風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：廣予茶座

來源：雪球

01

巴芒對虧損的認知

在散戶乙發言文集中 ， 他引用了老巴的一些話來說明虧損 。

比如 ， 巴菲特說 ： “ 投資第一條 ： 不要虧損 。 第二條 ： 不要虧損 。 第三條 ： 記住前兩條 。 ”

巴菲特又說 ： “ 不能承受50%的下跌就不適合做投資 ” 。

這些話在網上廣泛傳播 ， 盡管可能不是原話 ， 但大體是那個意思 。 從巴菲特致股東的信中 ， 看看是怎么看待虧損和波動的 。

巴菲特說 ： “ 投資的第一原則是 ， 不要虧損 ， 投資的第二原則是 ， 不要忘記第一原則 。 這就是投資的全部原則 。 我的意思是 ， 如果你以遠低于它們價值的價格購買資產 ， 并且你構建了一個組合 ， 你基本上就不會虧錢 。 ”

巴菲特說 ： “ 如果市場下跌 ， 伯克希爾的股票也會下跌 。 在這個房間里 ， 面對股價下跌50%時依然積極熱情的人應該不多 。 但查理不會介意的(股價下跌) 。 我們不會出售可口可樂 ， 我們不會賣掉吉列 ， 我們不會賣掉我們的生意 。 因此 ， 我們很可能會承受股價下跌這一切 。 但我們可以用這些公司產生的錢做一些明智的事情 。 明智的做法之一 ， 可能是購買我們自己的股票 。 ”

巴菲特說 ： “ 當我們買下 《 華盛頓郵報 》 的時候 ， 它在幾個月的時間里下跌了50% 。 最好的事情發生了 ， 沒有比這更好的了 。 從本質上講 ， 企業經營要穩定的多 。 一家電視臺和一個強大的 、 占主導地位的報紙 ， 它們其實一個穩定的生意 ， 但它們可能是一個不穩定的股票 。 從投資的角度來看 ， 這是一個很好的組合 。 ”

芒格說 ： “ 幾十年來 ， 當我們購買了股票而它卻不斷下跌的時候 ， 我們的方法通常是不斷地買進 、 買進 、 再買進 。 我們也不喜歡一塊的時候買 ， 而五毛的時候卻不愿意買的理念 。 但例外的是 ， 如果某些影響價值的事情改變了 ， 或者你意識到你犯了錯誤的時候 ， 這時候你就該馬上作出改變 ， 賣出 ， 然后做點別的事情 。 但是總的來說 ， 你應該在投資判斷中建立起越跌越買的自信 。 你應該讓股價的波動成為你的朋友而不是敵人 。 如果市場價格的變動方向成為你買賣的指導信號的話 ， 你就是在運用和我們不同的投資方法 。 ”

02

巴芒說的“不要虧損”，和我們常說的“賬面虧損”不是一個意思

經常有人說 ， 某個股票我一路買下來平均成本140元 ， 最近跌到了100元 ， 我虧損了40% 。 真正的價值投資者 ， 其實不是這樣理解投資 。

還是以農場舉例 。 農場主為了生產經營 ， 上半年投入生產資料和人工成本20萬元 ， 目前農作物還沒有回報 ， 我們不能說他虧損了20萬元 ， 因為下半年預計農產品收入40萬元 。 如果下半年因為災害顆粒無收 ， 那么這個農場主就會虧損20萬元 。 假設農場主又花1萬元給農作物買了20萬元的保險 ， 那么即使顆粒無收農場主只虧損1萬元的保費 。

開發商建房子也是一樣的道理 ， 工地上的散工是日結工資 ， 技術工人是月結 ， 包工頭是自己承包的這項工程結束和大老板算賬 ， 大老板是房子全部售完后才知道筆投資盈虧多少 。

“ 虧損本金 ” 是真正的虧損 ， 主要是因為買的公司持續經營能力差 ， 賺不賺錢 “ 看天吃飯 ” ； 或者公司發展的基本邏輯變了 ， 比如柯達膠卷被數碼電子設備代替 ； 或者本來就想投機一把就跑 ， 結果陷入了豺狼虎豹主導的游戲被深套 ， 對股價能不能回來沒信心 ， 不得不 “ 割肉 ” 而虧損本金 。

