類指數(shù)化策略在主動權(quán)益類產(chǎn)品中正日益流行和高效。

隨著公募行業(yè)近幾年力推ETF等被動產(chǎn)品，工具化產(chǎn)品的流行趨勢也外溢到主動權(quán)益類產(chǎn)品中，使得公募業(yè)績排名榜越來越多地突出特定行業(yè)主題的基金產(chǎn)品特征。

盡管這一策略帶來產(chǎn)品風格同質(zhì)化的現(xiàn)象，但這種簡單高效的類指數(shù)策略似乎也大幅度降低投資門檻，甚至使得非專業(yè)背景的基金經(jīng)理輕松踏入陌生的高難度賽道，并在相當程度上抵消專業(yè)背景的行業(yè)主題基金的投資優(yōu)勢。

類指數(shù)化操作成基金經(jīng)理共識

在行業(yè)主題特征明顯的股票行情面前，幾乎沒有什么策略比類指數(shù)化操作更為高效。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月15日，全市場年內(nèi)業(yè)績排名前十的公募基金產(chǎn)品中，有九只基金產(chǎn)品采取類指數(shù)化的行業(yè)主題策略。在主動權(quán)益類基金產(chǎn)品中，采取類指數(shù)化的打法獲得更高的業(yè)績彈性，滿足部分投資者在主動權(quán)益產(chǎn)品與指數(shù)化產(chǎn)品過渡地帶的細分市場需求，成為許多基金公司推出行業(yè)主題基金產(chǎn)品的驅(qū)動力。

盡管主動權(quán)益類產(chǎn)品中的行業(yè)主題基金產(chǎn)品，并非行業(yè)指數(shù)化基金，但由于此類產(chǎn)品的基金合同的股票覆蓋范圍，實際上與相關(guān)行業(yè)指數(shù)成份股名單大同小異，使得主動權(quán)益類產(chǎn)品中的行業(yè)主題基金產(chǎn)品具有典型的類指數(shù)化特點。

在創(chuàng)新藥幾乎獨孤求敗的股票市場中，醫(yī)藥行業(yè)主題基金產(chǎn)品霸屏公募基金業(yè)績排行榜的現(xiàn)象，顯著強化類指數(shù)化策略在博取高彈性業(yè)績上的獨特優(yōu)勢，但也使得此類主動權(quán)益類基金面臨著持倉同質(zhì)化與業(yè)績同質(zhì)化的問題。

券商中國記者注意到，當前排名全市場十強的大部分產(chǎn)品由于采取類指數(shù)化的操作策略，他們的持倉股存在著大同小異的問題，僅在重倉股席位排名與個股持倉比重上有所不同，尤其是許多主動權(quán)益類基金經(jīng)理的核心持倉股與被動投資的行業(yè)類ETF持倉股大致重合。

類指數(shù)策略降低基金“準入門檻 ”

類指數(shù)化策略的高效便捷，甚至可以讓非專業(yè)背景的基金經(jīng)理抵消行業(yè)主題基金的專業(yè)優(yōu)勢。

重倉人形機器人賽道的基金經(jīng)理王森，雖然此前并不具有醫(yī)藥行業(yè)基金產(chǎn)品的管理背景，但通過在醫(yī)藥賽道采取類指數(shù)化的策略，這位偏好人形機器人賽道的基金經(jīng)理今年也在醫(yī)藥賽道獲取領(lǐng)先的業(yè)績排名優(yōu)勢。

券商中國記者注意到，基金經(jīng)理王森自2024年8月底開始獨立管理中航趨勢領(lǐng)航基金，該基金自王森擔任基金經(jīng)理后一直重倉人形機器人賽道股，但他今年對醫(yī)藥賽道的投資業(yè)績卻令市場大感意外，王森自2024年12月底同時管理另一只基金產(chǎn)品中航優(yōu)選領(lǐng)航基金，該基金產(chǎn)品并非醫(yī)藥行業(yè)主題基金，但根據(jù)已披露的定期報告，中航優(yōu)選領(lǐng)航基金截至今年3月末的前十大重倉股全部為創(chuàng)新藥股票，且前十大醫(yī)藥股倉位占比高達82%，該比例甚至已超過許多醫(yī)藥行業(yè)基金的醫(yī)藥股倉位。

結(jié)果是這位人形機器人賽道選手，截至2025年6月15日在醫(yī)藥賽道取得年內(nèi)69.84%的高收益，王森管理的中航優(yōu)選領(lǐng)航基金也因此進入全市場業(yè)績十強。這也顯示出公募市場的類指數(shù)化策略，在相當程度上能夠抵消行業(yè)主題基金產(chǎn)品的投資優(yōu)勢和背景優(yōu)勢。

