曾在去年因“生肖蛇概念”迎來七個漲停板的海南葫蘆娃藥業集團股份有限公司（ 605199.SH ），卻在蛇年遭遇了資本市場的至暗時刻。因 2024 年財報被出具保留意見審計報告，且公司內部控制存在重大缺陷， 4 月 30 日起公司股票正式被實施退市風險警示，簡稱變更為“ ST 葫蘆娃”。

這家以兒科中成藥為核心業務的醫藥企業，自2020年登陸A股市場以來，曾一度被視為中成藥領域的“新黑馬”。然而，短短四年時間，公司卻從高速增長的明星企業，淪為爆雷頻發、財務造假質疑纏身的“問題藥企”。

名字和蛇沾邊，曾迎七個漲停板

2005年6月22日成立的葫蘆娃藥業，總部位于海口。2008年進行重組后，2020年7月公司在上交所主板上市，提出致力于成為“中國兒藥第一品牌”。圍繞兒童全生命周期，葫蘆娃布局了涵蓋兒童藥、營養補充劑、保健食品、特醫食品及醫療器械等領域的健康全品類產業鏈，同時兼顧成人和女性健康產品規劃。

葫蘆娃藥業上一次在資本市場上引起廣泛注是在去年年底，公司股價于11月26日至12月4日的7個交易日里，7次漲停。其間的12月2日晚間，葫蘆娃曾發布股票交易風險提示公告稱，公司股價漲幅超過公司業績的基本面表現，可能存在非理性炒作，公司基本面未發生重大變化。

綜合來看，業內認為葫蘆娃藥業此番股價上漲大概率同生肖概念相關，即動畫片《葫蘆娃兄弟》中葫蘆娃大戰“蛇精”的故事，使其同“生肖蛇”概念股掛鉤。彼時被視作“生肖蛇”概念股的還有招商蛇口、川發龍蟒、諧音為蛇英文snake的斯萊克、擁有蛇類游戲IP的實豐文化等。

還有投資者在股吧戲稱“七個葫蘆娃，七個漲停板”。巧合的是，連續七天漲停后的12月5日，葫蘆娃藥業在二級市場上的表現果然逆轉，開盤不久后便跌停。12月6日，葫蘆娃藥業又再次跌停。對于股價的異常波動，葫蘆娃藥業公告稱，公司不存在應披露而未披露的重大信息。股價大漲期間，葫蘆娃藥業股東杭州中嘉瑞管理合伙企業（有限合伙）減持公司1.33%股份，套現6228.65萬元。

從2023年開始，葫蘆娃業績出現較為明顯的波動，雖然當年實現了17.95億元營收，但是公司扣非凈利潤首次陷入虧損，為-1383.96萬元。第二年即2024年的業績一發布，更是把投資者嚇了一跳。

業績大“跳水”，凈利暴跌2629.23%

根據葫蘆娃藥業披露的2024年年報，公司全年實現營業收入14.14億元，同比大幅下滑21.26%；歸母凈利潤更是驟降至-2.74億元，同比暴跌2629.23%，反映出主業在“量”“質”雙重維度上的全面下滑。

2024年，葫蘆娃核心產品銷售下降明顯，公司醫藥板塊營業收入大幅下降，主要系腸炎寧膠囊、復方感冒靈顆粒、克咳片等產品本年銷售下降較多導致。在競爭激烈的消化系統藥物市場，腸炎寧膠囊面臨眾多同類產品的挑戰，市場份額不斷被擠壓。隨著消費者健康意識的提升，對藥品療效、安全性和品牌口碑的要求更高，葫蘆娃的部分產品未能及時跟上市場變化，在品牌宣傳和產品升級上滯后，導致消化系統藥物收入在2024年同比下降56.94%，僅為1.46億元。

盡管葫蘆娃在銷售費用上投入巨大，2021—2023年銷售費用分別為5.46億元、5.84億元、6.38億元，2024年雖同比微降4.33%，但仍高達6.11億元，占營收比例達43%。然而，高投入并未換來高回報。2023年審計報告顯示，葫蘆娃合作的學術推廣服務商多為無參保記錄的“皮包公司”，部分企業成立數月即注銷。這不僅使得推廣效果大打折扣，還引發了監管機構對其推廣合規性的質疑，對產品銷售產生了負面影響。

葫蘆娃陷入困境的一個原因是其長期依賴營銷驅動，忽視產品創新與質量管控——盡管其2024年研發費用同比增長58.63%至2.5億元，但此前三年研發費用率持續低于行業均值，銷售費用率卻高達35%以上。核心產品小兒肺熱咳喘顆粒、腸炎寧等多年未升級，面對集采與競品沖擊時競爭力不足。