散戶乙說 ， “ 如果企業的大環境導致 “ 長期 ” 回報率開始出現降低 ， 增速減慢 ， 甚至倒退 ， 這時 ， 投資者要想獲得企業滿意回報率 ， 股價就必須降低才能實現 。 你如果是之前對業績預期很好的時候買的 ， 股價下臺階就會讓你的賬戶出現虧損 。 這個虧損 ， 與股價波動造成的虧損含義不同 。 巴菲特說的 ： 不要虧損 。 就是說的這種 ， 要盡可能杜絕 。 ”

散戶乙說 ， 很多人在寫2018年的投資總結 ， 大體格式是 ： 2017年最后一天賬戶有100萬 ， 2018年最后一天賬戶有70萬 ， 2018年虧損30% ， 然后是一系列經驗教訓 。 新手通常在熊市的教訓是 ： 被價值投資害了 ， 一直持股沒動 。 牛市的教訓是 ： 被 “ 短線 ” 投機害了 ， 過早拋出踏空了 。 很多認為 “ 買股票就是買了企業的一部分 ” 的投資者 ， 基本也是按照股價波動來計算盈虧的 。

價值投資 ， 如果是按照買股票就是買了公司一部分的思維 ， 那年底總結和計算盈虧應該是以公司盈虧為準 。

散戶乙以公司為例進行了說明 ： 今年甲100元買的A股 ， 乙150元買的A股 ， 年底收市價格是125元 。 假如A股今年盈利8.5元 。 寫總結就有兩種方式 ：

第一種 ， 甲 ， 今年盈利(125-100)/100=25% ； 乙 ， 今年虧損(125-150)/150=-16% 。 這個總結就與價值投資是有個矛盾的 ， 既然甲 、 乙都買了A公司的一部分 ， 都做了A公司的股東 ， 而今年A公司是盈利的 ， 為什么乙股東虧錢 ， 甲股東賺錢 ？ 邏輯上說不通呀 。

第二種 ， 如果按照價投寫總結 ， 就應該是這樣 ： 甲 ， 今年投資利潤率是8.5/100=8.5%;乙 ， 今年投資利潤是8.5/150=5.6% 。 兩個人都是賺錢的 ， 只是今年利潤率不同而已 。

如果是真的認為買股票就是買了企業的一部分 ， 應該怎么寫年終的總結 ？

看看樂趣的2018年總結 ， 他按照股價總結 ， 身家縮水20% ， 他老婆就說 ： 那明年我們花錢省點 。 他按照股東的角度總結 ： 今年茅臺經營很好 ， 明年會更好 ， 分紅會跟多 。 他老婆就有點懵 ， 撂下一句話 ： 那我就不懂你這帳是怎么算的了 。

一個歷史上可以 “ 長期 ” 經營的公司 ， 它的各種財務數據都不錯 ， 現金流充沛 ， 大白話就是能保證 “ 長期 ” 賺錢的公司 ， 能選擇這樣的公司 ， 就滿足了不虧錢的第一步 。

03

關于不能承受50%的下跌就不適合做投資

2014年1月 ， 散戶乙說 ， “ 自從2013年5月份第一筆26塊多投資瀘州老窖以來 ， 一直不斷加倉到去年的11月份 。 今天在老窖跌破19塊之際 ， 打開賬戶一看 ， 談笑間虧損已逾百萬 。 我寫這個絕不是承認我投資老窖失敗了 。 我目前投資老窖從倉位上看 ， 還不到60% ， 從時間上看 ， 還剛剛起步 ， 我這筆投資是打算很長期的 。 ”

這個虧損100萬 ， 不是巴菲特說的虧損本金 ， 而是為了生產經營投入的錢 。

2016年8月 ， 散戶乙說 “ 投資老窖的階段性總結 ： 遙想幾年前 ， 談笑間投資老窖賬面虧損百萬 。 三年過去了 ， 投資老窖的盈利早已過了千萬 。 ”

