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又一家國貨護膚品牌沖擊上市。

5月29日，上海林清軒生物科技股份有限公司（下稱“林清軒”）正式向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市，中信證券和華泰國際擔任聯席保薦人。

當國產美妝還在中端市場殺得難解難分時，林清軒的財務數據像一顆投入湖面的石子。根據招股書，2022年至2024年，林清軒實現營收6.91億元、8.05億元、12.1億元，年復合增長率高達32.5%。同期，公司毛利率逐年攀升，分別達到78%、81.2%和82.5%。

毛利率82.5%的水平，不僅把韓束、珀萊雅等同行甩在身后，甚至讓國際大牌都側目。這個靠山茶花精華油起家的品牌，正帶著“中國高端護膚”的野心叩響港股大門，只是一路走來，林清軒的腳印里既有創新的銳度，也有爭議的陰影。

一方面，要支撐這樣的高端定位，營銷自然要下重注。

2022年至2024年，公司營銷費用呈波動增長趨勢，分別為2.08 億元、1.87 億元和3.65 億元，2024年的營銷及推廣開支占總收入三成，公司三年營銷費用累計約7.6億元。相比之下，2022年至2024年，公司研發投入分別為2112萬元、1974.5萬元和3040.4萬元，占營收比重僅為3.06%、2.45%和2.51%。

另一方面，在打著“高端國貨”標簽的同時，林清軒卻因宣傳問題觸雷。2025年2月18日，因線下門店廣告中打出“山茶花抗老修護專家”的宣傳語，涉及兩款并未獲得“抗老”或“抗衰”功效認證的產品，林清軒被北京市朝陽區市場監管局認定為“廣告宣傳內容與化妝品實際功效不符”，并處以2.1萬元罰款。

2月26日，林清軒創始人孫來春在微博致歉回應此事稱，違規系宣傳過程中未嚴格遵守法規所致，并承諾立即開展合規性排查和培訓。

消費者端的反饋也呈現兩極分化：有人為山茶花油的修護效果買單，成為反復回購的忠誠用戶；也有人吐槽“拒絕退款”“使用后過敏”，黑貓投訴上百條投訴大多集中在產品宣傳與體驗的落差。

帶著82%的毛利率和30%的營銷投入，林清軒已經站在了資本市場的聚光燈下。樂觀者看到的是稀缺性：畢竟在港股美妝板塊里，能同時做到高毛利和規模增長的選手不多。

謹慎者則注意到了單一品類依賴——山茶花系列占比逐年增長，一旦成分熱度退潮或競品涌入，增長能否持續？更關鍵的是，當監管趨嚴、消費者變理性，品牌的營銷驅動能否轉向技術驅動？這種口碑分裂，本質上是高端化過程中「期待值管理」的難題——當價格錨定國際大牌，消費者對產品力的要求自然水漲船高。

站在國貨美妝集體向上的節點，林清軒的探索極具價值。但好看的業績數據背后，必須要有更扎實的護城河，才能接住“中國高端護膚”的期待。