降級主要基于中航產融子公司中航信托被托管后風險化解進度待觀察、公司財務報告延遲披露、股票終止上市及摘牌對融資環境的不利影響等因素。

01

降級

6月13日，中誠信國際公告稱，將中航工業產融控股股份有限公司（以下簡稱“中航產融”）主體信用等級由AAA調降至AA+，評級展望由穩定調整為負面，將其發行的相關債項信用等級由AAA調降至AA+。

下調評級公告

公告顯示，此次調整主要基于中航產融子公司中航信托被托管后風險化解進度待觀察、公司財務報告延遲披露、股票終止上市及摘牌對融資環境的不利影響等因素。

今年3月以來，中航產融相繼發布了關于其主動終止上市相關事項等一系列公告，公司股票已于5月27日終止上市及摘牌。

目前，中航產融存續債券規模較大，一年內境內外債券到期規模合計接近100億元。

中誠信國際稱，考慮到股票摘牌等事項將對中航產融融資環境及能力產生不利影響，未來外部融資壓力有所加大，在債券償付等方面將更加依賴控股股東中國航空工業集團的支持。

《小債看市》統計，目前中航產融存續債券20只，存續規模226.7億元，其中一年內到期規模有70億元。

此外，中航產融還存續一只美元債，存續規模3億美元，將于2026年2月9日到期。

未來償債現金流

同時，中誠信國際還將中航產業投資有限公司（以下簡稱“中航產投”）的主體信用等級和相關債項信用等級由AA調降至 AA-，評級展望由穩定調至負面。

中誠信國際認為，中航產投所持項目退出及收益情況存在不確定性，整體盈利及獲現能力均較弱。

2024年，中航產投本部利潤總額和投資活動凈現金流分別為0.41億元和4.32億元，同時本部賬面貨幣資金僅0.05億元，且與九江銀行的經濟糾紛導致部分銀行賬戶資金、對外股權投資資產被司法凍結。

中航產投短期有息債務余額為7.56億元，“22 航投 01”將于2025年9月27日面臨回售，中航產投融資及債務償付較為依賴股東中航產融支持。

02

財務分析

據官網介紹，中航產融是中國航空工業集團有限公司的產業投資與綜合金融平臺，于2012年8月在上海證券交易所上市，成為中國資本市場上第一家金融控股類上市公司。

中航產融聚焦產業投資和綜合金融兩大業務方向，業務涵蓋融資租賃、信托、證券、產業投資、期貨、公募基金、國際業務等領域。

中航產融官網

從股權結構看，中航產融的控股股東是中國航空工業集團，持股比例39.87%，公司實際控制人為國務院國資委。

股權結構圖

作為中國航空工業集團控股的金融平臺，中航產融在專業技術、業務拓展、資本補充、資金支持等多方面得到股東的大力支持。

近年來，受資本市場動態震蕩調整、子公司處于轉型發展期等因素影響，中航產融盈利能力持續下滑。

2022年-2024年，中航產融實現歸母凈利潤分別為16.82億元、2.90億元和預計-0.48億元，同期扣非凈利潤分別為15.48億元、0.8億元和預計-1.89億元。

歸母凈利潤

2024年業績預虧，中航產融受到多重超預期因素影響：一是公司業務結構轉型調整，營業收入、手續費及傭金收入有所下降；二是受外部宏觀經濟形勢等影響，市場整體資產價格承壓，公司持有的資產賬面價值出現一定下滑。

另外，中航產融核心子公司中航信托因地產項目風險暴露，2024年計提減值超22億元，進一步加劇了公司財務壓力。

因中航產融經營面臨重大不確定性，可能對其造成重大影響，公司無法在法定期限內披露2024年度報告及2025年第一季度報告。

截至2024年三季末，中航產融總資產有4423.93億元，總負債3765.91億元，凈資產有658.03億元，公司資產負債率為85.13%。

《小債看市》分析債務結構發現，中航產融主要以流動負債為主，占總債務的71%。

截至2024年三季末，中航產融流動負債有2684.22億元，其中一年內到期的短期債務合計有816.23億元。

相較于短債規模，中航產融的流動性吃緊，其賬上貨幣資金有581.52億元，較2023年末大幅下降，不足以覆蓋短債，公司存在一定短期償債壓力。

財務彈性方面，截至2023年末，中航產融銀行授信總額有3381.22億元，其中未使用授信額度有2299.58億元，可見公司備用資金充足。

銀行授信

此外，中航產融還有非流動負債1081.69億元，主要為長期借款和應付債券，其長期有息負債合計有951.41億元。

整體來看，中航產融剛性債務總規模有1767.64億元，主要為長期有息負債，帶息債務比為47%。

從負債結構來看，中航產融主要通過股東借款、銀行借款和發行債券等方式進行融資。

資產質量方面，中航產融的其他應收款規模較大且持續增長，對資產形成占用，還存在一定回收風險。

總得來看，中航產融盈利能力面臨較大挑戰，金融資源整合和經營管理能力有待進一步提升；債務規模擴張較快，面臨一定短期償債壓力。

03

中航信托被托管

今年4月18日，中航信托官網公告稱，為提升公司經營管理效能，經股東會、董事會審議通過，公司與建信信托、國投泰康信托簽訂《委托服務協議》，聘請上述兩家公司為公司日常經營管理提供服務。

中航信托稱，公司相關的債權債務關系、信托法律關系不因此而發生改變。委托服務自2025年4月18日開始，結束時間由雙方協商。

自今年初起，中航信托已陷入多項目兌付危機，涉及家族信托、天信系列、天智系列等多個產品，部分項目本息逾期未兌付，業務處于全面暫停狀態。

4月11日，“中航信托天璣匯金集合資金信托計劃”公告稱，即日起暫停接受本信托計劃的贖回申請。

公告顯示，由于市場情況及資產變現進程存在不確定性，實際強制贖回比例可能會在該預計值基礎上有所波動，受托人將密切關注相關因素。

在與投資人溝通中，中航信托高管曾口頭承諾4月中旬給出兌付方案。誰知，投資人等來的卻是中航信托被托管的消息。

值得注意的是，4月12日中航信托突然更換審計機構，從安永變為大華。

近年來，受房地產等行業深度調整、交易對手流動性緊張等因素影響，中航信托部分存量風險項目暫停收取手續費。

2024年上半年，中航信托實現營收5.75億元，同比下滑48.75%；實現歸母凈利潤9176.35萬元，同比下滑79.13%。

歸母凈利潤

截至2024年6月末，中航信托總資產為279億元，總負債96.85億元，凈資產為182億元，公司資產負債率為34.69%。

2023年末，中航信托不良率為3.33%，不良資產合計達6.01億元。

截至2023年末，中航信托的信托資產余額為6356.50億元，固有資產余額為203.98億元。

據2023年報披露，2023年8月23日至10月31日國家金融監督管理總局江西監管局對中航信托開展了聚焦主業轉型發展現場檢查。

2024年1月，江西監管局下發了《現場檢查意見書》，認定中航信托存在房地產信托、投資類業務、互聯網業務、固有業務、營銷推介等方面的問題。

中航信托表示，將嚴格落實現場檢查意見要求，積極穩妥推進監管意見整改落實工作。