曾估值超30億美元的中國數(shù)據(jù)智能第一股再度沖刺港股。

6月10日，上海明略人工智能(集團(tuán))有限公司的控股公司明略科技 Mininglamp Technology 以下簡稱“明略科技”）在港交所遞交招股書，擬沖刺主板上市。而對(duì)于明略科技來說，這是自2024年11月29日遞表失效后再次沖刺港股IPO。

而二次遞表港股，對(duì)于明略科技來說，雖然時(shí)隔半年，但是不一樣的是此次申請(qǐng)IPO公司的名字從“匯智控股”變更為“明略科技”，并計(jì)劃以此品牌名申請(qǐng)上市。而它背后的投資方更是包括令人矚目的騰訊等頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)，這樣的情形下，這家“數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)決策”為核心理念的公司，能否成功登陸資本市場呢？

1、從廣告監(jiān)測到數(shù)據(jù)智能王國

2006年，當(dāng)吳明輝在北京大學(xué)人工智能實(shí)驗(yàn)室創(chuàng)立秒針系統(tǒng)時(shí)，中國互聯(lián)網(wǎng)廣告監(jiān)測市場還是一片荒漠。而明略科技的發(fā)展軌跡是中國企業(yè)服務(wù)數(shù)字化的縮影。

2008年，秒針系統(tǒng)推出中國首個(gè)廣告監(jiān)測產(chǎn)品，填補(bǔ)了市場空白。此后十年間，公司逐步構(gòu)建起三層技術(shù)護(hù)城河：多模態(tài)數(shù)據(jù)智能、企業(yè)級(jí)知識(shí)圖譜和數(shù)據(jù)隱私保護(hù)體系。

2014年，吳明輝二次創(chuàng)業(yè)成立明略數(shù)據(jù)，業(yè)務(wù)從線上營銷擴(kuò)展到政府服務(wù)和線下商業(yè)數(shù)字化。2019年完成對(duì)競爭對(duì)手精碩科技的并購后，明略科技集團(tuán)正式成型，形成覆蓋營銷智能、營運(yùn)智能和行業(yè)AI解決方案的業(yè)務(wù)矩陣。

但是，對(duì)于明略科技真正的轉(zhuǎn)折點(diǎn)來自AI時(shí)代。2023年，公司推出基于超圖多模態(tài)大模型（HMLLM） 的營銷實(shí)效2.0解決方案，實(shí)現(xiàn)社交媒體內(nèi)容智能分析與策略生成。這項(xiàng)技術(shù)獲得ACM Multimedia 2024最佳論文提名，標(biāo)志著其學(xué)術(shù)與商業(yè)價(jià)值的雙重認(rèn)可。

此后，公司的業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)大，技術(shù)落地后，更是服務(wù)135家世界500強(qiáng)企業(yè)，智能系統(tǒng)覆蓋超4萬家線下門店。在營銷領(lǐng)域，其秒針系統(tǒng)連接5142個(gè)媒體平臺(tái)，月觸達(dá)30億臺(tái)活躍設(shè)備10，客戶續(xù)約率超90%，中標(biāo)率達(dá)90%。

但是，公司的招股書上也顯示出目前存在的困局。

2、增收不增利的估值困局

根據(jù)明略科技的招股書顯示出一組矛盾數(shù)據(jù)。2022-2024年?duì)I收分別為12.69億、14.62億和13.81億元，其中2024年?duì)I收同比下滑5.5%，而凈利潤更是暴跌97.5% 至795萬元。主因營銷智能業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響（企業(yè)削減營銷預(yù)算）及營運(yùn)智能業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化轉(zhuǎn)型導(dǎo)致客戶平均支出降低。

在業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)上顯示，公司的營銷智能業(yè)務(wù)（占比52.9%），2024年收入7.3億元，但核心產(chǎn)品秒針系統(tǒng)收入同比下滑；公司的營運(yùn)智能業(yè)務(wù)（占比37.9%），收入5.23億元，但低毛利率制約盈利貢獻(xiàn)；而公司的行業(yè)解決方案（占比9.2%），收入1.28億元，毛利率跌至-30.7%。

為了改善公司的虧損情形，明略科技也開始進(jìn)行費(fèi)用壓縮。2022年至2024年，公司通過大幅削減開支改善虧損。其中，研發(fā)開支從7.51億降至3.53億元，占比從59.2%降至25.6%；行政開支從5.8億降至3.62億元；銷售費(fèi)用從2.82億降至1.27億元。

