文 | 張晨

來源 | 一德菁英匯

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

要點(diǎn)速覽

• 短期經(jīng)貿(mào)摩擦緩和情緒難改逆全球化/美元信用弱化趨勢，金銀比價(jià)中樞上移概率大；

• 短期金銀比價(jià)修正目標(biāo)指向87-92區(qū)間，完結(jié)后回歸基本面驅(qū)動；

• 白銀創(chuàng)新高打開金價(jià)上行空間（后者新高可期），佐證中期看多金銀比價(jià)邏輯。

上周四（6月5日）歐市、美市時(shí)段，內(nèi)外盤期銀大幅拉漲，分別突破了2024年年內(nèi)高點(diǎn)，續(xù)創(chuàng)本輪上漲以來新高。與之相對應(yīng)的是，金價(jià)表現(xiàn)相對低迷，近幾日反而出現(xiàn)沖高回落的震蕩走勢，這使得金銀比價(jià)加速向下回歸，符合我們在此前《“脫韁”的金銀比價(jià)修復(fù)空間幾何》專題報(bào)告中關(guān)于“一旦經(jīng)貿(mào)摩擦邊際緩和，引發(fā)比價(jià)以黃金相對白銀補(bǔ)跌（亦即白銀相對黃金補(bǔ)漲）的方式進(jìn)行修正”的假設(shè)條件與結(jié)論。

梳理本輪白銀加速拉升，并非宏觀基本面出現(xiàn)了顯著利多變化，資金聚焦金銀比價(jià)回歸應(yīng)為主因。此前我們曾對金銀比大幅修正對應(yīng)的基本面限定條件進(jìn)行梳理，即對應(yīng)10年期美債盈虧平衡通脹率（通脹預(yù)期）達(dá)成出清后的修復(fù)，上述修復(fù)對應(yīng)的宏觀背景通常為一輪危機(jī)后，美聯(lián)儲除零利率外還給出QE等壓低長期利率的寬松貨幣政策，令盈虧平衡通脹率變化主導(dǎo)實(shí)際利率變化，從而營造出美元匯率、實(shí)際利率雙弱的環(huán)境，這與美元雖弱但實(shí)際利率維持強(qiáng)勢的當(dāng)下存在明顯差異。

從世界白銀協(xié)會最新公布的預(yù)測報(bào)告可以看出，預(yù)計(jì)2025年白銀將連續(xù)5年出現(xiàn)供應(yīng)短缺，未計(jì)入及已計(jì)入虛擬投資需求的供需缺口分別為3658噸和5835噸，分別較2024年收窄21.1%和10.9%，對價(jià)格的支撐邊際轉(zhuǎn)弱。此外，工業(yè)需求占總需求比重進(jìn)一步攀升至歷史新高的59%，或表明其價(jià)格影響方面，工業(yè)屬性將延續(xù)對金融屬性（貨幣屬性）的領(lǐng)先地位。

綜上，考慮到短期雖有經(jīng)貿(mào)摩擦邊際緩和的風(fēng)險(xiǎn)情緒發(fā)酵，但逆全球化和美元信用弱化趨勢猶在，金銀比價(jià)中樞上移應(yīng)為大概率事件，短期修正的目標(biāo)或指向年內(nèi)倫敦金銀比價(jià)87-92橫盤整理區(qū)間。修正完結(jié)后，市場也將重回基本面驅(qū)動。但對于單邊交易策略而言，白銀續(xù)創(chuàng)新高無疑為金價(jià)打開了進(jìn)一步上行空間，后者再創(chuàng)新高可期，這也將從另一角度為我們看多中期金銀比價(jià)提供佐證。

圖1：金價(jià)觸頂后，金銀比與紐期金銀持倉比高度相關(guān)

資料來源：wind，CME，一德宏觀戰(zhàn)略部

圖2：此前金銀比價(jià)走熊均對應(yīng)通脹預(yù)期的出清

資料來源：wind，一德宏觀戰(zhàn)略部

圖3：2025年白銀供需缺口或收窄

資料來源：世界白銀協(xié)會，一德宏觀戰(zhàn)略部

圖4：白銀工業(yè)需求占比續(xù)創(chuàng)歷史新高，商品屬性增強(qiáng)

資料來源：wind，一德宏觀戰(zhàn)略部

圖5：紐期金銀頂?shù)谆舆\(yùn)行統(tǒng)計(jì)表

資料來源：作者自行統(tǒng)計(jì)，一德宏觀戰(zhàn)略部

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