金山辦公押注前沿 AI 技術(shù)的背景下，大股東們卻頻頻減持，一定程度上其實(shí)昭示出高層看到了上述問(wèn)題，對(duì)公司未來(lái)發(fā)展信心不足。

作者/無(wú)字

出品/新摘財(cái)經(jīng)

辦公軟件邁入AI時(shí)代，金山辦公交出了一份營(yíng)利雙增的“答卷”。

圖源：金山辦公2024年財(cái)報(bào)

2025年3月19日，金山辦公披露2024年財(cái)報(bào)，營(yíng)收51.21億元，同比增長(zhǎng)12.4%；凈利潤(rùn)16.45億元，同比增長(zhǎng)24.84%，營(yíng)收、凈利潤(rùn)均雙位數(shù)增長(zhǎng)。

圖源：百度

然而頗為反常的是，亮眼的2024年業(yè)績(jī)披露后，金山辦公的股價(jià)卻邁入了下行通道。4月10日，金山辦公股價(jià)報(bào)收301.72元/股，相較一個(gè)月前約400元/股的階段性高點(diǎn)，下跌約24%。

不可否認(rèn)的是，金山辦公股價(jià)下跌，與全球股市動(dòng)蕩有直接聯(lián)系。但市場(chǎng)環(huán)境惡化不會(huì)影響公司的基本盤(pán)，追根溯源，投資者之所以紛紛減持金山辦公的股票，或許是因?yàn)榭吹搅私鹕睫k公的股東們正紛紛“出逃”，對(duì)金山辦公的前景感到迷茫。

一、加碼火熱AI技術(shù)，

金山辦公大股東卻屢屢套現(xiàn)

作為一家誕生于PC互聯(lián)網(wǎng)“黎明期”的企業(yè)，金山辦公曾憑借敏銳的嗅覺(jué)，積極迎合時(shí)代變化，調(diào)整自身業(yè)務(wù)重心，穿越數(shù)輪周期。比如，早在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)方興未艾的2011年，金山辦公就推出了安卓版WPS Office，抓住了移動(dòng)應(yīng)用爆發(fā)的窗口期。

圖源：共研產(chǎn)業(yè)研究院

2023年以來(lái)，AI技術(shù)日趨火熱，成為科技行業(yè)的一大風(fēng)口，AI辦公也將借此打開(kāi)想象空間。共研產(chǎn)業(yè)研究院披露的數(shù)據(jù)顯示，2019年-2023年，中國(guó)AI+辦公軟件市場(chǎng)規(guī)模從6.86億元增長(zhǎng)至131.03億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為109.09%。預(yù)計(jì)2027年，相關(guān)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)1911.37億元，2024年-2028年的復(fù)合增長(zhǎng)率為57.75%。

在此背景下，以微軟為代表的海外辦公巨頭正積極加碼AI技術(shù)。比如，2023年9月，微軟將人工智能輔助工具Copilot嵌入到Word、Excel等生產(chǎn)力軟件之中。

圖源：WPS

作為微軟的宿敵，金山辦公自然不會(huì)錯(cuò)過(guò)AI技術(shù)熱潮。早在2023年初，金山辦公就提出了“All in AI”戰(zhàn)略，積極推動(dòng)生成式AI在辦公領(lǐng)域應(yīng)用落地。2024年財(cái)報(bào)顯示，面向個(gè)人，WPS個(gè)人版和金山文檔已接入WPS AI辦公助手；面向機(jī)構(gòu)，WPS 365已打通文檔、AI、協(xié)作三大能力。

由于WPS擁有海量用戶(hù)基本盤(pán)，接入AI技術(shù)相對(duì)較早，并且AI功能相對(duì)較為完善，金山辦公的AI業(yè)務(wù)已展現(xiàn)一定成長(zhǎng)性。

圖源：金山辦公2024年財(cái)報(bào)

財(cái)報(bào)顯示，2024年，WPS AI月活躍用戶(hù)數(shù)達(dá)1968萬(wàn)。得益于此，盡管WPS Office全球月活設(shè)備數(shù)僅個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，但WPS個(gè)人業(yè)務(wù)營(yíng)收依然高達(dá)32.83億元，同比增長(zhǎng)18%。

無(wú)獨(dú)有偶，由于通過(guò)WPS 365實(shí)現(xiàn)了一站式AI辦公，諸多組織級(jí)客戶(hù)也紛紛選購(gòu)金山辦公的相關(guān)產(chǎn)品。2024年，金山辦公WPS 365業(yè)務(wù)營(yíng)收為4.37億元，同比激增149.33%。

然而有違常理的是，盡管在AI技術(shù)的帶動(dòng)下，金山辦公的個(gè)人和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)均展現(xiàn)不俗的成長(zhǎng)性，但大股東們并未堅(jiān)定持有公司的股票，而是紛紛大手筆減持。

