“洋河的焦慮，不止是掉隊。”

白酒行業向來是“鐵打的茅五，流水的老三”。

前段時間境內上市的20家白酒企業2024年財報陸續披露完畢，不少投資者發現，白酒行業又洗牌了。

從營收規模看，茅臺、五糧液依然是行業前兩名，去年分別實現收入1708.99億、891.75億。而第三名，則由山西汾酒突圍成功。

之前和山西汾酒一起競爭白酒老三的瀘州老窖和洋河股份，2024年的營收一個是311.96億，一個是288.76億，分別排名業內第四名和第五名。

從市值規模方面比，瀘州老窖和洋河股份就離第三名更遠了。

截至2025年6月9日，瀘州老窖的市值是1710.41億元，洋河股份的市值是1008.72億元，均與山西汾酒有300億以上的差距。

雖然不知道2025年瀘州老窖還能不能反超山西汾酒，但基本可以確定的是，洋河股份短期內應該是無緣白酒前三了

Part 01

唯一下滑的頭部酒企

或許有人覺得，洋河股份畢竟是江淮名酒，之前還入選過皇室貢酒，只是2024年一年的業績失速，公司應該能很快調整回來。

但其實希望不大，洋河股份2025年開頭前三個月的表現，就已經能說明問題了。

2025年第一季度，“白酒前七甲”中，貴州茅臺和古井貢酒的表現是最好的，營收和凈利潤均實現了雙數增長。

再不濟像瀘州老窖、山西汾酒、五糧液，也在原來的基礎上保證了個位數增長，起碼非常穩定。

可我們再看洋河股份，2025年一季度營收同比下滑31.9%，凈利潤下滑39.9%，是頭部酒企中唯一一個業績下滑的公司

按洋河股份2024年一季度營收占全年營收56%的比例計算，2025年洋河股份的營收規模大約會在198億元左右，也就是說，今年公司的營收規模預計還會再下滑30%

針對連續的業績滑坡，洋河股份多次強調，這是公司“主動降速”的結果，是錨定長期主義的“壯士斷腕”

只是，為什么洋河股份未來的高質量發展，一定要犧牲公司現階段的盈利性呢？

Part 02

自救下的短期陣痛

洋河股份目前面臨著一個難題——核心市場流失

一方面，是中高端市場的流失。

2024年，洋河股份出廠價≥100元/500ml的產品共實現收入243.17億，較2023年減少了14.79%。

這主要是因為，洋河的渠道利潤較低，加上下游需求衰退，很多洋河的經銷商都開始“虧本清貨”。

就比如夢之藍M6+，他的的官方零售價是650元-800元，批貨價一般是550元左右，但2024年夢6+的終端成交價卻跌到了500元左右。

中高端酒的價格倒掛不僅影響著洋河股份的業績，更是洋河高端化乃至全國化的一大阻力。

另一方面，是江蘇省內市場流失。

同樣是蘇酒龍頭，2019年的時候，洋河股份的省內收入是103億，而今世緣的省內收入僅有45億，還不到洋河的一半。

到了2024年，今世緣江蘇省內收入已經達到了106億，和洋河股份省內收入的差距僅有21億。

從兩家公司的業績增長速度來看，洋河股份的年均總營收增速和年均省內營收增速均未超過5%，而今世緣卻以超20%的年均省內營收增速，持續蠶食著洋河股份的市場份額。

如果任由中高端市場及省內市場繼續流失，洋河股份也就沒有“未來”可言了。

所以從2024年開始，洋河開始了“主動降速”。

第一步就是清理過去積壓的庫存。

2024年洋河股份主動減少了1.33萬噸白酒生產量，并且在存貨結構方面，公司去年的庫存商品賬款價值還同比減少了15.85%，僅剩25.17億。

顯然，2024年洋河股份去庫存任務已經獲得了階段性勝利。

第二步就是在渠道上進行改革。

截至2024年末，洋河股份的經銷商數量為8866家，同比增加77家，其中省外經銷商增加38家，省內經銷商增加39家。

雖然經銷商數量多了，但是效率卻低了。去年洋河單個經銷商的平均白酒銷量是15.69噸，比2023年少了3.22噸

這說明，洋河股份現在的銷售模式還是“廣撒網多撈魚”，用效率換數量。未來洋河股份優化的重點應該會放在渠道端，重構品牌價值，增強銷售效率。

不過，那都是后話，作為投資者我們當前要關注的重點依然是洋河股份改革成功前的業績變動趨勢

Part 03

回款效率改善較大

白酒企業的業績前瞻性指標主要有兩個，一個是合同負債，一個是回款效率

合同負債是酒企業績的蓄水池，從這個指標看，洋河股份短時間內的銷售規模估計還會下滑。

從2021年開始，洋河股份的合同負債就開始負增長，一路從158.05億跌到了103.44億，下滑幅度為35%。

考慮到洋河股份的營收實際上是從2024年才開始下滑的，而公司的合同負債已經減少三年了，所以在接下來的2-3年內，洋河股份的營收大概率還是會保持下降趨勢。

再說回款效率，這個指標反映了下游經銷商對公司短期內發展的信心。

2020年至2024年，洋河股份的應收票據及應收賬款周轉率從32.64次提升到了60.64次，雖然還比不上茅五瀘的水平，但已有較大改善。

這說明，有資格和洋河股份“先貨后款”的下游客戶對其未來發展的預測是越來越樂觀的。從這個角度看，相信洋河股份重歸業績增長也用不了太長時間了。

Part 04

結語

洋河股份的“壯士斷腕”，是其面對核心市場流失、渠道利潤倒掛、省內強敵崛起等多重壓力下，痛定思痛后的主動選擇。

清理庫存、優化渠道、重塑品牌價值，這些舉措展現了洋河股份尋求長遠健康的決心，其短期業績的陣痛幾乎不可避免。

然而，“斷腕”僅是止血的第一步，能否真正“新生”才是關鍵。公司核心市場的收復、渠道效率與利潤的重構、品牌高端化壁壘的加固，每一項都是艱巨的挑戰。