作者|星星

編輯| 劉漁

孩子王押上半壁身家。

近日公告顯示，孩子王將聯合巨子生物等，以16.5億元現金收購養發連鎖品牌“絲域實業”100%股權。絲域成立于2003年，創始人之一陳英燕畢業于暨南大學，門店總數達2503家，93%為加盟店。

值得關注的是，交易方之一巨子生物，是由孩子王創始人汪建國控制的星納赫資本投資的項目，雙方關系密切。

自2021年10月在創業板上市以來，孩子王業績增長乏力。2021至2023年間，營收幾乎停滯，歸母凈利潤連續下滑，2023年僅錄得1.05億元。

2024年雖略有回暖，但直營門店的坪效和店均收入仍在下降。年報顯示，截至2024年，公司直營門店506家，同比減少2家，坪效下滑3.17%，店均收入下滑4.31%。

面對增長瓶頸，孩子王于2023年啟動“擴品類、擴賽道、擴業態”戰略，頻頻出手并購。2023年及2024年分別斥資16億元收購母嬰零售品牌樂友國際全部股權，2024年底又以1.62億元收購護膚品企業幸研生物60%股份。

此次收購絲域實業，成為孩子王迄今為止最具“跨界”意味的一次大動作。不同于樂友國際的“同行并購”，絲域實業的養發業務將孩子王觸角延伸至頭皮健康護理新賽道，正好補足其女性用戶生命周期中“育兒之外”的護理需求。

絲域實業2024年實現營收7.23億元，凈利潤1.83億元，凈利率高達25.31%，盈利能力顯著優于孩子王。按照公告設想，孩子王的門店網絡將為絲域導入高線城市場景，而絲域豐富的產品和用戶黏性可反哺孩子王，實現會員打通、渠道互通、服務互補。

盡管收購構想豐滿，但交易結構復雜、整合成本高企，市場也表達了審慎態度。

此次收購采用“0元殼公司+高價收購”結構，孩子王通過受讓控股股東持有的“星絲域”100%股權（作價0元），由后者以16.5億元現金購買絲域實業全部股權。交易溢價達544%，卻未設置任何業績對賭條款。孩子王解釋稱，此為“非重大資產重組”，不強制對賭，且交易競爭激烈。

不過，根據披露數據，絲域2025年一季度凈利潤僅為2665萬元，未達全年預期節奏。同時，其毛利率從2022年的88.5%降至2025年一季度的66.2%，盈利穩定性存疑。

收購亦對孩子王資金鏈帶來顯著壓力。截至2025年3月，公司賬面貨幣資金為13.86億元，但短期債務達9億元。為籌措資金，孩子王已三次變更募資用途，此次動用4.29億元原計劃用于門店升級的資金，并為星絲域貸款提供6.5億元擔保。

更值得警惕的是商譽風險。截至今年3月，孩子王賬面商譽為9.02億元，此次并購預計將顯著推高商譽水平，若絲域未來業績不及預期，將面臨減值壓力，對利潤表構成直接沖擊。

此外，整合難度也不容小覷。孩子王主打商圈直營大店，絲域則以街邊加盟小店為主，雙方在門店模型、管理方式、品牌定位上差異顯著。

值得一提的是，此次收購不僅是業務層面的布局重組，也完成了利益方的重新洗牌：CPE源峰順利退出，創始團隊重新入股，巨子生物切入養發市場。最終承擔整合壓力與經營風險的，仍是這家為突圍而四處出擊、押上半壁江山的孩子王。

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