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摘 要

1、上周ASCO正式召開，共有73項(xiàng)來自國內(nèi)的研究數(shù)據(jù)入選，創(chuàng)下歷史之最，其中32項(xiàng)為更受關(guān)注的口頭匯報(bào)，11項(xiàng)為最重磅的Late-BreakingAbstract。在創(chuàng)新藥支持政策不斷引導(dǎo)，國內(nèi)支付端不斷改善，供給端企業(yè)研發(fā)能力繼續(xù)升級的背景下，醫(yī)藥板塊的情緒和估值抬升的空間或進(jìn)一步打開。覆蓋三地優(yōu)質(zhì)上市創(chuàng)新藥企的創(chuàng)新藥ETF國泰（517110）建議投資者持續(xù)關(guān)注，逢低布局。

2、海外ASIC、GPU雙旺，大廠持續(xù)釋放超預(yù)期業(yè)績，AI推理需求不斷擴(kuò)張。在自研ASIC的趨勢下，具備IP積累、供應(yīng)鏈優(yōu)勢以及先進(jìn)制程量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)的ASIC定制服務(wù)廠商有望受益。目前成交額尚未放量的情況下，行業(yè)輪動(dòng)速度或仍較快。在其他主題演繹相對充分的情況下，建議把握賠率思維，關(guān)注擁擠度較低的芯片方向，推薦半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516），芯片ETF（512760）。

3、近期，美國債市已多次喪失避險(xiǎn)功能。5月以來財(cái)政可持續(xù)性疑慮再起，長期借貸成本增加加劇股債雙殺。歷史數(shù)據(jù)顯示，股債組合面臨的關(guān)鍵挑戰(zhàn)是缺乏多元化，而在股債疲軟的時(shí)期，黃金往往有不錯(cuò)的表現(xiàn)。從相對配置角度看，當(dāng)前黃金與多數(shù)資產(chǎn)走勢脫鉤，成為為數(shù)不多能夠降低資產(chǎn)組合波動(dòng)率的品種。建議感興趣的投資者關(guān)注黃金基金ETF（518800）及其聯(lián)接基金（聯(lián)接A：000218；聯(lián)接C：004253）。

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正 文

今日A股震蕩反彈，滬指盤中站上3400點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指漲逾1%。上證指數(shù)收漲0.43%報(bào)3399.77點(diǎn)，深證成指漲0.65%，創(chuàng)業(yè)板指漲1.07%。板塊方面，創(chuàng)新藥概念再度爆發(fā)，芯片板塊，稀土板塊活躍。

今日，創(chuàng)新藥板塊活躍，創(chuàng)新藥ETF國泰（517110）收漲3.13%。

上周ASCO正式召開，ASCO是全球腫瘤學(xué)領(lǐng)域規(guī)模最大、學(xué)術(shù)影響力最高的會(huì)議。共有73項(xiàng)來自國內(nèi)的研究數(shù)據(jù)入選，創(chuàng)下歷史之最，其中32項(xiàng)為更受關(guān)注的口頭匯報(bào)，11項(xiàng)為最重磅的Late-BreakingAbstract（最新突破性摘要）。信達(dá)生物、迪哲醫(yī)藥、科倫博泰、澤璟制藥、中國生物制藥等公司的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥品種發(fā)布數(shù)據(jù)。從今年的AACR和ASCO兩項(xiàng)會(huì)議也可以體現(xiàn)，中國創(chuàng)新藥在新靶點(diǎn)、新技術(shù)、新疾病領(lǐng)域的布局已呈現(xiàn)領(lǐng)先趨勢。

根據(jù)興業(yè)證券，ASCO報(bào)告上展示信達(dá)生物的IBI363（PD-1/IL2α雙抗）在結(jié)直腸癌和IO經(jīng)治非小細(xì)胞肺癌上展現(xiàn)出優(yōu)異療效，同時(shí)澤璟制藥ZG005治療宮頸癌數(shù)據(jù)、榮昌生物的RC108（c-MET ADC）等也有較好的數(shù)據(jù)展示。中國創(chuàng)新藥具備高效率、低成本的開發(fā)優(yōu)勢，當(dāng)前在熱門技術(shù)賽道如ADC、雙抗、細(xì)胞治療等已經(jīng)具備競爭優(yōu)勢，有望持續(xù)展現(xiàn)行業(yè)競爭力。

此外，國際化方面，中國創(chuàng)新藥“出海”進(jìn)程顯著提速。2025年初以來，對外License-out交易總額已達(dá)455億美元，延續(xù)數(shù)量和金額的高增長態(tài)勢，其中上周三生制藥與輝瑞達(dá)成的12.5億美元合作成為出海里程碑，顯示海外藥企對中國Biotech優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和自主研發(fā)能力的高度認(rèn)可。同時(shí)，NewCo等新型合作模式的興起，也助力中國企業(yè)在國際化進(jìn)程中實(shí)現(xiàn)資金引入與話語權(quán)平衡的雙重目標(biāo)。

展望未來，創(chuàng)新藥有望迎來價(jià)值重估。正如我們在文章中提到，目前創(chuàng)新藥依然處于四個(gè)底部區(qū)域，包括基本面的底部區(qū)域，估值的底部區(qū)域，創(chuàng)新發(fā)展的底部區(qū)域，政策底部區(qū)域。今年創(chuàng)新藥這條線的技術(shù)是不斷突破的，并且也有海外銷售的支撐，國內(nèi)的商保也在不斷試圖把創(chuàng)新藥納入支付，以后國內(nèi)支付端也會(huì)改善。