“盡管許多基金經(jīng)理可能在某些賽道上并不具有行業(yè)研究背景，但通過類指數(shù)操作策略，可以在一定程度上避免自己的投資劣勢，同時抵消行業(yè)主題基金產(chǎn)品的某些優(yōu)勢，甚至可以做到業(yè)績逆襲”華南地區(qū)一位基金人士認為，類指數(shù)化操作高效的背后是行情呈現(xiàn)顯著的賽道化，這使得賽道化行情中的行業(yè)配置價值遠遠高于選股價值。

機會越窄類指數(shù)操作越突出？

類指數(shù)化策略在業(yè)績排名上大行其道的背景是，隨著股票數(shù)量越來越多，近幾年來股票市場投資機會由寬變窄的巨大變化，使得寬泛投資的均衡主題策略獲取好業(yè)績的壓力日漸增大。

券商中國記者注意到，當前排名全市場業(yè)績前列的行業(yè)主題基金產(chǎn)品，有多只產(chǎn)品在基金成立的早期階段采取的是投資范圍寬廣的均衡主題策略。比如，深圳某公募旗下一只基金產(chǎn)品在2023年之前的持倉策略為全市場選股，并不突出單一行業(yè)策略，但這種均衡策略未能換來較好的業(yè)績，該公募在2024年夏天變更基金經(jīng)理人選，使得這只均衡策略的基金產(chǎn)品成為實際意義上的醫(yī)藥行業(yè)主題基金，投資范圍由寬變窄的巨大變化顯著帶動了基金業(yè)績。

北京一家公募旗下的醫(yī)藥行業(yè)主題基金產(chǎn)品同樣如此，該產(chǎn)品此前由一位偏好均衡選股的基金經(jīng)理管理，但亦因為近幾年均衡策略難獲好業(yè)績，該基金公司通過變更基金經(jīng)理人選的策略，在基金合同未發(fā)生實質(zhì)性變化的背景下，使得相關(guān)基金產(chǎn)品實際上成為一只醫(yī)藥行業(yè)主題基金。

甚至基金經(jīng)理在管理多只基金產(chǎn)品時，持倉范圍的寬與窄以及是否采取類指數(shù)化的操作，導致相關(guān)基金產(chǎn)品出現(xiàn)較大的業(yè)績懸殊。以華南地區(qū)某公募明星基金經(jīng)理所管產(chǎn)品為例，一只產(chǎn)品在采取類指數(shù)化策略后業(yè)績進入全市場前列，而他管理的另一只產(chǎn)品采取淡化行業(yè)屬性、投資范圍寬廣的均衡策略，但這一策略使得該基金年內(nèi)業(yè)績分文未賺，兩只基金產(chǎn)品由此形成超過50個百分點的業(yè)績懸殊。

工具化浪潮外溢主動權(quán)益產(chǎn)品

多位公募人士認為，主動權(quán)益類基金中類指數(shù)化策略的日益突出，某種程度上反映了公募基金產(chǎn)品工具化的發(fā)展趨勢。

深圳地區(qū)一位醫(yī)藥行業(yè)基金經(jīng)理認為，隨著上市公司數(shù)量增加及板塊共振效應(yīng)增強，當前部分主動權(quán)益產(chǎn)品賽道化趨勢有所加強，聚焦在大賽道內(nèi)的主動權(quán)益基金優(yōu)勢會更加凸顯，其對產(chǎn)業(yè)趨勢理解更深刻、個股跟蹤更深入、估值比較更系統(tǒng)，可以更好把握到產(chǎn)業(yè)及個股發(fā)生巨大變化帶來的收益，長期專注在具體賽道的主動權(quán)益基金符合當前資本市場發(fā)展趨勢。

上海一家公募基金人士認為，公募基金工具化特征未來可能越來越突出，比如有的基金經(jīng)理及其管理的基金產(chǎn)品專門投資硬科技，有的專門投資白酒、有的專門投資新興消費，有的則專門關(guān)注傳統(tǒng)周期賽道，每個基金經(jīng)理和其所管產(chǎn)品有非常強烈和清晰地行業(yè)定位，也會使得基金投資者可以通過評估投資策略的有效性來決定是否購買基金產(chǎn)品，而基金經(jīng)理按照事先明示的投資規(guī)則來管理投資組合。

“類指數(shù)化策略主要突出行業(yè)主題特征，與被動化的窄基ETF等產(chǎn)品具有相似的產(chǎn)品基因，實際上是把自身作為一種工具產(chǎn)品來增強彈性和吸引細分投資者。”華南地區(qū)一位公募基金負責人接受券商中國記者采訪時認為，隨著資本市場股票數(shù)量越來越多，投資機會分布不均的現(xiàn)象突出，主動權(quán)益基金采取的個股精選策略的難度逐步增大，最近幾年基金經(jīng)理的均衡策略在市場上表現(xiàn)吃力的原因在此，而同期的工具化屬性的公募ETF由于策略更加高效，ETF基金越來越多的受到投資者的歡迎，主動權(quán)益產(chǎn)品的類指數(shù)化策略可視為一種追蹤特定行業(yè)的窄基ETF，某種程度上是公募ETF以及工具化策略的外溢。

責編：楊喻程

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