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　　Headline

　　摩根大通：人民幣指數與美元走勢高度同步

　　摩根大通：中國居民收入未能有效轉化為消費

　　高盛：看好中國民企前景，提出“十巨頭”概念

　　中國非金融公司營收整體低于預期

　　中國火電發電量增速首次轉正，高溫推升用電需求

　　紐約聯儲制造業指數下滑至負值區間

　　期權市場預期美股波動將趨于溫和

　　美國IPO首日漲幅創新高但長期回報堪憂

　　美國高收入群體消費能力強勁支撐經濟

　　歐元區勞動力成本增速放緩至近兩年低點

　　意大利通脹率連續下降低于央行目標

　　英國擴大國家安全定義應對北約開支要求

　　英國房屋要價下跌待售房源增加

　　新加坡私宅銷量創五個月新低

　　全球貿易增長首次落后于經濟增長

　　中國

　　1.中國央行公布，5月末中央銀行口徑外匯占款余額為21.65萬億元人民幣。據此計算，當月央行口徑外匯占款減少737億元人民幣。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　2.盡管中美關稅預期頻繁變化，人民幣近期波動率仍維持低位，年初以來美元兌離岸人民幣（USD/CNH）波動區間僅約3%。這主要得益于中國央行通過調控中間價穩定匯率，同時也反映人民幣缺乏美元回流的支撐動能，中美利差持續偏大、國內投資回報吸引力有限，令中國投資者并不急于拋售美元。人民幣貿易加權指數（CNY TWI）與美元指數（DXY）走勢高度同步，在美元走強/走弱時，人民幣相應相對其他貨幣表現更強/更弱。

　　來源：摩根大通（《中國本地市場2025年下半年展望：不易的時刻》，）

　　3.消費增長的主要驅動因素是居民收入增長。近年來消費增速放緩，是因為居民收入增長乏力。然而，這容易引發一個誤解：認為中國消費低是因為居民收入在GDP中占比低。事實上，居民可支配收入占GDP比重為43%，在國際比較中屬中等偏上水平，但由于居民傾向儲蓄以應對教育、醫療、養老等潛在支出壓力，使收入未能有效轉化為消費。

　　來源：摩根大通（《中國：提升消費的非共識觀點》，）

　　4.高盛在最新報告中指出，在宏觀政策與企業層面因素共同推動下，中國民營企業的中期投資前景正在改善。高盛仿照美股“七巨頭”提出中國“十巨頭”概念，包括騰訊、阿里、小米、比亞迪、美團、網易、美的、恒瑞醫藥、攜程和安踏，這些公司總市值達1.6萬億美元，占MSCI中國指數42%權重，未來兩年盈利預計年復合增長13%，當前平均市盈率為16倍。高盛認為，這十家公司集中體現中國AI/科技發展、出海戰略、新型消費及股東回報提升等關鍵投資主題。

　　來源：高盛

　　5.截至2025年6月初，MSCI中國指數中223家非金融公司已披露一季度業績，平均來看，營收整體低于預期16.6%，明顯弱于去年四季度的-1%。分行業看，僅房地產板塊實現明顯超預期（凈值66.7%），工業和公用事業兩個板塊與預期一致，通信服務、可選消費、必需消費、能源、醫療保健與信息技術板塊均低于預期，材料則為表現最差板塊之一。

　　來源：摩根士丹利（《MSCI中國指數2025年第一季度盈利最終報告——鼓舞人心的連續第二個季度符合預期》，）

　　6.中國對外承包工程相關出口在過去十年中未顯示出結構性增長，而是呈現周期性波動和地緣政治沖擊所帶來的起伏。這類出口主要服務于“一帶一路”等海外基建項目，其波動性與項目集中度、融資穩定性及東道國政治環境密切相關。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集，SoapBox

　　7.中國火電發電量在5月同比增長1.2%，為2025年以來首次出現正增長，主要因北方地區高溫提前到來，空調使用激增。此前火電連續數月同比下滑，年內累計仍較去年減少3.1%。盡管5月南方多地暴雨，但水電發電量仍同比下降14%。核電、風電與太陽能均有增長，但均不及火電回升帶來的增量。