在創(chuàng)新藥支持政策不斷引導(dǎo)，國內(nèi)支付端不斷改善，供給端企業(yè)研發(fā)能力繼續(xù)升級的背景下，醫(yī)藥板塊的情緒和估值抬升的空間或進(jìn)一步打開。覆蓋三地優(yōu)質(zhì)上市創(chuàng)新藥企的創(chuàng)新藥ETF國泰（517110）建議投資者持續(xù)關(guān)注，逢低布局。醫(yī)療ETF（159828）、生物醫(yī)藥ETF（512290）、創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥ETF國泰（159377）也同樣值得關(guān)注。

上周在海外算力公司強(qiáng)勁表現(xiàn)的帶動(dòng)之下，算力板塊情緒修復(fù)。博通FY25Q2財(cái)報(bào)中，營收150億美元，同比增長20%，AI半導(dǎo)體收入達(dá)44億美元，同比增長46%，連續(xù)9個(gè)季度增長，且定制AI加速器（XPU）同比實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。公司對ASIC維持樂觀展望，正推進(jìn)3家客戶及4家潛在客戶的定制AI加速器部署，預(yù)計(jì)至少3個(gè)客戶將在2027年各自部署100萬個(gè)AI加速器集群。

隨著各大廠商將重心從AI訓(xùn)練轉(zhuǎn)向AI推理，預(yù)計(jì)AI推理服務(wù)器占比將逐漸接近50%。北美四大CSP廠商ASIC布局加速，谷歌已推出TPU v6 Trillium芯片，預(yù)計(jì)2025年將大規(guī)模替代現(xiàn)有TPU v5；亞馬遜目前以與Marvell協(xié)同設(shè)計(jì)的Trainium v2芯片為主力，同時(shí)聯(lián)合Alchip開發(fā)Trainium v3，據(jù)TrendForce預(yù)測，其2025年ASIC芯片出貨量年增速在美系CSP中表現(xiàn)突出。

而在國內(nèi)以BAT為代表的廠商推進(jìn)下，中系A(chǔ)SIC進(jìn)程也在逐步加速。阿里巴巴旗下平頭哥已推出Hanguang 800 AI推理芯片，百度繼量產(chǎn)Kunlun II后，又在今年宣布百度智能云成功點(diǎn)亮了首個(gè)自研萬卡集群。騰訊除了自家AI推理芯片Zixiao，亦采用策略投資的IC設(shè)計(jì)公司Enflame的解決方案。在自研ASIC的趨勢下，具備IP積累、供應(yīng)鏈優(yōu)勢以及先進(jìn)制程量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)的ASIC定制服務(wù)廠商有望受益。

模擬芯片方面，中國模擬芯片市場繼續(xù)穩(wěn)步增長。模擬芯片下游較為分散，相較于半導(dǎo)體行業(yè)整體，其增速更為穩(wěn)定。模擬芯片中消費(fèi)電子為其主要應(yīng)用領(lǐng)域，汽車增速繼續(xù)領(lǐng)先；而汽車模擬芯片國產(chǎn)化率僅為5%，行業(yè)由TI、ADI等海外廠商主導(dǎo)。中國大陸模擬芯片行業(yè)發(fā)展較晚，國產(chǎn)替代正從消費(fèi)類向通信、工業(yè)、汽車等高難度的產(chǎn)品進(jìn)步。

回到市場，目前成交額尚未放量的情況下，行業(yè)輪動(dòng)速度或仍較快。在其他主題演繹相對充分的情況下，成交額占比回落且具備產(chǎn)業(yè)催化的科技方向值得關(guān)注。建議把握賠率思維，關(guān)注擁擠度較低的芯片方向，推薦半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516），芯片ETF（512760）。

近期，美國債市已多次喪失避險(xiǎn)功能。5月以來財(cái)政可持續(xù)性疑慮再起，長期借貸成本增加加劇股債雙殺。歷史數(shù)據(jù)顯示，股債組合面臨的關(guān)鍵挑戰(zhàn)是缺乏多元化。當(dāng)通脹沖擊來臨時(shí)，股債兩類資產(chǎn)都可能同時(shí)出現(xiàn)負(fù)實(shí)際回報(bào)。而在股債疲軟的時(shí)期，黃金往往有不錯(cuò)的表現(xiàn)。從相對配置角度看，當(dāng)前黃金與多數(shù)資產(chǎn)走勢脫鉤，成為為數(shù)不多能夠降低資產(chǎn)組合波動(dòng)率的品種。

高盛指出，美國制度可信度面臨較高風(fēng)險(xiǎn)，且各國央行對黃金的持續(xù)需求增長，這都將有力支撐黃金價(jià)格。5月份，中國央行連續(xù)第7個(gè)月增持黃金，根據(jù)中國人民銀行、國家外匯管理局周六公布的數(shù)據(jù)，中國5月末黃金儲(chǔ)備報(bào)7383萬盎司（約2296.37噸），環(huán)比增加6萬盎司（約1.86噸）。華創(chuàng)證券認(rèn)為，從絕對價(jià)格看，當(dāng)前黃金價(jià)格的超預(yù)期漲幅隱含了對全球秩序重構(gòu)的定價(jià)，未來全球各類不確定性或依然存在，因此黃金的交易可能尚未結(jié)束。

綜合來看，美元走弱的背景下，黃金仍有長期支撐。感興趣的投資者可通過黃金基金ETF（518800）及其聯(lián)接基金（聯(lián)接A：000218；聯(lián)接C：004253）逢低布局。

今天就這樣，白了個(gè)白~

風(fēng)險(xiǎn)提示

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。