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文 | 《家族辦公室》雜志

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前 言

2025年6月4日至5日，“2025家族辦公室全球資產配置發展論壇”在上海圓滿舉辦，匯聚全球家族辦公室和財富管理領域的重要聲音。本次論壇由惠裕全球家族智庫主辦，AIMA另類投資管理協會聯合主辦，《家族辦公室》雜志協辦。同時，本次論壇由首席合作伙伴普華永道，戰略支持機構華泰證券、彭博、元勝投資、MAPLE GROUP等鼎力支持。

6月4日，在惠裕全球家族智庫主辦“2025家族辦公室全球資產配置發展論壇”上，彭博亞太區資深經濟學家朱懌(Eric Zhu)發表了題為《關稅風暴中的坐標系：如何構筑跨周期的韌性資產防線》的主題演講。他表示，在當前全球貿易格局劇烈波動、中美關系走向結構性調整的大背景下，企業與投資者亟需建立一套具備跨周期韌性的資產配置策略，以應對政策不確定性、供應鏈重構以及全球資本流向的深層變化。

朱懌指出，雖然關稅政策的表面表現看似反復無常，但其背后卻是中美兩國試圖實現各自經濟結構“再平衡”的系統性博弈，而這場博弈的深層本質，是一場“去全球化”趨勢下的戰略性脫鉤進程。

01

“特朗普經濟學”的根源：
三大結構失衡

演講一開始，朱懌就直接點出當前市場“看似復雜其實并不復雜”的實質邏輯——所有問題最終都繞不開“特朗普現象”。

“我們在內部有個玩笑說，2025年的經濟學家其實都是特朗普的經濟學家，”朱懌說，“因為要理解宏觀走勢，必須先理解特朗普的邏輯，雖然有時候連他自己也未必完全清楚?！?/p>

據朱懌分析，特朗普所推動的關稅與貿易政策，其背后邏輯可以歸納為美國經濟所面臨的三大結構性失衡：

對外貿易失衡：長期以來的巨額貿易逆差，尤其是對中國；

制造業空心化：在科技和金融之外，美國制造環節嚴重依賴海外供應鏈；

財政赤字失控：市場對美債持續性的疑慮加劇。

而關稅政策，正是特朗普試圖借以修復這些結構性問題的手段——不僅是短期策略，更是中長期國家產業戰略調整的工具。

02

“鏡像”結構：
中國與美國呈現“互為鏡像”的態勢

朱懌指出，從結構目標來看，中美經濟的目標在本質上呈現一種“互為鏡像”的態勢：

美國希望恢復制造業，降低對外部依賴；

而中國則希望擴大內需，提升消費比重，降低對出口拉動的依賴。

這一點在中國當前推動的“以舊換新”消費政策、“新三樣”出口戰略以及“科技自立自強”的國家級方向中均可見端倪。

03

“脫鉤”已啟動：
中美供應鏈關系重構

朱懌指出，當前中美貿易沖突遠不止于表層的關稅加征，而是標志著一個更長期、更系統性的趨勢——“中美戰略性脫鉤”正在有序推進。

• 美國如何“有選擇地脫鉤”？

他以鋼鐵、汽車、制藥、半導體等領域為例，指出這些正是美國當前關稅加碼的主要對象，其共同特征是——對國家安全與未來產業競爭極為關鍵。

此外，美國還在人才、簽證、教育等非貿易領域加緊“軟脫鉤”?！拔磥韺χ袊芯可⒖萍既瞬诺南拗?，很可能會更加收緊?！敝鞈赋觥?/p>

• 中國如何應對？

朱懌表示，中國的“對策性脫鉤”主要體現在三方面：

出口市場多元化：加快對東盟、“一帶一路”沿線等第三方市場的開拓；

技術自主替代：包括“國產替代”、半導體國產化、制造業高端化；

強化內需驅動：試圖建立穩定的國內消費市場以對沖外部需求波動。

04

彭博終端數據顯示：

脫鉤已有跡象

朱懌通過彭博高頻數據展示了關稅戰對中美貿易的具體影響。他指出，雖然官方出口數據具有滯后性，但通過對每日中美間集裝箱航運數量的跟蹤，可以實時洞察趨勢變化。

數據顯示：

自4月下旬開始，中美之間船只數量曾出現短暫回升，隨后又迅速回落，5月底開始又有所反彈；

4月對美出口同比仍下降近20%，尚未回到戰前水平；

同期，中國對東南亞國家出口同比增長迅猛，反映出轉口貿易的“替代路徑”正在形成。

“這背后說明，中國企業正在試圖以靈活的方式應對不確定性的外部貿易環境?！敝鞈硎尽?/p>

05

模型測算：

高關稅將導致美國滯脹

朱懌援引美聯儲2018年模型指出，每提高20%的平均關稅水平，將導致美國GDP萎縮約3%，通脹上升1.7個百分點。

盡管當前中美關稅短暫回落至10%水平，使得滯脹風險有所緩解，但政策的不確定性本身已經成為企業決策的重大掣肘。

“很多企業可能會推遲對未來兩到三年供應鏈布局的決策，因為沒有人知道下一個周期的政策會如何轉變。”朱懌直言。

06

資產配置：

構建韌性防線應對長周期風險

在演講尾聲，朱懌從投資與企業決策角度，給出了三條構建“韌性資產防線”的路徑：

供應鏈多元化布局：不要押注于單一市場或國家，東南亞、印度等新興國家應作為重要備選；

資產幣種分散化：不應盲目重倉美元資產，應適當引入人民幣、歐元、日元等非美貨幣資產；

數據化決策機制：借助大數據、高頻指標與實時監控系統，提升企業對外部波動的響應速度。

“宏觀變量的最大挑戰，不是它怎么變，而是它變得多快?！敝鞈嵝训馈?/p>

過去三十年，美元資產被認為是全球資產中的‘例外’，被視作最安全、最確定的避風港。但今天，這一‘例外’正被市場重新審視。

朱懌認為，美元資產雖然短期仍難以替代，但其“無風險資產”的地位正逐步松動，這對全球資本流向構成長期影響。

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