　　來源：Bloomberg

　　8.美國政府正收緊對乙烷出口中國的許可審批，此前已表態將拒絕至少一家企業對華乙烷出口許可，意在利用乙烷這一美國主導的戰略資源進行地緣經濟博弈。受益于頁巖氣革命，美國已成為全球最大乙烷生產國，中國則是其最大買家，今年前四月中國進口乙烷逾99%來自美國。乙烷主要用于塑料制造，被中國視為關鍵工業原料，因此在年初中國反制美方的關稅清單中被排除在外。

　　來源：Bloomberg

　　9.香港政府統計處公布，2025年一季度本地居民總收入同比增長6.2%至8,794億元，高于同期本地生產總值（GDP）7,997億元，后者同比增4.3%。兩者相差797億元，相當于GDP的10%，主要由于投資收益的凈流入。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　美國

　　1.受地緣緊張緩解預期提振，美國股市周一上漲，投資者情緒回暖。標普500漲0.9%，道指漲317點（0.7%），納指反彈1.4%，收復上周五跌幅。伊朗傳出有意緩和與以色列關系并重啟核談判，前提是美國不軍事介入，激發市場樂觀情緒?？萍寂c可選消費板塊領漲，Meta漲2.9%、Palantir漲3%、特斯拉漲1.2%；油價跌近2%，能源股走弱。個股方面，美國鋼鐵獲特朗普批準被日本制鐵以141億美元收購，股價漲5.1%；Roku因與亞馬遜廣告達成新合作大漲10.4%。市場正等待周三美聯儲議息會議，普遍預期利率將維持不變。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　2.紐約聯儲6月制造業指數降至-16，差于市場預期的-6，連續第四個月處于收縮區間，其中新訂單和發貨量指數均下滑至三個月低點。未來六個月商業狀況展望指數大幅反彈，創近五年來最大增幅。支付價格指數創近兩年最大降幅，但接收價格指數升至2023年初以來次高水平，顯示投入成本壓力緩解但出廠價格依然堅挺。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　3.根據高盛集團的報告，美國家庭已成為美股的關鍵支撐力量。數據顯示，美國家庭目前將其金融資產的49%配置于股票，創下歷史新高，遠高于歐元區（10%）和日本（13%）的水平。這一趨勢主要受401(k)等養老金計劃的推動，這些賬戶的平均股票配置比例高達71%。高盛預計，2025年美國家庭將直接購買4250億美元的股票，成為市場第二大需求來源。

　　來源：高盛

　　4.盡管關稅不確定性持續、地緣沖突仍存，期權市場預期美股未來波動將趨于溫和?；ㄆ鞌祿@示，從現在至7月22日，標普500指數每日隱含的預期波動均不超過1%，其中涵蓋了美聯儲決議、非農就業與CPI數據發布日。在6月和7月的重要經濟事件日，隱含波動略高，但整體仍低于歷史高位。過去一個月中，標普500收盤日波幅超過1%的僅有四次。

　　來源：華爾街日報

　　5.2025年美國首次公開募股（IPO）市場異常火熱，新股首日平均漲幅創三年半新高。包括Newsmax（首日+735%）、Circle Internet和AIRO Group在內的多家公司上市首日股價翻倍。然而，歷史數據顯示，這種由短期炒作驅動的暴漲往往預示著糟糕的長期回報。在1980至2023年間，上市首日股價翻倍的公司中，近90%在隨后三年內錄得負回報，平均虧損達46%。許多明星IPO也印證了這一點：2020年上市首日股價翻倍的Vroom已于去年申請破產，而2021年上市的Airbnb和Snowflake目前股價仍低于其首日收盤價。

　　來源：Bloomberg

　　6.美國銀行表示，美國消費總額中有一半來自于收入排名前10%的家庭。如今，高收入群體受益于自2022年底以來的股市上漲、房價高企，以及大學學歷人群僅2.5%的低失業率，有強大的意愿和能力繼續消費。因此，該機構稱，不認為近期會出現經濟衰退。

　　來源：美國銀行，華爾街日報，邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　7.在特朗普政府新一輪關稅措施實施數月后，消費者對物價上漲的成因普遍感到困惑，難以判斷究竟是關稅、通脹，還是企業加價所致。根據Kearney在2025年5月的調查，約四分之三的消費者認為關稅導致了價格上升，另有近同等比例歸因于整體通脹。供應鏈問題（約50%）和品牌或零售商的逐利行為（約40%）也被廣泛提及。