盡管2025年一季度實現營業收入3.37億元，環比略有回暖，但同比仍下降28.42%，凈利潤同比下降11.23%，整體經營依舊處于疲弱態勢。更加嚴重的是，葫蘆娃藥業的資產負債率在2024年三季度末已高達61.51%，遠超中藥行業28.47%的中位值，現金流的持續緊張可能演化為系統性流動性危機。

戴帽ST，財務信披成“雷區”

2025年4月28日，葫蘆娃藥業（股票代碼：605199.SH）發布公告稱，因2024年度財報被出具保留意見審計報告且內控存在重大缺陷，公司股票自4月30日起被實施退市風險警示，股票簡稱變更為“ST葫蘆娃”。

隨著業績“變臉”，葫蘆娃藥業被ST的關鍵因素也暴露——審計機構對葫蘆娃2024年度財報出具保留意見和否定意見的內控審計報告，主要原因是公司2023年度財報重述事項未能提供完整財務資料及相關原始資料，導致審計機構無法獲取充分、適當的審計證據。此外，公司部分外購研發項目的審批流程不規范，也表明與重大交易審批相關的財報內控存在重大缺陷。這些內控問題直接觸發了《上海證券交易所股票上市規則》中關于其他風險警示的規定。

該公司的財務信披出現諸多“雷區”：2023年，葫蘆娃通過提前確認收入、虛構銷售價格等手段虛增業績，導致2024年財報數據連帶失真；2023-2024年向關聯方海南中旺外購研發項目12個，金額超6000萬元，但海南中旺實控人與葫蘆娃高管存在親屬關系，且未提供合理交易證據，被審計機構質疑利益輸送；2024年末前十大客戶回款率極低，部分資金通過控股股東個人賬戶流向客戶，暴露資金鏈斷裂風險......這些操作導致立信會計師事務所對2024年內控出具“否定意見”，直指公司治理的種種問題。

針對上述行為，海南證監局于2025年3月向公司下發《行政監管措施決定書》，責令其限期提交整改報告，并將違規行為記入資本市場誠信檔案。公司公告表示將積極配合監管部門工作，但未能就關鍵財務失真、關聯交易問題提供清晰答復。值得注意的是，早在IPO階段，葫蘆娃藥業便有過業績造假的“前科”跡象。其招股書中披露的采購交易與供應商真實財務數據嚴重不符，相關供應商由實控人親屬控制的情況也未被充分披露。

空降高管，不到倆月就“閃辭”

在內憂外患下，葫蘆娃的管理層動蕩進一步加劇危機。時任董事長劉景萍作為公司創始人之一，自2007年起掌舵葫蘆娃集團，在其領導下，公司從海南康力元醫藥成功轉型為專注兒童藥領域的上市公司，打造了一系列明星產品，構建起覆蓋全國的銷售網絡。

今年3月，葫蘆娃藥業發布公告，公司董事會收到劉景萍遞交的辭職報告，出于更好履行董事長職責，將更多精力傾注于公司戰略規劃與規范治理等關鍵方面的考量，劉景萍申請辭去公司總經理職務。卸任總經理后，劉景萍仍將擔任公司董事長、戰略與ESG委員會成員主任委員以及提名委員會委員。

葫蘆娃創始人“退位”后，原達仁堂董事長張銘芮接任總經理。公開資料顯示，張銘芮自2006年加入太極集團，2021年5月至2021年7月，擔任重慶太極實業（集團）股份有限公司副總經理職務；2021年12月至2024年12月，擔任天津市醫藥集團有限公司董事、總經理職務，2021年12月至2024年11月，擔任津藥達仁堂集團股份有限公司黨委書記、董事長職務。

不過，似乎是“水土不服”，這位空降高管的任期不長——葫蘆娃4月28日公告稱，張銘芮因個人原因辭去總經理一職，這則公告隨公司財報、停牌等公告一同披露。如此頻繁的人事動蕩，使外界對公司治理能力及未來戰略方向產生嚴重質疑。

截至6月5日，公司市值僅38.73億元，較2020年上市初期大幅縮水。值得關注的是，若公司無法在2025年實現凈資產轉正或盈利改善，將可能觸發退市條款。

結 語

從“中國兒藥第一品牌”到“ST葫蘆娃”，這家曾以“健康中國娃”為使命的企業，正為過往的戰略短視與管理失序付出代價，可以說是中國資本市場上又一典型的“成長型企業迷失”案例。

該公司面臨的主要挑戰不僅是如何合規整改、恢復財務透明度，更重要的是重塑投資者對其治理能力和業務模式的信任。ST帽子一旦戴上，摘帽之路充滿不確定性。在財務造假、關聯交易、內控缺陷等問題未徹底厘清前，葫蘆娃藥業恐難擺脫“高風險企業”標簽。

——The End——