域）等 28 項產品獎項。

以均價來看看，小牛的產品均價穩定在3500元以上，高于九號公司(2700元左右)約 800元，為行業內定位最高端的品牌。

但是兩輪車是一個偏向大眾的行業，高端兩輪車屬于偏小眾的市場。

參考弗羅斯特沙利文統計，電動自行車行業3500元以上價格帶銷量占比穩定在20%上下。

2023年行業銷量5500萬臺，高端占比23%，對應高端電動自行車銷量接近1300萬臺，其中雅迪冠能600萬臺，愛瑪高端150萬臺，九號250萬臺，小牛80萬臺，基本構成主流高端品牌陣營。

隨著近幾年行業的變化，兩輪車行業集中度提升明顯，龍頭表現強勢，行業主流的玩家已經剩下不多了。2016 年 CR2為 21%，2021 年 CR3 提升至 65% 以上。小牛和九號憑借差異化，科技感是明確綁定高端陣營的玩家，雅迪和愛瑪作為傳統龍頭則是價格段全覆蓋。

相比傳統兩輪電動車品牌，小牛電動將自己定位為“智能城市出行解決方案提供商”，錨定高端智能鋰電車市場，通過集成GPS、智能APP聯動、OTA升級等功能，為用戶提供了更便捷、更安全的騎行體驗。通過汽車級技術下放構建差異化壁壘。2024 年推出的 NXT 系列搭載汽車級毫米波雷達、雙通道 ABS 剎車系統和 AI 智能生態，實現了對路況的智能預判和主動安全防護。這種技術密度在行業內形成代差，例如其 NX 電摩的 0-100km/h 加速僅需 7.5 秒，極速達 135km/h，性能參數遠超傳統品牌。

2025年2月，小牛電動宣布全面部署DeepSeek大模型，意圖進一步深化其產品的智能化水平，這在行業內算是前瞻性布局。

持續的產品迭代和對設計感的追求，幫助小牛在高端市場建立了較強的品牌認知。在年輕的消費群體里有較好的品牌粘性。

此外，小牛電動也是出海大軍的一員。主要出口美國、歐洲市場。不過小牛的海外市場做得一般，在海外不同市場定位有點不清晰。目前小牛外銷主要以電動滑板車為主，2024年公司電動兩輪車出口16.5萬輛。海外收入占比13.48%。

二、“牛”氣何來？

2021年之前公司的收入保持快速增長，2016-2021年收入復合增速達到59.8%。2021年后由于碳酸鋰漲價較多，公司用的是鋰電池，于是公司產品價格上漲，產品提價對銷量產生較大沖擊，疊加市場競爭加劇，九號等電動兩輪車企業展開布局，公司銷售收入從2022 年開始下滑，至 2023 年下降至 26.52億元。可以看到小牛的高端依舊沒有定價權。

公司利潤在2022年由正轉負，虧損0.49億元，2023年公司歐洲代理商資金短缺導致運營停滯，凈虧損擴大至 2.72 億元。到現在凈利潤依舊無法轉正。

較差的運營表現，使小牛股價斬到腳踝，同時也使小牛成為新一輪行情中行業最具彈性的標的。

但是這輪行情是怎么來的呢？

主要還是行業變化。

首先是以舊換新補貼，鼓勵消費。

2024 年 8 月 24 日，商務部辦公廳、工業和信息化部辦公廳、生態環境部辦公廳、市場監管總局辦公廳、國家消防救援局辦公室聯合印發《推動電動自行車以舊換新實施方案》，要求各地統籌用好相關資金，結合實際制定電動自行車以舊換新實施方案，對交回個人名下老舊電動自行車并換購電動自行車新車的消費者予以補貼。在此文件指導下，各地陸續出臺了具體的以舊換新政策，

同時在這份文件當中，由于鋰電池車型安全事故高發，重新鼓勵鉛酸電池車型的發展。明確指出“對交回老舊鋰離子蓄電池電動自行車并換購鉛酸蓄電池電動自行車的消費者，可適當加大補貼力度”。