　　來源：華爾街日報

　　8.在人工智能（AI）戰略的推動下，Meta Platforms的股價自4月低點以來已飆升約45%，重回歷史高位附近。盡管Meta大幅提高資本支出預測并對AI領域進行巨額投資（如對Scale AI的143億美元投資），但投資者對此表示歡迎，相信這些投入能持續帶來回報。Meta的已投資資本回報率（ROIC）在2025年第一季度達到創紀錄的31%，較2023年增長超過一倍，凸顯了其AI戰略的初步成效。

　　來源：Bloomberg

　　歐洲

　　1.歐元區2025年一季度每小時勞動力成本同比增長3.4%，為2022年三季度以來最小漲幅，低于上季度的3.8%。其中工資增速放緩至3.4%，為同期最低，非工資成本則由上季度的2.7%加速至3.4%。分行業看，工業勞動力成本增速降至2.5%（前值4.2%），服務業升至4.3%（前值3.8%），建筑業漲幅擴大至4.7%（前值4.2%）。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　2.意大利5月CPI同比增速放緩至1.6%，低于初值1.7%和4月的1.9%，為2月以來最低，且連續第20個月低于歐洲央行2%的目標。通脹回落主要由受控能源（29.3%，上月31.7%）、非加工食品（3.5%，上月4.2%）、娛樂與個人服務（3.1%，上月3.6%）及交通服務（2.6%，上月4.4%）價格漲幅回落帶動。非受控能源價格跌幅擴大至-4.3%，耐用品跌幅小幅收窄至-1.1%。但加工食品通脹加快至2.7%。CPI環比下降0.1%，亦弱于4月的0.1%增幅。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

　　英國

　　1.英國政府計劃發布新版國家安全戰略，將國家安全的定義擴大至關鍵產業、供應鏈和網絡安全等領域。此舉正值北約（NATO）計劃將成員國國防開支目標提升至占國內生產總值（GDP）5%之際。根據2024年估算，英國目前國防開支占GDP的2.3%，低于北約2.7%的平均水平。通過重新定義安全支出范疇，英國能將更多非傳統領域的開支計入國防開支，從而更易滿足新的北約目標。

　　來源：Bloomberg

　　2.受待售房源增加和交易成本上升的雙重影響，英國6月份平均房屋要價環比下跌0.3%，扭轉了此前連續五個月的上漲勢頭。倫敦等高價區域跌幅尤為顯著，首都平均要價下跌0.9%，約7000英鎊。待售房源數量同比增長11%以及4月份印花稅上調，是導致賣方主動降價以吸引買家的主要原因。

　　來源：Bloomberg

　　亞太

　　受全球貿易緊張和經濟不確定性拖累，新加坡5月新建私宅銷量降至312套，創五個月新低。市區重建局指出，銷量低迷亦因當月無大型新盤推出所致。盡管銷售疲軟，但房價表現堅挺，2025年一季度私宅價格環比上漲0.8%。

　　來源：Bloomberg

　　新興/前沿市場

　　因中東沖突導致以色列暫停天然氣供應，導致埃及面臨能源短缺和停電風險。為應對危機，埃及政府正緊急招標進口多達100萬噸燃料油，并削減對部分工業的燃料供應，以保障發電站運行。自2021年以來，埃及主要氣田（如近海Zohr氣田）產能明顯衰退，該國已從一個重要的液化天然氣（LNG）出口國轉變為凈進口國，每年損失數十億美元的出口收入。

　　來源：Bloomberg

　　全球

　　全球貿易與經濟增長的傳統關系正在逆轉。過去，貿易增長通常快于全球國內生產總值（GDP）增速，比率常年高于1.5。然而，根據國際貨幣基金組織（IMF）的預測，2025年全球GDP預計增長2.8%，而貿易額增長僅為1.7%。這使得貿易彈性降至約0.6，遠低于歷史水平。在全球地緣政治分裂和供應鏈重構的背景下，貿易疲軟正從經濟放緩的結果轉變為其原因之一。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

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