2025年3月28日，金山辦公發(fā)布公告，公司股東奇文N維，擬詢(xún)價(jià)轉(zhuǎn)讓776.18萬(wàn)股股份，占公司總股本的1.68%。據(jù)了解，奇文N維系金山辦公的員工持股平臺(tái)，金山辦公部分董事、監(jiān)事、高級(jí)管理等人員均通過(guò)奇文N維間接持有公司股份。

公告顯示，根據(jù)2025年3月31日詢(xún)價(jià)申購(gòu)情況，初步確定奇文N維詢(xún)價(jià)轉(zhuǎn)讓價(jià)為267.5元/股，合計(jì)減持金額高達(dá)20.76億元。然而，同日金山辦公報(bào)收299.12元/股，比詢(xún)價(jià)轉(zhuǎn)讓價(jià)高11.82%。由此來(lái)看，奇文N維在減持上的態(tài)度頗為急迫，不惜以較大折價(jià)為代價(jià)，快速套現(xiàn)。

圖源：金山辦公

事實(shí)上，這并非金山辦公首次被大股東減持。2021年5月，金山辦公股東MS TMT Holding II Limited減持826萬(wàn)股，套現(xiàn)27.19億元；6月，奇文N維減持1267萬(wàn)股，套現(xiàn)45.07億元；2023年7月，WPS香港、奇文N維等股東合計(jì)減持2193.65萬(wàn)股，共套現(xiàn)89.31億元。

那么問(wèn)題來(lái)了，既然金山辦公已經(jīng)靠AI技術(shù)打開(kāi)想象空間，為何金山辦公的股東們寧愿折價(jià)，也要加速“出逃”呢？

二、金山辦公的業(yè)績(jī)真相：

偶發(fā)收益是“功臣”

由于聚焦辦公軟件賽道，不需要像實(shí)體企業(yè)一樣，承擔(dān)實(shí)物商品的生產(chǎn)、物流、周轉(zhuǎn)等高昂成本，而是可以通過(guò)一對(duì)多的軟件銷(xiāo)售，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，金山辦公主營(yíng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)空間非常高。

財(cái)報(bào)顯示，2024年，金山辦公軟件業(yè)務(wù)的毛利率高達(dá)85.16%，其中WPS個(gè)人業(yè)務(wù)、WPS 365業(yè)務(wù)、WPS軟件業(yè)務(wù)的毛利率分別為81.19%、91.16%、92.72%，堪稱(chēng)“軟茅”。

在此背景下，2024年，金山辦公斬獲了16.45億元的凈利潤(rùn)，同比增速高達(dá)24.84%，高于營(yíng)收增速。

不過(guò)需要注意的是，金山辦公的凈利潤(rùn)并非完全來(lái)自于主營(yíng)的軟件業(yè)務(wù)，偶發(fā)性收益也貢獻(xiàn)頗多。

因運(yùn)營(yíng)多年，并成功登陸資本市場(chǎng)，金山辦公手握海量資產(chǎn)。財(cái)報(bào)顯示，2024年，金山辦公資產(chǎn)總計(jì)159.13億元，負(fù)債僅為44.76億元，資產(chǎn)負(fù)債率只有28.13%。

圖源：金山辦公2024年財(cái)報(bào)

金山辦公的現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)包括13.84億元交易性金融資產(chǎn)、104.35億元其他流動(dòng)和非流動(dòng)資產(chǎn)下的定期存款及應(yīng)收利息等。得益于此，2024年，金山辦公剔除掉聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)之后的投資收益為2.91億元，同比激增57.3%，占凈利潤(rùn)的17.69%。

圖源：金山辦公2024年財(cái)報(bào)

此外，作為國(guó)產(chǎn)辦公軟件的翹楚，金山辦公也是政府重點(diǎn)關(guān)照的對(duì)象。財(cái)報(bào)顯示，2024年，金山辦公的其他收益為1.76億元，包括增值稅退稅、個(gè)稅手續(xù)費(fèi)返還、穩(wěn)崗補(bǔ)貼等，占凈利潤(rùn)的10.7%。

這也意味著，如果沒(méi)有上述偶發(fā)性收益，2024年，金山辦公的凈利潤(rùn)將降至11.78億元，同比漲幅將大幅回落。

誠(chéng)然，近年來(lái)金山辦公確實(shí)靠海量現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)穩(wěn)定攫取投資收益，但投資蘊(yùn)含著極大風(fēng)險(xiǎn)，參照云南白藥等企業(yè)的經(jīng)歷，金山辦公的金融資產(chǎn)不一定可以穩(wěn)定釋放利潤(rùn)，未來(lái)也有可能造成巨大的虧損。