2024 年小牛也是順應政策趨勢，首次布局高端鉛酸電動兩輪車。2024年8月，小牛推出 MT Play 和 NT Play 兩款鉛酸電自，MT Play 配置 48V12Ah 電池，首發價 3999 元，適合短途通勤；NT Play 搭載 48V24Ah 電池，續航里程 75km，首發價 4499 元，適合較長通勤距離。這兩款車的定價相對小牛以往的鋰電車型較為親民，拉低了小牛品牌電動車的入門價格。

同一款車系里，鉛酸電池版比鋰電池版價格要低1000多元。

也就是說小牛趁此機會變向降價，拓展了用戶群。疊加以舊換新的政策，更多用戶的選擇門檻就會往上走。各地的以舊換新政策，在去年9-10月陸續推出，可以看到小牛在四季度業績因此受益，有較大的爆發。

2024年Q4，小牛電動實現營收8.19億元，同比增長71.13%。

其次，新國標推動產業升級。

工業和信息化部、市場監管總局會同公安部、應急管理部、國家消防救援局組織修訂的強制性國家標準《電動自行車安全技術規范》（GB 17761—2024），已于 2024 年 12 月 31 日正式發布，將于 2025 年 9 月 1 日實施，舊版標準（GB 17761—2018）將被替代。

新標準設置了 8 個月的生產過渡期，2025 年 9 月 1 日以后，所有新生產的電動自行車都必須符合新標準要求。同時，給予 2025 年 8 月 31 日及之前按照舊標準生產的車輛 3 個月的銷售過渡期，允許銷售至 2025 年 11 月 30 日，2025 年 12 月 1 日之后，所有銷售的電動自行車產品均必須符合新標準規定。消費者已經購買的不符合新標準的車輛不會被強制淘汰，各地政府會根據當地實際情況，借助以舊換新等政策加速更新換代。

新國標推動產品智能化升級，以安全為導向的政策推動全行業車輛信息化(加裝北斗衛星導航模塊、車電一體化)、強標鋰電池、增加永久標識、減少塑料件占比，成本將平均增加 300-400元。本次新國標修訂、疊加白名單，要求企業具備車架模具自制能力，顯著提升行業供給側門檻。但基本都是高端品牌標配。行業監管趨嚴的趨勢，無疑對堅持高端化、智能化路線的小牛和九號更為有利。

而傳統品牌因為龐大的存量產品線和渠道體系，以及品牌形象的固化，需要一段時間的調整，并淘汰一些落后產能。

最后是小牛的下沉策略。

一二線的市場又趨于飽和，下沉市場空間較大，成為小牛想要嘗試的市場。小牛電動此前在部分中部和東南地區的二三線城市以及人口大省的下沉市場布局相對薄弱。

2024 年公司加大了在這些地區的渠道建設力度，通過密集布點提升觸達效率，以擴大用戶基礎，增加了大量的下沉市場門店。并且更大地讓利給經銷商，吸引更多人加入經銷商市場，幫助打開局面。

同時在北上廣深等核心城市，小牛通過開設旗艦店和社區店來強化品牌形象，進一步提高品牌在高端市場的影響力，也增加了核心城市的經銷商數量。

小牛整體經銷商數量大幅增加，從去年Q1的2878家快速增長到今年Q1的4119家，增加了1241家，增長了43%。

而下沉策略遇上了政策助力，可以是說如虎添翼。

可以看到小牛今年Q1的表現，延續去年Q4，也是超出市場預期。

小牛電動2025年第一季度整車銷量為203,313輛，同比增長57.4%；其中，中國市場整車銷量為183,065輛，同比增長66.2%，成為拉動整體增長的核心引擎；國際市場整車銷量為20,248輛，同比增長6.4%。

營收方面，Q1總收入達到6.82億元人民幣，同比增長35.1%，得益于銷量增長57.4%，但被單車收入下降14.2%所部分抵消。Q1的凈虧損也收窄至3880萬元人民幣。

同時，公司對Q2的營收指引也頗為樂觀，預計將實現40%至50%的同比增長，進一步提振了市場信心。

結語

多因素共振導致小牛電動的股價有良好的表現。當然其股價便宜也是比較關鍵的因素，即使在大漲之后小牛電動的估值無論是PB還是PS，相比同行依舊要低不少。

未來勢能能可否持續，取決于小牛電動能否將當前的增長勢頭轉化為穩健的盈利能力，并持續在激烈的市場競爭中鞏固和擴大其優勢。當然，政策的補貼不能少。