文｜達摩財經

拉布布（Labubu）在全球掀起搶購狂潮，泡泡瑪特創始人王寧順勢成為新河南首富。

6月10日，一只高131cm的薄荷色Labubu亮相永樂2025春季拍賣會，這款“全球唯一”的Labubu最終以108萬元的價格落錘成交，刷新了潮流玩具的拍賣價格記錄記錄。

次日，泡泡瑪特（9992.HK）股價再次刷新紀錄，報收于269.80港元/股，市值達到3623億港元。

Labubu是泡泡瑪特旗下的潮玩IP，外觀是一個長著九顆牙齒的精靈形象。2024年，Labubu突然走紅，其熱銷也帶動了泡泡瑪特業績大幅增長。與此同時，泡泡瑪特的股價也持續走高。自年初至今，泡泡瑪特漲幅已有203.96%。

年報顯示，泡泡瑪特創始人王寧控制泡泡瑪特48.73%的股權，按6月11日的收盤價計算，其持股市值已逾1765億港元。王寧的身價也超過牧原股份創始人秦英林，成為新任河南首富。

值得注意的是，泡泡瑪特的股價大幅走高，與基金押注不無關系。作為“新消費F4”之一，2024年至今，持倉泡泡瑪特的基金數量大幅增加，且女性基金經理對該股票的關注度相對較高。

而包括王寧在內的多位公司高管已在去年實施減持。同花順iFind數據顯示，2024年10月24日，王寧共減持了2170萬股公司股份，套現約15.62億元。除王寧外，屠錚、文德一、司德等公司董事也在當年10月進行過減持。

基金爭相涌入

泡泡瑪特、毛戈平、老鋪黃金、蜜雪集團被稱作港股新消費“F4”，這4家公司在過去的一年中得到了資本市場的青睞。

泡泡瑪特早在2020年就登陸港股市場，但上市后股價一度持續走低。直到2024年2月才開始回升。自去年2月5日至今，公司股價累計漲幅超過1441%。

除泡泡瑪特外，其余三家公司在港交所上市均不到一年。其中，老鋪黃金于2024年7月上市，此后股價便持續上漲，目前，公司股價已達到865港元/股，蟬聯港股股價最高的上市公司。上市至今，公司的股價累計漲幅超過1135%。

毛戈平、蜜雪集團分別于2024年12月、2025年3月上市。上市至今，兩家公司的股價同樣處于上漲區間。截至目前，毛戈平、蜜雪集團的累計漲幅分別為113.88%、84.14%。

由于港股市場是一個以機構投資者為主的市場，“新消費F4”的股價大增背后，離不開投資機構的助力。

以泡泡瑪特為例，據同花順iFind數據，在2023年底時，僅有中歐互聯網混合A、東方紅智遠三年持有混合等13支基金持有該公司股票，持股市值合計僅4.81億元。

到了今年一季度末，持有泡泡瑪特的基金數量已增至182支，總持股市值也增長到87.80億元。其中，景順長城品質長青混合A、廣發價值核心混合A、南方興潤價值一年持有混合A、富國滬港深業績驅動混合型A、富國消費精選30股票A五支基金持股數量最高，持股數量均在200萬股以上。

與2024年四季度末相比，今年一季度，泡泡瑪特新獲87支基金重倉。其中，匯添富消費升級混合A以及匯添富消費精選兩年持有股票A的買入量最高，均為150萬股。此外，有22支基金選擇增持泡泡瑪特，其中16支連續兩個季度及以上增持。華寶中證滬港深新消費指數A環比增持幅度最高，達到788.89%，增持完成后共持有22.4萬股股票，持倉市值為0.32億元。

相比之下，有61支基金選擇減持泡泡瑪特，落袋為安。其中，建信阿爾法一年持有混合減持比例最高，達到85.53%。減持完成后，該基金還持有1.96萬股公司股份。

與泡泡瑪特類似，持有老鋪黃金的機構數量也在持續增長。2024年三季度末，僅有三家基金持股老鋪黃金，持股總市值僅為0.26億元。至今年一季度末，持股基金數量已增至39支，持股總市值達到16.55億元。

值得注意的是，泡泡瑪特、毛戈平等新消費公司，更受女性基金經理的關注。

截至今年一季度末，基金凈值中泡泡瑪特占比在10%以上的基金共有9支，其中7支基金的基金經理為女性。基金凈值中持有毛戈平比重最高的5支基金中，也有4支基金的基金經理為女性。

隨著新消費F4股價一路上漲，這些女性基金經理管理的基金業績表現亮眼。以恒越匠心優選一年持有A為例，其于去年4月迎來新任基金經理宋佳齡，隨后該基金開始調倉，泡泡瑪特正是在當年二季度成為該基金的第二大重倉股。此外，她還重倉了老鋪黃金、毛戈平等新消費標的。近一年以來，這支基金的回報率高達57.77%。

新消費熱潮來臨

新消費公司之所以受到資金青睞，原因之一在于其走出了區別于傳統消費的獨立行情。

據中金公司研報，所謂的新消費主要呈現兩個特征，一是具備“質價比”，代表行業如新茶飲、品質商超等。另一方面則是可以提供“情緒價值”，輕奢、潮玩、寵物、演出等行業也可以被歸類其中。

在整體消費市場增長疲軟的大環境下，新消費公司的業績反而逆勢高增。2024年，以茶飲、潮玩、輕奢、寵物龍頭為代表的新消費企業平均實現了65%的營收增速，遠高于總體居民消費增速的5.3%。新消費代表企業的平均毛利率也高達50.9%，遠高于中證消費行業的23.9%。

作為新消費公司的代表，“新消費F4”泡泡瑪特、毛戈平、老鋪黃金、蜜雪集團在過去一年中受到了消費者的熱捧。

4家公司中，增勢最猛的無疑是老鋪黃金。在金價大漲的背景下，老鋪黃金憑借古法黃金工藝，將自身產品對標愛馬仕等奢侈品。這也讓公司業績在一眾黃金珠寶公司中成功突圍。毛戈平的打法與老鋪黃金類似，同樣是主打高端，這也讓公司的業績增速遠超其他化妝品公司。

而泡泡瑪特的業績高增，則源于Labubu的爆火。

年報顯示，泡泡瑪特旗下共擁有Molly、SKULL PANDA、THE MONSTERS、CRY BABY等IP，其中，Molly是泡泡瑪特長期以來的主打IP，2018年時，該IP產品的收入占比曾超過40%。直到2023年，該IP仍是泡泡瑪特旗下收入最高的IP之一。

到了2024年，隨著Labubu爆火，其所屬的“THE MONSTERS”IP收入也水漲船高。2023年，THE MONSTERS收入共計3.68億元，僅占總收入的5.8%。到了2024年，THE MONSTERS的收入猛增至30.41億元，增幅高達726.6%，占總收入的比重也增至23.3%，超過了傳統主力IP Molly。

摩根大通在研報中預計，Labubu正迅速崛起為新一代超級IP，至2027年，其所在的THE MONSTERS系列的銷售額有望增至140億元。

與上述三個新消費品牌相比，蜜雪集團的底色更偏向于“質價比”，即通過自建供應鏈體系、大規模拓店的模式提供平價茶飲。2024年，蜜雪集團的業績增速雖較此前一年有所下滑，但其仍是新茶飲行業內的“盈利王”。