文 | 巴頓比格斯

來源 | 巴頓比格斯

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

近期滬銀期貨價格創上市以來新高，國際白銀ETF連續增倉的情況下，歐美降息預期抬升、疊加宏觀市場情緒轉暖預期提振白銀工業屬性，滬銀表現強于黃金、金銀比小幅修復。

此前黃金屢創新高，白銀被低估，金銀比一度逼近105（歷史均值60-80），隨著避險情緒升溫，白銀成為“價值洼地”，資金涌入推動其補漲，金銀比回落至90。全球最大白銀ETF持倉量持續增加，CFTC（美國商品期貨交易委員會）凈多頭持倉攀升，顯示出資金對白銀強烈的看漲情緒。

最近鉑金價格的大漲，在情緒上也會帶動白銀上行。近期鉑金價格向上突破近兩年震蕩區間引發市場關注。在黃金大牛市運行中，當金銀比或者金鉑比拉大到一定程度時，這些白色貴金屬出現一定程度脈沖式補漲是常態。

2025年5月，倫敦鉑金周召開與會者紛紛表達了對于鉑金的樂觀態勢。對于鉑金這種總體體量較小的市場，集體開會時的樂觀情緒足以催生一波上漲行情，2024年5月時這一情況也曾出現，不過漲幅小于本次。

2024年5月白色貴金屬和銅快速拉升時，金價也同樣表現較為疲弱，正是通過這種方式修復了金銀比，也為2024年6月后金價的上漲提供了更為合理的比值基礎。

2025年全球貨幣體系發生深刻變化，美元霸權遭遇挑戰。特朗普政府的一系列政策，如強推制造業回流、關稅壁壘等，導致全球美元回流美國，美元流動性減少，且面臨 “特里芬難題” 升級版，即美聯儲在加息抑制通脹與降息刺激經濟維持貿易逆差之間兩難抉擇，這削弱了美元信用。

投資者對美元信心下降，轉而尋求其他避險資產，白銀作為傳統的避險資產之一，受到投資者青睞。全球政治經濟不確定性增加，如地緣政治沖突、貿易政策不穩定等，進一步提升了貴金屬的避險吸引力。在這種情況下，白銀的避險屬性凸顯，資金大量涌入白銀市場，推動價格不斷走高。

但是，相對于黃金而言，白銀并不是傳統意義上的避險資產或者貨幣替代品，由于白銀還具有工業屬性，歷史上白銀價格波動過大，并不適合作為結算貨幣。

白銀曾在歷史上充當過重要的貨幣和結算媒介，尤其在19世紀以前許多國家奉行銀本位或復本位制。例如，中國在1935年之前一直實行銀本位，銀元是法定貨幣單位；美國在19世紀也實行過金銀復本位（16:1比例），發行過基于白銀的銀元和銀券；拉美貿易中西班牙銀元一度是國際通用貨幣。

歷史經驗顯示，銀本位制在全球貨幣體系中的穩定性不及金本位。隨著主要強國改采金本位（如英國1717年起實質金本位、德國1873年金本位改革等），白銀價格相對黃金持續走低，原先堅持銀本位的國家不得不應對本幣貶值和經濟動蕩。

典型案例是1930年代的“中國白銀風潮”：由于美國推動銀價上升等因素，中國銀本位下白銀大量外流，引發通貨緊縮和金融危機，最終迫使中國放棄銀本位，改用法定紙幣。

這一歷史教訓表明，當多數經濟體采用某種更穩定或更受信任的結算標準（如金本位）時，逆勢堅持銀本位的國家會遭受巨大壓力。因此，從歷史視角看，白銀作為國際結算貨幣難以長期與黃金抗衡，其幣值穩定性在全球體系中曾經表現不佳。

表面上，貨幣變局、地緣沖突、降息等可能是黃金白銀上漲的催化劑，但實際上，上漲只需要一個理由而言，黃金和白銀本身就處于上漲趨勢中。

黃金底層邏輯來自兩方面的驅動，長期是以貨幣信用對沖主線，中短期是對未來通脹增長以及地緣沖突進行計價。長周期視角下，全球央行通過增持黃金來替代美元，黃金長周期中樞向上，也為白銀上漲奠定基礎。

當然，美聯儲貨幣政策存在不確定性，如果美國經濟數據超預期好轉或通脹壓力回升，美聯儲可能調整政策，延遲降息，或將對白銀價格形成利空。

此外，美國穩定幣法案的推進可能改變白銀投資需求結構，進而影響白銀價格。地緣政治沖突緩和或貿易摩擦緩解，會使避險情緒降溫，減少對白銀的避險需求，影響其價格走勢。

官方網站：http://bestanalyst.cn

「對沖研投」

尋找屬于你的alpha