在這里，我用最簡單直白的方式來告訴大家這究竟是一種什么樣的商業(yè)模式？其實Circle本質(zhì)上就是一家野貓銀行，它發(fā)行自己的貨幣“USDC”，儲戶用真金白銀的美元購買這種野貓貨幣后，這家野貓銀行還不支付儲戶任何利息。然后這家銀行拿著儲戶的錢去買短期國債（3~6 個月期的 短期美國國債，或貨幣市場基金），賺取純利差（當前年化約5%）。這家野貓銀行甚至沒有自己的營業(yè)場所，它的柜臺放在Coinbase上，每交易一筆USDC，都要將“收入”（比如賺取1美元的國債利息）的50%支付給Coinbase。
而就是這樣一家野貓銀行IPO，IPO定價在每股 $27-28，現(xiàn)在的股價是118美元。目前其估值已達到 2024年預(yù)期收益的146倍。市值將近312億美元。我們先不考慮IPO價格和股價的問題，其實最重要的問題是，Circle這家野貓銀行可能是個“短命鬼”，這家銀行目前的生存狀態(tài)是完全不可持續(xù)的，因為它高度依賴高利率環(huán)境，我大致做了一個計算，假設(shè)美聯(lián)儲降息150bp，Circle就會由贏轉(zhuǎn)虧。
接下來我來對Circle野貓銀行的投資回報率做個簡單的分析。當前基本情況：
當前股價：118美元
總市值：312億美元
凈現(xiàn)金：10.86億美元
企業(yè)價值（Enterprise Value）：$30.1B（企業(yè)價值EV=總市值-凈現(xiàn)金）
當前EV/EBITDA（公司價值/息稅折舊攤銷前利潤，2025年預(yù)測）：71.8x
這里給大家解釋一下，71.8x這個數(shù)值高到離譜：傳統(tǒng)銀行6-10x，金融科技平臺15-25x，高成長SaaS公司20-40x，也就是說，Circle的企業(yè)價值非常畸形。
再看看投資回報率分析（2029年估值情景）：這個結(jié)果是在Circle的IPO價格基礎(chǔ)上，按照正常增長速度，并且利差穩(wěn)定逐年增長的基礎(chǔ)上進行預(yù)測并進行計算出來的。
牛市：估值35x，市值：616億，回報率+31%，IRR7.97%
基準：估值25x，市值：367億，回報率-22%，IRR-6.91%
熊市：估值15x，市值：66億，回報率-86%，IRR-42.96%
也就是說，正常情況下，Circle 要經(jīng)歷完整的五年成長周期（2025–2029），通過收入增長、USDC 擴張、降本增效、利差維持、生態(tài)做大，才有希望在2029年達到 35x 盈利估值，對應(yīng)約 616B美元的市值，這還是最樂觀的情況。但是！Circle在上市幾天后，估值已經(jīng)是146倍了。你如果是一個理性的投資人，你愿意以118元的價格來買這樣一家短命的野貓銀行的股票嗎？即使從投機角度，最好的入場機會也已經(jīng)過了。
那么，難道華爾街購買Circle股票的投資人都是失去理智的傻子嗎？在我看來，凡存在必有其合理性，我認為Circle真正賣得不是財務(wù)數(shù)據(jù)，而是一個“愿景”，而這個愿景就是——“穩(wěn)定幣將和美元一樣成為未來世界的流通貨幣+Circle野貓銀行將取代傳統(tǒng)銀行，成為全球鏈上美元經(jīng)濟體最核心的金融基礎(chǔ)設(shè)施”。
我認為這個“虛構(gòu)出來的愿景”才是值得關(guān)注的，也是具有極大威脅性的，因為這等于美元的衍生品可能被無序濫發(fā)，而且所有的支付路徑脫離SWIFT，變得無法追蹤。更加需要關(guān)注的是，美國政府不僅不進行監(jiān)管，甚至還在推波助瀾。因為目前美國證券交易委員會已批準納斯達克加密貨幣指數(shù)納入 $XRP、$ADA、$XLM 和 $SOL。這是在Circle上市后馬上發(fā)布出來的消息：目前主流穩(wěn)定幣（如 USDC、USDT）主要基于：以太坊（ETH）主鏈，部分在 Solana、Tron、Polygon 等部署。
我認為，這次指數(shù)調(diào)整表明：“美元鏈上化”的結(jié)算層，不再局限于以太坊，而是朝著多鏈兼容的結(jié)算體系演化。也就代表未來穩(wěn)定幣發(fā)行將進入“多鏈架構(gòu)”時代，不再采用單鏈模式。而 SEC 批準 XRP、SOL 等進入納斯達克指數(shù)，意味著：這些鏈將被視作“金融基礎(chǔ)設(shè)施候選”；如果 Circle 或 Tether 在這些鏈上繼續(xù)大規(guī)模部署 USDC / USDT，意味著穩(wěn)定幣的大規(guī)模擴張時代已經(jīng)到來。美國的野貓銀行正在向病毒一樣進行擴散。
為了維系美元霸權(quán)，美國采取的方式就是縱容美元衍生品的濫發(fā)，而穩(wěn)定幣不僅會大規(guī)模的稀釋美元，讓美元被動貶值，而且還會因為層層疊加杠桿，增加金融市場的風險，最關(guān)鍵的是，這種美元的衍生品美聯(lián)儲和美國政府都無法直接追蹤并且沒有任何工具可以直接回收。
總之，美元體系正在演變成一種病毒，它在侵蝕世界經(jīng)濟的穩(wěn)定和安全。