近日，喜馬拉雅突然被騰訊系“收編”的消息，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

6月10日，騰訊音樂(lè)娛樂(lè)集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“騰訊音樂(lè)”）正式宣布與喜馬拉雅簽署并購(gòu)協(xié)議，計(jì)劃以總計(jì)12.6億美元的現(xiàn)金、不超過(guò)截至不晚于交易交割前五個(gè)工作日的工作日當(dāng)天騰訊音樂(lè)已發(fā)行及發(fā)行在外的普通股總數(shù)5.1986%的A類(lèi)普通股，以及不超過(guò)總股數(shù)0.37%的該等A類(lèi)普通股，全面收購(gòu)喜馬拉雅的股權(quán)。

喜馬拉雅誕生于2012年，是我國(guó)領(lǐng)先的在線(xiàn)音頻平臺(tái)，早在2019年其用戶(hù)數(shù)就超過(guò)6億，擁有龐大的“聲音宇宙”。而騰訊音樂(lè)則是我國(guó)在線(xiàn)音樂(lè)市場(chǎng)的頭部，旗下匯聚QQ音樂(lè)、酷狗音樂(lè)等多個(gè)知名品牌。

從估值博弈到生態(tài)重構(gòu)，這場(chǎng)并購(gòu)本質(zhì)是騰訊音樂(lè)對(duì)音頻產(chǎn)業(yè)未來(lái)的戰(zhàn)略押注。無(wú)論外界如何評(píng)價(jià)，這筆交易都將喜馬拉雅推到了聚光燈下。

二者的化學(xué)反應(yīng)或?qū)⒅匦露x長(zhǎng)音頻的商業(yè)天花板。但不容忽視的是：在AI加速內(nèi)容生產(chǎn)效率的同時(shí)，如何避免陷入“高投入低回報(bào)”的技術(shù)內(nèi)卷？當(dāng)海外市場(chǎng)成為第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，喜馬拉雅能否復(fù)制“中國(guó)故事”的全球化敘事？或許需要用接下來(lái)的用戶(hù)增長(zhǎng)與變現(xiàn)數(shù)據(jù)來(lái)揭曉答案。

騰訊音樂(lè)“收編”喜馬拉雅估值博弈還是戰(zhàn)略押注？

從表面數(shù)據(jù)來(lái)看，騰訊音樂(lè)將以12.6億美元現(xiàn)金，外加不超過(guò)總股數(shù)5.1986%的A類(lèi)普通股（總股數(shù)基于交易交割前五個(gè)工作日的已發(fā)行及發(fā)行在外普通股計(jì)算），以及為喜馬拉雅創(chuàng)始股東準(zhǔn)備的、總數(shù)不超過(guò)總股數(shù)0.37%的A類(lèi)普通股激勵(lì)。計(jì)算下來(lái)，總收購(gòu)成本近29億美元（約人民幣208億元）。

但如果深入拆解財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與資產(chǎn)質(zhì)量，會(huì)發(fā)現(xiàn)這場(chǎng)交易遠(yuǎn)非表面這般簡(jiǎn)單。

喜馬拉雅的核心價(jià)值在于其多年深耕，構(gòu)建起的音頻內(nèi)容護(hù)城河。截至2023年底，平臺(tái)坐擁4.88億條音頻內(nèi)容，對(duì)應(yīng)總內(nèi)容時(shí)長(zhǎng)為36億分鐘，廣泛涵蓋459個(gè)品類(lèi)，并包括現(xiàn)代作家許知遠(yuǎn)、商業(yè)思想家吳伯凡、科普作家嚴(yán)伯鈞、經(jīng)濟(jì)學(xué)家管清友等超過(guò)230位知識(shí)IP。這些都是其內(nèi)容優(yōu)勢(shì)的有力證明。

數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，喜馬拉雅移動(dòng)端活躍用戶(hù)平均每日收聽(tīng)時(shí)長(zhǎng)達(dá)130分鐘。行業(yè)數(shù)據(jù)亦顯示，喜馬拉雅已與超80家車(chē)企達(dá)成合作，覆蓋98%的網(wǎng)聯(lián)車(chē)型。截至2023年底，喜馬拉雅物聯(lián)網(wǎng)及車(chē)載場(chǎng)景月活躍用戶(hù)達(dá)到9800萬(wàn)。如此強(qiáng)大的全場(chǎng)景覆蓋能力，或許正是雙方攜手的動(dòng)因之一。

從喜馬拉雅的財(cái)務(wù)狀況來(lái)看，其2023年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)到2.24億元，是內(nèi)容行業(yè)中為數(shù)不多盈利的企業(yè)。值得一提是，繼2022年第四季度實(shí)現(xiàn)首次盈利后，截至2024年12月底，喜馬拉雅已連續(xù)9個(gè)季度盈利，并且全年凈利潤(rùn)超5億元。

但無(wú)法回避的是，在線(xiàn)音頻行業(yè)正面臨內(nèi)憂(yōu)外患。內(nèi)部，競(jìng)品之間競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，除了蜻蜓FM、荔枝等老牌對(duì)手，字節(jié)跳動(dòng)旗下番茄暢聽(tīng)等新玩家強(qiáng)勢(shì)入局后，也在不斷蠶食市場(chǎng)份額；外部，還面臨用戶(hù)時(shí)長(zhǎng)被短視頻平臺(tái)瘋狂擠壓、免費(fèi)模式盛行沖擊付費(fèi)生態(tài)等問(wèn)題。在重重競(jìng)爭(zhēng)壓力下，喜馬拉雅選擇與騰訊音樂(lè)合并，不失為明智之舉。

