泡泡瑪特為什么就火起來了？現在它在什么階段？從資本市場來看，瘋狂還會持續多久？

大家好，我是老丁

每一個時代的潮流都是由年輕人引領的，小孩子喜歡的東西可能是小眾的，但是當這群人長大了之后，他們掌握了話語權，具備了消費能力，他們喜歡的東西就會從小眾變為主流！盲盒，就是這樣。

一、泡泡瑪特為什么火？

泡泡瑪特的走紅，大概是在2016年前后，那時候Molly盲盒在年輕人的小圈子里意外爆火，開啟了整個“潮玩”賽道。

我們今天談的年輕人，通常指00后。八零九零已經不算是什么年輕人了…

盲盒這個產品在小圈子內的流行，和我們小時候收集水滸卡和玻璃球是一樣的心理。但是它除了收集、社交的功能外，還多了個陪伴的情緒價值，所以盲盒的受眾中80%都是女性。

這種消費現象背后，是經濟進入低增長社會后，中產階層精神文化消費升級的必然結果。

換個角度看，日本在90年代泡沫破裂后，社會同樣經歷了一輪“低增長+高壓抑”的階段。在那個環境下，日本年輕人也開始追求輕資產、中價格、高情緒價值的產品，Hello Kitty、初音未來，千與千尋，那些“可愛經濟”背后，其實也是對傳統大件消費一種替代，大家不買房、不買車，但是買手辦、買文具、買優衣庫、買情緒寄托。

盲盒手辦是玩具，但是也不完全是同一種東西，主要是受眾不一樣，而且價值點不一樣。盲盒機制的發明是這個行業增長的轉折點。過去賣玩具是一錘子買賣，但盲盒的機制的出現讓這行業多了更多的“重復購買”。

買一個盲盒，有時候不是為了得到某個特定玩具，而是為了賭一個“隱藏款”的概率。然后，一些特殊的隱藏款可以在二手市場上被大家認可，甚至被高價搶購。

所以，盲盒在它最初的基礎上又多了一個屬性：“金融屬性”

泡泡瑪特的爆火，主要是還是因為它的股價在資本市場上上演了一通神話般的上漲（如圖）。成年人并不關注這個東西本身，大家更關注賺錢、關注商業。它的股價漲得很高，給很多人帶來了資本利益，大家才愿意去持續討論它、傳播它。所以社會主流媒體才有了更多的宣傳，很多平時接觸不到盲盒的人就也接觸到了。

其實一點都不莫名其妙，在2020年的時候，我也親眼見到過幾個房地產、電商的老板喊著要做自有白酒品牌的，而那時候，也是白酒的股價漲到高點的時候….

二、高股價炒作與大股東減持

今年以來，泡泡瑪特的股價又經歷了新一輪上漲，且愈發猛烈。但另一邊，公司高層卻在頻頻減持（如圖）。董事會成員通過二級市場減持股份、通過配售釋放流動性，股東減持的信息越來越多。

市盈率也已經到了100倍以上了。根據我們過往遇到過的其他案例，這種被賦予過的炒作，就是要到不死不休，現在的股價大多數都是依靠市場情緒在推動，基本面，其實已經不重要了。

但是市場需要有一個故事，一個能支撐炒作情緒延續下去的故事。市場現在就在找這個故事當中….

這個行業，最難的就是持續孵化爆火IP的能力。目前泡泡瑪特除了Molly之外，其他的都還沒有形成長期護城河。IP的生命周期越來越短，而開發成本卻越來越高。

根據公司公布數據，泡泡瑪特的核心用戶復購周期在2022年后也已經出現明顯放緩。也就是說，原本的那批“盲盒中毒用戶”開始冷靜了。但是因為近兩年泡泡瑪特聲量很大，開的店也越來越多，所以新用戶也越來越多，所以就彌補了這個缺點。

