近期以來，市場消費板塊出現了一定的分化，以泡泡瑪特為首所謂的“新消費”備受關注，出現明顯溢價；而以茅臺、五糧液為首的消費則受到冷落，估值也處于相對低位。這種市場關注度的差異，本質上是對各行業(yè)短期情緒面的一種直觀反饋。

那么，當前消費市場的情況究竟幾何呢？今天的文章，我們一同探究機構近期對消費行業(yè)(部分)的反饋觀點，借此感受不同消費行業(yè)在近期形勢下的細微變化。

以下為主要內容

一、白酒板塊：短期仍在尋底

國金證券最新下修白酒行業(yè)景氣度判斷至“持續(xù)承壓”，短期上述對動銷&渠道信心產生擾動的因素預計仍將持續(xù)。

國金判斷，目前飛天茅臺仍是白酒產業(yè)鏈中核心貢獻利潤點的產品，飛天茅臺批價回落會伴隨非標茅臺價盤擾動、渠道盈利預期削弱，也會傳導至其他名酒價盤。

但是，國金也強調從中期維度來看，認為疲弱情況或在中秋&國慶旺銷期前仍有望告一段落。環(huán)比改善為高概率事件：

考慮到目前頭部白酒酒企估值均已位于16年至今大周期底部，修正后估值相較于中樞口徑估值的賠率空間仍較高。且中期維度潛在穩(wěn)增長刺激預期仍存，市場情緒波動下仍建議關注白酒板塊性價比配置價值。

國泰海通提及當下對于庫存的觀點：從庫存周期視角看，白酒產業(yè)或完全進入到庫存周期后半段。認為在此維度下，大部分企業(yè)短期業(yè)績表現愈發(fā)依賴于核心市場的市占率提升。

國信證券在研報中提及電商補貼對于傳統渠道的看法：認為電商大力度補貼可持續(xù)性有限，目的是搶奪更多GMV和流量，伴隨線上酒類銷售規(guī)模起量和運營時間延長，大額補貼不可持續(xù)，還是在于各終端的單點銷售水平，長期看線上線下價格差會逐步收斂。

二、零食版塊：有望持續(xù)景氣

國泰海通在食飲年中策略中(下同)提及，零食板塊2025年1月份受基數影響相對明顯，2月以來基數壓力逐步緩解，改善趨勢開始顯現。

例如根據蟬媽媽數據，核心零食公司在抖音渠道的合計GMV增速在2025年1月僅為持平，但2-4月分別達到23%/48%/18%，增長中樞再度抬升。

國泰海通考慮到線下渠道備貨前置相比線上更為明顯，判斷線下零食渠道2月起同樣會呈現環(huán)比提速趨勢。疊加受益于新渠道和新品類持續(xù)擴張，判斷零食板塊有望持續(xù)景氣。

三、乳制品：長期并不悲觀

從供給側看，目前乳制品行業(yè)出清緩慢，競爭加劇。奶價持續(xù)下行疊加需求回落誘發(fā)行業(yè)價格戰(zhàn)，供給端面臨擠壓式競爭；從需求側看，短期下滑，量價齊跌。乳制品銷量在消費力偏弱的情況下面臨壓力。

但從長期來看，國泰海通的觀點是長期不悲觀，當前產業(yè)鏈處于周期筑底階段：

1)供給端：牧場開始優(yōu)化牛群結構、淘汰低產牛只， 截至2024年末存欄數預計620萬頭左右相較年初顯著回落，預計仍將延續(xù)這一趨勢，飼料及資金問題倒逼出清、有望減少原奶供給量。

2)需求端：有望在政策刺激下回暖，25Q2起乳制品行業(yè)進入低基數狀態(tài)。我們預計行業(yè)供需逐步達到平衡，屆時奶價有望企穩(wěn)，推動行業(yè)格局改善。

四、軟飲料板塊：結構繁榮

當下我國軟飲料行業(yè)中具備強消費粘性的細分品類功能飲料、咖啡、碳酸飲料、運動飲料及包裝飲用水呈現出結構性繁榮的特征。同時與人口結構變化趨勢相適應的飲品減糖化亦代表著了行業(yè)升級方向。

預計無糖茶景氣度仍將持續(xù)：東方樹葉受益于無糖茶行業(yè)beta以及自身產品渠道alpha，過去公司茶飲料快速增長(17-21年營收CAGR=15%，21-24年CAGR=54%)，且24年已經超越包裝水業(yè)務成為公司第一大品類。預計將繼續(xù)保持較快增長，驅動公司茶飲料和整體營收維持高景氣度。

五、餐飲供應鏈：需求弱復蘇，要尋求增量

餐飲方面，國泰海通在中期策略中提到，餐飲需求弱復蘇、供給加大導致競爭加劇，行業(yè)閉店量激增，近五年餐飲二手設備回收市場CAGR高達17.6%。人均消費角度，同比降幅也有所擴大。

對此，供應鏈企業(yè)除了傳統的卷價格保份額、內部控費降本之外，也需要積極尋找增量。

具體路徑包括：①產品端，推新品、擴品類，比如安井食品拓展烤腸、立高食品推出UHT稀奶油； ②渠道端，線上線下、BC兼顧，擁抱大B、調改商超、新零售等渠道，比如千味央廚快速推進新零售渠道； ③外延并購、出海，比如巴比食品并購等。

PS:本文僅為觀點分享，不做投資建議。