??野馬財(cái)經(jīng)

文丨于婞

還有人不知道LABUBU嗎？這個(gè)擁有九顆牙齒的“丑萌”精靈IP，不但讓全球消費(fèi)市場為之瘋狂，還推動(dòng)了“河南首富”的更迭。

6月8日，據(jù)福布斯實(shí)時(shí)富豪榜，LABUBU背后公司泡泡瑪特(9992.HK)創(chuàng)始人王寧以203億美元身家，超過“養(yǎng)豬第一股”牧原股份(002714.SZ)創(chuàng)始人秦英林（身家163億美元），成為新任“河南首富”。

與之相伴的，還有泡泡瑪特不斷走高的股價(jià)：2025年內(nèi)，泡泡瑪特股價(jià)漲幅已超過174.18%；今年6月，泡泡瑪特市值突破3000億港元；6月9日，泡泡瑪特市值一度摸到253港元/股的歷史高點(diǎn)，市值最高站上3397億港元。

截至6月9日收盤，泡泡瑪特報(bào)收250.8元/股，總市值3368億港元（約合人民幣3082億元）。

是什么，撐起了泡泡瑪特3000億市值和王寧的“河南首富”地位？

圖源：罐頭圖庫

三千億帝國的盈利密碼

泡泡瑪特是中國領(lǐng)先的潮流玩具公司，IP是公司業(yè)務(wù)的核心。泡泡瑪特建立了覆蓋潮流玩具IP全產(chǎn)業(yè)鏈的綜合運(yùn)營平臺(tái)，包括IP孵化與運(yùn)營、潮流玩具與零售、主題樂園與體驗(yàn)、數(shù)字娛樂四大版塊。

自主產(chǎn)品是泡泡瑪特的主要商品類型，2024年占總收入的比例達(dá)到97.6%。自主產(chǎn)品又主要分為藝術(shù)家IP和授權(quán)IP，藝術(shù)家IP占總收入的比例為85.3%。

若根據(jù)產(chǎn)品類別劃分收入，泡泡瑪特手辦、毛絨、MEGA、衍生品及其他，其中手辦銷售占總收入的53.2%，毛絨占比21.7%。

圖源：罐頭圖庫

雖然產(chǎn)品種類繁多，但泡泡瑪特近6成營收是靠4大核心IP支撐。年報(bào)顯示，2024年THE MONSTERS營收30.41億元，占比23.3%；MOLLY營收20.93億元，占比16.1%；SKULLPANDA營收13.08億元，占比10%；CRYBABY營收11.65億元，占比8.9%。

具體來看，THE MONSTERS 是由香港藝術(shù)家龍家升創(chuàng)作的精靈天團(tuán)系列，包含多個(gè)角色，共同構(gòu)成一個(gè)奇幻世界觀。最近爆火的LABUBU 是該系列中最知名的IP形象，是一個(gè)精靈族群，擁有標(biāo)志性的尖耳和9顆尖尖的牙齒。

LABUBU的全球爆火始于2023年，韓國女團(tuán)BLACKPINK成員 Lisa在Instagram展示LABUBU“心動(dòng)馬卡龍”系列，引發(fā)泰國粉絲搶購潮，相關(guān)話題瀏覽量破億。2024年，泰國政府曾授予LABUBU“神奇泰國體驗(yàn)官”稱號(hào)，泰國公主思蕊梵還在參加時(shí)裝周時(shí)將LABUBU掛在自己的愛馬仕鉑金包上，更進(jìn)一步為LABUBU增加了熱度。到了2025年，LABUBU開始以摧枯拉朽之勢席卷全球消費(fèi)市場，“洛杉磯凌晨排隊(duì)搶購”“倫敦店鋪因爭搶爆發(fā)斗毆” “劉亦菲LABUBU牽手”“貝克漢姆曬了小七送他的LABUBU”“明星汪東城也買不到LABUBU”等新聞開始時(shí)常見諸熱搜榜單。

LABUBU爆火全球的同時(shí)，也推動(dòng)THE MONSTERS收入在2024年突破30億元，較2023年的3.68億元增長了726.56%。

圖源：罐頭圖庫

貢獻(xiàn)收入第二多的MOLLY是泡泡瑪特最具代表性的經(jīng)典IP，2016年推出了星座系列，由香港設(shè)計(jì)師Kenny Wong創(chuàng)作，MOLLY盲盒產(chǎn)品的出現(xiàn)曾一度使泡泡瑪特實(shí)現(xiàn)了業(yè)績的突飛猛進(jìn)，也開始獲得更多資本的青睞。