最后是門店的效益邊際遞減。公司雖然在不斷擴張門店，但欲速則不達，新店在坪效和轉化率等指標上也開始出現下滑。

資本市場是講故事的地方，一旦故事講完了、增速見頂了、主力資金也就會開始撤退了。雖然不容易找到最高點的那一刻，但是只要是個在資本市場摸爬滾打過的人，都能看出來，現在的泡泡瑪特，已然進入了泡沫時期。

三、未來泡泡瑪特的股價還能繼續上漲嗎？估值邏輯與增長動因分析

未來泡泡瑪特的股價還能不能繼續漲？我們就看故事是否還能講下去，那就得要看這幾個核心變量：

第一，IP的持續孵化能力能不能突破。能不能再做出一個Molly，甚至做出“中國版的Hello Kitty”，決定了它有沒有可能再走一輪增長。

第二，看是它能不能從“賣盲盒”升級到“運營內容+IP平臺”。也就是說，從賣東西，到賣生態。它自己的slogan不是一直在說自己是中國的迪士尼嗎？如果他真的做成了，那它的估值體系或許就有資格對標迪士尼、萬代了。

第三，就是看它能不能在國內外繼續把線下店的規模再擴的更大，泡泡瑪特的線下店對于品牌的宣傳和產品的銷售作用是很直接的，如果門店還能再增加一倍，那市值炒作的空間確實就還會更大。

但是，資本是逐利的，而且資本是短視的。如果王寧順著資本的意圖做了這些事，股價可能中短期還可以炒，但是對于企業經營就未必是好事….企業經營更需要細水長流。

如果真的把它比作年輕人的茅臺，那么我們在兩方做個對比。

茅臺在過去的十年前，一度出現過10倍的增長，如果復盤茅臺的核心競爭力屬性，那就是“實用屬性“+“稀缺屬性”+“社交屬性”+“金融屬性”。

泡泡瑪特的盲盒，從某種層面，其實也具備一定的稀缺屬性，不管是隱藏款，還是爆款，因為IP被泡泡瑪特買斷了，所以人為地控制了供給；很多人會覺得盜版的玩偶不也一樣么，其實不是的，正版對于有收集癖的人來說是極為關鍵的一環。

社交屬性現在泡泡瑪特也是具備的，很多人在包上掛一個labubu的玩偶掛件，其實就是在表明自己的喜好和品味；

金融屬性目前只是少量產品具備，媒體常報道有的labubu價格被炒作起來多少倍，其實那都是少數，大多數產品都沒有什么溢價的；

至于“實用性”，就比較眾說紛紜了。

我們剛才說茅臺過去十年漲了十倍，但是這個背景并不是茅臺多強大，而是整個白酒行業在資本市場漲了十倍。這是重要的地方…行業趨勢的增長和資本認同，是更為關鍵的一環。

所以從這里面，我們也能大概推算出泡泡瑪特的未來。

短期可能看企業業績、市場情緒和資金，它已經出現了泡沫，但是長期看下去，泡泡瑪特為首的新消費趨勢，一定不會就這么結束….

就如同茅臺在過去的上升期中，在2012年中到2014年，茅臺的股價也是跌了50%的，但是這并不妨礙它在后續的十年中又漲了十幾倍。

結尾：

泡泡瑪特是一家好公司，從資本層面來看，當人們開始拿它跟茅臺做對比的時候，它就已經贏了。

可是，近期越來越多的媒體報道，股價越來越兇猛的上漲，估值指標嚴重偏離合理區間，也都說明了它當下處在嚴重泡沫里，這一場短暫的泡沫在不久的將來一定會冷靜下來。

對，是冷靜下來，不是破裂，如果它是個泡沫的話，也還不會這么快就破裂。

因為，它所代表的，是一個時代的開端，是低增長社會里的又一種產物。這些所謂的新消費，新業態的東西，正在陸陸續續地出現在資本市場的路上了….

我是老丁，朋友們，下期見。