逆向投資 ， 它的特點體現在賬戶上就是 ， 買了后收益就是負的 。

逆向投資 ， 一個最惹人討厭的地方就是 ， 當你試圖說明自己的股票是被市場錯殺的時候 ， 其實是時刻在強調 “ 我比你們市場大多數人聰明 ” 。 面對 “ 虧損 ” ， 卻要想別人證明自己比大多數人聰明 ， 其實是件很可笑的事情 。

通常來說 ， 能承受虧損的人 （ 面臨虧損比較淡定 ） ， 未來也能承受盈利 （ 面對盈利不動聲色 ） 。 不能承受虧損的 ， 也不能承受盈利 。 跌點就恐慌的 ， 漲點也恐慌 。

一個投資者如果不能承受虧損 ， 總是患得患失 ， 對自己的決定不敢跨出腳步 ， 又如何在未來承受盈利呢 ？

一般我們都以為 ： 賺錢的時候大家都是開心的 ， 心情舒暢的 。 大家主要是承受不了虧錢 ， 虧錢的時候難受 。

散戶乙說 ， 一個人虧錢的時候坐立不安 ， 像熱鍋上的螞蟻 ， 度日如年 ， 如果那是恐懼造成的 。 那么 ， 當他在賺錢的時候 ， 他的表現也基本如此 。 其實也是恐懼造成的 ， 恐懼到手的鈔票又沒了 。 就像熱鍋上的螞蟻 ， 跌也煩惱 ， 漲也煩惱 。 患得患失 ， 何來快樂投資 ？ 在漫長的投資生涯中 ， 對他們來說快樂就是今天買入 ， 明天就漲停短暫的那一兩天 。 所以 ， 一個不能承受虧損的人 ， 通常也無法承受盈利 。 根源是一個 。

如果你就是這樣 ， 請不要自責 ， 這是人之常態 ， 是你在市場的時間還不夠 。

巴菲特說 ： “ 我并非天才 ， 只是在關鍵問題上比別人看得更久 、 更清楚 。 不虧損是這個關鍵問題的核心 —— 投資不是看誰短期賺得多 ， 而是看誰能活到最后 ， 并且活得好 。 ”

如果你天天盯著賬戶 ， 把市值高于初始投入作為盈利 ， 把低于初始投入作為虧損 ， 你就會不自覺的陷入留住盈利避免虧損的思維中 。 你的注意力必然集中在價格上 ， 緊盯眼前價格 。 緊盯眼前價格 ， 好比走路只盯著腳下 ， 不抬頭看路 ， 走了半天其實是在原地轉圈 。

如果你把賬戶 “ 短期 ” 波動作為你投資的盈利或虧損 ， 你就一定會千方百計的留住盈利避免虧損 。 尤其當你每天賬戶波動幾百萬 ， 幾千萬的時候 （ 巴菲特每天賬戶波動幾十億 ， 美金 ） 都說投資沒有門檻 ， 其實 ， 這種心態 ， 就是 “ 長期 ” 投資無形的門檻之一 。 沒跨過這道門檻 ， 就會覺得 “ 長期 ” 投資違反人性 ， 是孤獨的 ， 苦悶的 。 你沒跨過這道門檻 ， 你的情緒就會被股價波動左右 ， 快樂投資就是一句空話 。

散戶乙說 ， “ 沒有之前的失敗 、 彎路 、 虧損 、 反思 ， 可能我看到巴菲特也沒感覺 。 ” 巴菲特的 “ 三條鐵律 ” ， 將 “ 風險管理 ” 提升到了 “ 至高無上 ” 的高度 。

第一層 ： 物理層面保住本金 （ 避免重大虧損 ） ；

第二層 ： 心理層面建立紀律 （ 拒絕貪婪與恐懼 ） ；

第三層 ： 哲學層面理解投資 （ 投資是 “ 理性戰勝人性 ” 的游戲 ）

雪球三分法是雪球基于“長期投資+資產配置”推出的基金配置理念，通過資產分散、市場分散、時機分散這三大分散進行基金長期投資，從而實現投資收益來源多元化和風險分散化。