SKULLPANDA是由中國設(shè)計(jì)師熊喵創(chuàng)作的，首次推出是在2020年，首款"密林古堡"系列就打破了泡泡瑪特的銷售紀(jì)錄。

CRYBABY由泰國藝術(shù)家Molly創(chuàng)作，于2023年正式推出，是泡泡瑪特最快進(jìn)入10億俱樂部的新IP。

如今，在4大核心IP的帶領(lǐng)下，泡泡瑪特不但股價(jià)節(jié)節(jié)攀高，還造出了一位新的“河南首富”。

泡泡瑪特被高估了嗎？

對(duì)于泡泡瑪特在消費(fèi)市場和資本市場的火熱，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院副院長崔麗麗教授認(rèn)為，泡泡瑪特通過打造受到年輕人歡迎的熱門IP然后成為流行文化符號(hào)之后，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品的風(fēng)靡，并形成一種社交貨幣。而這樣的一種風(fēng)靡和人氣爆棚，加之盲盒商業(yè)模式，能夠在一定程度上代表IP的潛在價(jià)值及其可持續(xù)性，甚至帶火IP裝扮及二手賽道，這種生態(tài)價(jià)值也反饋在股價(jià)上。

但是潮玩IP的生命周期是行業(yè)的核心規(guī)律，Z世代追逐的新鮮感平均僅維持2-3年。市場上不乏爆火產(chǎn)品從“現(xiàn)象級(jí)符號(hào)”滑向“過氣商品”的例子，如2022年北京冬奧會(huì)期間，冰墩墩手辦供不應(yīng)求，市場上“一墩難求”，但冬奧會(huì)后3個(gè)月內(nèi)，冰墩墩熱度斷崖式下跌，消費(fèi)者轉(zhuǎn)向“下一個(gè)頂流”。此外，陰陽師、菜狗等IP在初期火爆后未能持續(xù)。

泡泡瑪特自身的明星IP MOLLY也有從頂流跌落的跡象。產(chǎn)品剛剛推出時(shí)的那幾年，MOLLY對(duì)泡泡瑪特的營收增長貢獻(xiàn)增速很快，銷售收入一度占到總收入的40%以上，然而隨著時(shí)間推逝，2024年，MOLLY銷售占比只有16.1%。

圖源：罐頭圖庫

生命周期一到，品牌就需要推出新的IP來刺激市場需求，這也是泡泡瑪特近年來IP多元化加速的重要原因之一。

崔麗麗認(rèn)為，應(yīng)對(duì)周期最好的方法就是引領(lǐng)周期，可以看到泡泡瑪特在推出這幾個(gè)核心主打IP的過程，也是有漸次順序的。這個(gè)就跟我們說的產(chǎn)品創(chuàng)新迭代是同樣的道理，在一個(gè)熱門IP還如日中天的時(shí)候，可能就需要去研發(fā)下一個(gè)可能引領(lǐng)潮流的新IP，這樣才能做到在已有IP進(jìn)入到瓶頸期或價(jià)值衰減期的時(shí)候，新的IP能夠再掀起熱度，只有這樣的循環(huán)才能使泡泡瑪特一直維持較高的IP關(guān)注度，帶來可持續(xù)的商業(yè)價(jià)值。

而泡泡瑪特也十分幸運(yùn)的找到了新的“流量密碼”。2024年公司營收、凈利潤再次突破歷史新高，實(shí)現(xiàn)營收130.4億元，同比增長106.9%，經(jīng)調(diào)整凈利潤34億元，同比增長185.9%。

然而最新數(shù)據(jù)顯示，泡泡瑪特市盈率已經(jīng)超過98倍。在潮玩相關(guān)行業(yè)中，日本全球知名的IP運(yùn)營公司三麗鷗的市盈率在37倍左右，美國著名玩具公司孩之寶市盈率21倍左右，中國領(lǐng)先的動(dòng)漫文化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)奧飛娛樂(002292.SZ)市盈率51倍左右，名創(chuàng)優(yōu)品(9896.HK)的市盈率只有16倍左右。

市盈率是衡量股票估值的重要指標(biāo)，其數(shù)值高低反映了市場對(duì)公司的預(yù)期與風(fēng)險(xiǎn)的綜合判斷。當(dāng)市盈率特別高時(shí)，意味著投資者愿意為未來的盈利潛力支付溢價(jià)。雖然有4大核心IP托舉，泡泡瑪特的超高市盈率還是讓不少投資者大呼看不懂。

艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅認(rèn)為，泡泡瑪特目前市盈率還是很高，對(duì)這樣的企業(yè)來講，后續(xù)業(yè)績能否支撐高估值，或者未來面對(duì)新投資者的獲利空間可能較為脆弱，也就是說，很容易因一些風(fēng)吹草動(dòng)而出現(xiàn)巨大波動(dòng)，這種情況需要注意。

為情緒價(jià)值買單

能持續(xù)多久？

目前，LABUBU在海外依然火熱。一季報(bào)顯示，泡泡瑪特第一季度整體收益（未經(jīng)審核）較2024年第一季度同比增長165%-170%。其中，中國收益同比增長95%-100%，海外收益同比增長475%-480%。