另一方面，盡管其他收益并不會(huì)產(chǎn)生虧損，但該部分收益受政策影響較大，也不具備太強(qiáng)的持續(xù)性。

由此來(lái)看，偶發(fā)收益的不確定性，或許是金山辦公的股東們紛紛“出逃”的直接誘因。

三、研發(fā)費(fèi)用有限，

金山辦公難以穿越AI周期？

除了凈利潤(rùn)有很大的“水分”，金山辦公的大股東們對(duì)AI時(shí)代公司的長(zhǎng)線競(jìng)爭(zhēng)力，或許也有擔(dān)憂(yōu)。

圖源：金山辦公2024年財(cái)報(bào)

一般而言，為了跟上時(shí)代的腳步，科技企業(yè)需要斥巨資研發(fā)前沿技術(shù)。盡管金山辦公手握海量資產(chǎn)，并且也瞄準(zhǔn)了極具想象空間的AI技術(shù)，但其研發(fā)投入力度卻相對(duì)有限。據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，2022年-2024年，金山辦公的研發(fā)費(fèi)用分別為13.31億元、14.72億元、16.96億元，占總營(yíng)收的比重從34.27%下降至33.11%。

對(duì)比而言，2024財(cái)年，微軟的研發(fā)費(fèi)用高達(dá)295.1億美元。得益于此，微軟可以在AI領(lǐng)域構(gòu)筑深厚的商業(yè)護(hù)城河。2025年初，微軟副董事長(zhǎng)兼總裁布拉德·史密斯對(duì)外表示，2025財(cái)年，微軟計(jì)劃投資800億美元建設(shè)AI數(shù)據(jù)中心，用于訓(xùn)練AI模型，并在全球范圍內(nèi)部署基于AI和云的應(yīng)用程序。

反觀金山辦公，因畏懼AI算力成本高昂，目前選擇直接集成第三方企業(yè)的成熟AI技術(shù)。2024年7月，接受媒體采訪時(shí)，金山辦公CEO章慶元表示，“金山辦公有海量用戶(hù)，有辦公的全場(chǎng)景，去年他們給自己定了一個(gè)目標(biāo)，就是做好大模型的應(yīng)用方。”

據(jù)了解，目前金山辦公的WPS Office、WPS 365等產(chǎn)品已接入MiniMax、智譜AI、文心一言、商湯日日新、通義千問(wèn)等大模型。

不可否認(rèn)的是，由于發(fā)力較早，目前金山辦公在AI領(lǐng)域已取得一定成績(jī)，然而其“應(yīng)用方”的發(fā)展導(dǎo)向，一直未能擺脫“PC+移動(dòng)”的傳統(tǒng)辦公軟件范式。由于研發(fā)投入力度不及行業(yè)巨頭，難以在AI縱深領(lǐng)域取得突破，目前金山辦公對(duì)于AI技術(shù)的應(yīng)用，僅僅局限于圍繞現(xiàn)有軟件產(chǎn)品，強(qiáng)化優(yōu)勢(shì)功能。

圖源：微軟

然而需要注意的是，與PC或移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)不同，AI技術(shù)最突出的特質(zhì)，就是可以顯著提升用戶(hù)的使用效率，或?qū)⒅厮苘浖牡讓舆壿嫛１热纾④浾铝τ趶?qiáng)化Copilot的能力，讓其自動(dòng)調(diào)用各種功能滿(mǎn)足用戶(hù)的需求。沿著這一發(fā)展導(dǎo)向逐漸深入，Copilot或?qū)⑷〈鷤鹘y(tǒng)的辦公軟件，全面接管用戶(hù)的辦公需求。

如果微軟、阿里、字節(jié)等科技巨頭靠充沛的財(cái)力，深耕底層AI技術(shù)，然后圍繞優(yōu)勢(shì)的辦公、協(xié)同等軟件進(jìn)行商業(yè)化應(yīng)用，打造閉環(huán)辦公生態(tài)體驗(yàn)，那么僅僅進(jìn)行簡(jiǎn)單功能創(chuàng)新的金山辦公就將面臨被顛覆的風(fēng)險(xiǎn)。

由此來(lái)看，金山辦公押注前沿AI技術(shù)的背景下，大股東們卻頻頻減持，一定程度上其實(shí)昭示出高層看到了上述問(wèn)題，對(duì)公司未來(lái)發(fā)展信心不足。

令資本市場(chǎng)感到失望的是，即便大股東已經(jīng)看到了問(wèn)題所在，金山辦公的反應(yīng)卻異常遲滯、保守，手握海量資金，卻不用于“擴(kuò)大再生產(chǎn)”，而是僅想坐享投資收益。如此保守的經(jīng)營(yíng)策略，預(yù)示著金山辦公或許難以輕松穿越AI周期。