而這種節(jié)流的方式，也讓明略科技的凈虧損從2022年的11億收窄至2024年的4511萬元。但是也出現(xiàn)了新的問題，研發(fā)開支的減少，尤其是在AI競賽白熱化時(shí)期，研發(fā)投入占比從59.2%降至25.6%的收縮幅度令人擔(dān)憂。雖然目前公司的專利儲(chǔ)備雖豐厚（2177項(xiàng)專利+926項(xiàng)申請(qǐng)），但研發(fā)費(fèi)用低于AI企業(yè)健康水平，也直接削弱了公司技術(shù)護(hù)城河的修筑能力。

最要命的是，公司的現(xiàn)金流吃緊。截止到2024年底，現(xiàn)金儲(chǔ)備僅4億元，流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)下計(jì)息借款達(dá)2.31億元，融資能力枯竭倒逼IPO。

3、資本盛宴后的估值重構(gòu)

明略科技的資本歷程堪稱中國科技企業(yè)估值波動(dòng)的縮影。

在巔峰時(shí)期，明略科技的2020年E輪融資時(shí)，當(dāng)時(shí)投前估值達(dá)29億美元（約合人民幣210億元），由騰訊、淡馬錫領(lǐng)投，快手跟投，成為數(shù)據(jù)智能領(lǐng)域的明星獨(dú)角獸。

然而，隨著AI時(shí)代的到來，2023年至2024年，明略科技F輪融資估值，從此前投后的超30億美元驟降至5億-15億美元，較巔峰期縮水50%。2024年F-3輪融資后估值勉強(qiáng)回升至15億美元，但仍不及2020年的巔峰時(shí)期。

這種斷崖式的下跌背后是雙重?cái)D壓效應(yīng)。首先是盈利困局，明略科技累計(jì)虧損超23億元，而2024年凈利潤卻不足800萬元。然后是資本撤退，2021年商湯被制裁后，軟銀等機(jī)構(gòu)撤離AI賽道，融資窗口關(guān)閉。

創(chuàng)始人吳明輝持股10.82%，而在外部股東上，騰訊持股27.33% 為最大外部股東，紅杉中國持股7.52%位列財(cái)務(wù)投資者首位。這些“明星隊(duì)友”雖帶來業(yè)務(wù)協(xié)同，例如基于騰訊生態(tài)的私域工具微伴助手，卻未能扭轉(zhuǎn)估值頹勢。騰訊流量資源與明略的數(shù)據(jù)分析能力形成互補(bǔ)，但依賴巨頭生態(tài)也限制獨(dú)立發(fā)展空間。

面對(duì)估值與盈利的雙重壓力，明略科技將未來押注在多模態(tài)數(shù)據(jù)智能的商用化突破上。而這一戰(zhàn)略與國家政策高度契合——作為中國唯一營銷智能國家AI開放創(chuàng)新平臺(tái)牽頭企業(yè)，明略科技承擔(dān)著垂直領(lǐng)域AI落地的標(biāo)桿使命。

中國數(shù)據(jù)智能應(yīng)用軟件市場規(guī)模預(yù)計(jì)2028年達(dá)713億元（2023-2028年復(fù)合增長率18.7%），明略科技作為2023年收入第一的供應(yīng)商占據(jù)先機(jī)。

但是，現(xiàn)實(shí)依然面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。公司面臨三維競爭擠壓，垂直領(lǐng)域：神策數(shù)據(jù)在CDP市場以18.7%份額領(lǐng)先；云巨頭方面：阿里云、騰訊云通過IaaS+PaaS模式侵蝕市場；國際市場上：Adobe、Salesforce憑借全球化數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)擊。

此次赴港上市，明略科技選擇更名“匯智控股”為“明略科技”，品牌化動(dòng)作顯示其重振市場信心的決心。但是，在招股書上，募資的用途上“技術(shù)研發(fā)”僅位列第三，優(yōu)先級(jí)次于營銷推廣與客戶拓展，這一動(dòng)作引發(fā)市場對(duì)于其技術(shù)創(chuàng)新的質(zhì)疑。

在資本狂熱期，它以“數(shù)據(jù)中臺(tái)”和“多模態(tài)AI”的故事贏得高估值；當(dāng)潮水退去，營收下滑、盈利無期迫使它斷臂求生。而資本市場對(duì)于AI企業(yè)到底能給出多少估值呢？