圖源：網絡

6月初的港股醫藥圈，熱浪撲面而來。
以信達生物、映恩生物、三生制藥為代表的一眾創新藥企股價接連走高，不少投資人感慨：“不是錯過了漲停，就是還在數據出來前猶豫不決。”

數據顯示，2025年前五個月，港股創新藥EFT已經上漲43%；若從去年以來計算，累計漲幅已達72%，多個公司實現翻倍，或者數倍。

過去四年被深度低估的港股創新藥，終于迎來了高光時刻。中國創新藥的價值正在重新被審視。

01一切，都從數據開始

“漲跌全靠臨床數據。”一位港股醫藥投研人士的評論，道破當前市場的邏輯內核。
5月30日至6月3日舉行的ASCO年會成為催化劑。一大批中國創新藥企集中披露關鍵臨床進展，釋放出了一個核心信號：創新藥真正進入“以數據說話”的時代。
信達生物在研PD-1/IL-2融合蛋白IBI363發布多項積極數據，股價連日上漲，市值突破1300億港元。

IBI363一方面在非小細胞肺癌（NSCLC）這一大適應癥中展現出顯著療效，顯示出有望挑戰并重塑傳統治療格局的能力；另一方面，在黑色素瘤、結直腸癌等多個瘤種中同樣展現出初步有效信號，具備成為廣譜免疫治療“新支柱藥物”的潛力。其機制創新性尤為引人關注——通過調控IL-2信號通路，IBI363能夠有效重塑腫瘤微環境，將對免疫治療不敏感的“冷腫瘤”轉化為“熱腫瘤”，補足傳統PD-1單抗治療難以覆蓋的盲區，展現出廣泛的應用前景。

摩根大通在數據發布后指出，IBI363與信達另一款ADC藥物一起構成信達未來全球化布局的關鍵資產，預計或將成為下一輪license-out交易的焦點之一。作為全球首創的PD-1/IL-2α雙抗，IBI363目前臨床進度領先，IBI363已獲得FDA授予的快速審評資格，明確指向全球市場，是信達生物“出海戰略”的核心代表產品。

映恩生物HER3 ADC臨床數據表現突出，加上港股18A最大IPO加持，市值漲至210億港元。

再鼎醫藥、科倫博泰、復宏漢霖、榮昌生物、亞盛醫藥等均因ASCO期間重要藥物數據披露迎來股價上漲。
而個別臨床表現未達預期的公司也遭遇了股價劇烈波動。

相比之下，康方生物的PD-1/VEGF雙抗藥物依沃西則在2025年ASCO期間交出了一份略顯復雜的答卷。該藥此前在國內獲批，依靠的是優于K藥的PFS（無進展生存期）數據，而本次公布的海外III期臨床中，盡管達到PFS主要終點，并展現出總生存期（OS）的積極趨勢，但OS風險比為0.79（未達統計學顯著），與FDA對腫瘤藥審批更加看重的OS金標準存在一定距離，導致康方股價短期內出現回調，6月2日一度下跌10.5%。這再次印證，港股創新藥的情緒底層正由“講故事”轉向“看結果”。

02 出海授權，成估值新錨點

不只是臨床數據，“出海”正在成為港股醫藥股估值重塑的另一把鑰匙。
在2025年前五個月，恒生創新藥指數成分股中，漲幅最大個股中，三生制藥、科倫博泰生物、諾誠健華、先聲藥業等排名前五的，均有出海授權交易達成。其中，今年5月，輝瑞以60.5億美元引進三生制藥的PD-1/VEGF雙抗，直接將三生股價三天內推高63.66%。
中國創新藥license-out交易顯著增加。據Dealogic數據，從2021年至今，全球大型藥企引入的創新藥項目中，首付款超過5000萬美元的BD交易占比從0%躍升至42%。
BioNTech靠著從中國普米斯引進的PD-1/VEGF雙抗，一年內實現與BMS高達111億美元的授權交易，股價當天漲超18%。而當初BioNTech收購普米斯不過花了十幾億美元，堪稱“中國研發+海外流通”的資本范本。
一級市場也在轉變。一位醫藥投資人坦言：“我可能對某些靶點不夠了解，但如果跨國藥企愿意合作，那說明這款藥是真有東西的。”BD交易，已經成為研發價值的“含金量”試金石。

03港股創新藥駛入價值回歸快車道

結 語

從ASCO年會的臨床數據密集披露，到跨國藥企出海授權的頻頻落地，中國創新藥正迎來“以數據說話、靠實力出海”的新周期。唯有拿出硬核療效、贏得國際訂單者，方有望成為穿越估值周期的核心資產。

港股創新藥走出至暗時刻，靠的不是概念，更不是敘事，而是一個個實打實的臨床數據節點和license-out里程碑。當講故事的舊邏輯褪去，中國Biotech的新篇章，正在全球市場的聚光燈下緩緩展開。