在海外收益中，歐美表現(xiàn)尤其亮眼，其中歐洲增長600%-605%，美洲895%-900%，成為了泡泡瑪特全球擴(kuò)張的最強(qiáng)勁引擎。

除了傳統(tǒng)的盲盒和手辦產(chǎn)品，泡泡瑪特還將IP延伸到了服裝、文具、家居用品等多個(gè)領(lǐng)域。泡泡瑪特與知名服裝品牌合作推出的Labubu聯(lián)名T恤，在市場上一經(jīng)推出便迅速售罄，不僅提升了IP的知名度，也為泡泡瑪特帶來了新的收入增長點(diǎn)。

尤其在美洲市場，除了加快門店擴(kuò)張和生產(chǎn)轉(zhuǎn)移外，泡泡瑪特還將加強(qiáng)與當(dāng)?shù)匚幕瘷C(jī)構(gòu)、藝術(shù)家的合作，推出更多符合當(dāng)?shù)匚幕厣漠a(chǎn)品。

張毅表示，泡泡瑪特股價(jià)在過去一年連續(xù)高漲，這種情況在消費(fèi)領(lǐng)域里面其實(shí)不多見的。未來要守住投資者的期望值，需要泡泡瑪特繼續(xù)強(qiáng)大其IP運(yùn)營能力、完善供應(yīng)鏈體系，并深入全球化布局。

泡泡瑪特也在年報(bào)中提到，公司仍然面臨一些風(fēng)險(xiǎn)和不確定因素，作為潮流文化娛樂公司，泡泡瑪特?zé)o法保證，未來也能夠設(shè)計(jì)及開發(fā)受消費(fèi)者歡迎的產(chǎn)品，或保持成功產(chǎn)品的受歡迎程度；倘若泡泡瑪特獲授權(quán)的IP的市場吸引力低于預(yù)期，或IP產(chǎn)品的銷售額不足以滿足最低保證特許權(quán)使用費(fèi)，公司可能無法實(shí)現(xiàn)授權(quán)的全部利益。

泡泡瑪特的業(yè)務(wù)在很大程度上取決于公司品牌的市場認(rèn)知度，對(duì)公司品牌、商標(biāo)或聲譽(yù)的任何損害，或未能有效推廣公司品牌，均可能對(duì)其業(yè)務(wù)及經(jīng)營業(yè)績?cè)斐芍卮蟛焕绊懀?/p>

此外，泡泡瑪特通過第三方制造商生產(chǎn)所有的泡泡瑪特品牌產(chǎn)品，未能控制產(chǎn)品質(zhì)量可能會(huì)對(duì)公司的業(yè)務(wù)造成不利影響。實(shí)際上，社交媒體上已經(jīng)有不少關(guān)于泡泡瑪特大熱產(chǎn)品LABUBU質(zhì)量的吐槽貼，有網(wǎng)友發(fā)文稱，“瘋狂吐槽Labubu馬卡龍，質(zhì)量差到懷疑真?zhèn)危r(jià)格虛高也忍了，到貨就這么塑料做工？ 線頭多，絨毛一揪揪掉！”

圖源：小紅書截圖

還有網(wǎng)友發(fā)文吐槽：“泡泡瑪特，你家是沒有品控嗎！1月中旬拿到的豆乳是有臟污的，等了一個(gè)多月拿到個(gè)畸形兒，頭歪的掰都掰不正，腳也學(xué)會(huì)二踢腿了，現(xiàn)在還不能再次換貨，泡泡瑪特你自己看看說的過去嗎。”

圖源：小紅書截圖

不過也有很多消費(fèi)者對(duì)此并不在意，并根據(jù)自己的喜好，對(duì)LABUBU的形象進(jìn)行“魔改”，包括為其“鑲牙”、隆臀、改膚色等等。海外社交媒體上，還有專門的教程教學(xué)“如何給Labubu捏出蜜桃臀”。

圖源：小紅書截圖

但黃牛炒作、高仿泛濫、品控問題損害品牌形象，這些問題在快速擴(kuò)張過程中可能被放大。

泡泡瑪特的3000億市值，本質(zhì)是Z世代悅己消費(fèi)的資本映射。當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行催生“口紅效應(yīng)”，當(dāng)全球化遭遇文化認(rèn)同危機(jī)，LABUBU的丑萌形象恰好成為跨地域的情緒載體。

崔麗麗認(rèn)為，這可能是一個(gè)比較特殊的時(shí)期，情緒價(jià)值在以往任何時(shí)候都沒有現(xiàn)在那么重要，加之網(wǎng)絡(luò)社交傳播的加持使得情緒+社交所帶來的潛在市場空間更大。

但硬幣的另一面是，潮玩行業(yè)的“爆款玄學(xué)”從未被破解，IP生命周期的達(dá)摩克利斯之劍始終高懸。泡泡瑪特能否超越玩具商定位，真正成為全球潮流文化基礎(chǔ)設(shè)施，或許取決于它能否在“制造焦慮”與“治愈焦慮”之間，找到更可持續(xù)的平衡支點(diǎn)。

畢竟，資本市場可以為情緒買單，但永遠(yuǎn)只為價(jià)值長情。你買過泡泡瑪特嗎？如何看待如今LABUBU的火爆？評(píng)論區(qū)聊聊吧。

鏡象娛樂（ID：jingxiangyuler）

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