此時(shí)，騰訊音樂(lè)給出的收購(gòu)報(bào)價(jià)，并非僅僅錨定喜馬拉雅當(dāng)下的價(jià)值，更多考量了雙方整合后的協(xié)同效應(yīng)。

從資本運(yùn)作的角度看，“12.6億美元現(xiàn)金+股權(quán)”的組合具有多重優(yōu)勢(shì)，既降低現(xiàn)金流壓力，也通過(guò)利益綁定，產(chǎn)生了長(zhǎng)期激勵(lì)。通過(guò)股權(quán)支付部分對(duì)價(jià)，騰訊音樂(lè)避免了短期大額現(xiàn)金支出，保留了更多資金用于技術(shù)研發(fā)與內(nèi)容投入。而為喜馬拉雅創(chuàng)始股東預(yù)留的0.37% A類(lèi)普通股激勵(lì)，將管理團(tuán)隊(duì)與騰訊音樂(lè)的長(zhǎng)期利益綁定，確保整合過(guò)程中的管理穩(wěn)定性。

這種“現(xiàn)金+股權(quán)”的組合，或許本質(zhì)上是對(duì)喜馬拉雅未來(lái)潛力的一種投資，而非簡(jiǎn)單的資產(chǎn)收購(gòu)。

AI驅(qū)動(dòng)內(nèi)容生態(tài)價(jià)值裂變
從“規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)”到“效率革命”

在ChatGPT掀起的技術(shù)革命中，內(nèi)容產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷從“規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)”到“效率競(jìng)爭(zhēng)”的范式轉(zhuǎn)移。AI時(shí)代，資本對(duì)優(yōu)質(zhì)公司的核心判斷早已是：即便身為行業(yè)龍頭，單打獨(dú)斗也難敵技術(shù)迭代與跨界競(jìng)爭(zhēng)，唯有“生態(tài)協(xié)同”才能破局。

喜馬拉雅作為在線(xiàn)音頻行業(yè)的領(lǐng)軍者，雖然在內(nèi)容生態(tài)和用戶(hù)規(guī)模上具有顯著優(yōu)勢(shì)，但也面臨著諸多挑戰(zhàn)。其營(yíng)收結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，主要依賴(lài)于訂閱、廣告和直播等傳統(tǒng)模式，且在AI技術(shù)的應(yīng)用上有較大提升空間。

喜馬拉雅聯(lián)合創(chuàng)始人陳小雨、余建軍也意識(shí)到了這一點(diǎn)，他們發(fā)現(xiàn)，在大眾注意力愈發(fā)碎片化的當(dāng)下，多設(shè)備、多場(chǎng)景切換已成常態(tài)，內(nèi)容的觸達(dá)與匹配越來(lái)越依賴(lài)AI來(lái)實(shí)現(xiàn)跨平臺(tái)、跨時(shí)間的精準(zhǔn)分發(fā)。

“當(dāng)AI不斷重塑內(nèi)容價(jià)值，用戶(hù)需求日益多元復(fù)雜，攜手將促進(jìn)我們更專(zhuān)注創(chuàng)新、更用心用戶(hù)體驗(yàn)、更堅(jiān)定長(zhǎng)期價(jià)值，更精進(jìn)產(chǎn)品和服務(wù)。”陳小雨、余建軍在致所有的朋友的一封信中直言。

從行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，不管是對(duì)在線(xiàn)音頻，還是在線(xiàn)音樂(lè)而言，AI技術(shù)的應(yīng)用都將是發(fā)展的關(guān)鍵。

喜馬拉雅在AI領(lǐng)域進(jìn)行了積極探索，成立了“珠峰實(shí)驗(yàn)室”，并研發(fā)出了“珠峰AI音頻多模態(tài)大模型”，在音頻生成、內(nèi)容推薦等方面取得了一定的成果。而騰訊音樂(lè)在AI技術(shù)的研發(fā)和應(yīng)用方面具有豐富的經(jīng)驗(yàn)和強(qiáng)大的實(shí)力，倘若兩家公司能把AI深度整合到協(xié)同中，不僅有望重新定義聲音產(chǎn)品及服務(wù)，為用戶(hù)帶來(lái)更加智能化、個(gè)性化的音頻體驗(yàn)，還可以推動(dòng)行業(yè)創(chuàng)新與變革。或?qū)⒊蔀锳I時(shí)代里一次極具前瞻性的戰(zhàn)略布局。

文化出海與增長(zhǎng)新曲線(xiàn)
騰訊音樂(lè)攜手喜馬拉雅有望開(kāi)啟“第二戰(zhàn)場(chǎng)”

LABUBU在海外的爆火，帶動(dòng)泡泡瑪特股價(jià)猛漲，成為資本市場(chǎng)上的焦點(diǎn)。這也揭示了一個(gè)趨勢(shì)：海外市場(chǎng)正成為眾多中國(guó)企業(yè)突破增長(zhǎng)天花板的關(guān)鍵戰(zhàn)場(chǎng)。

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)在線(xiàn)音頻行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，流量爭(zhēng)奪進(jìn)入白熱化階段。短視頻的崛起，更是分食了大量用戶(hù)時(shí)長(zhǎng)，免費(fèi)模式對(duì)音頻付費(fèi)生態(tài)的沖擊也不容小覷。在這樣的大環(huán)境下，喜馬拉雅在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的增長(zhǎng)面臨瓶頸。然而，海外市場(chǎng)卻展現(xiàn)出巨大的潛力。

隨著全球化進(jìn)程的加速，不同國(guó)家和地區(qū)的文化交流日益頻繁，音頻內(nèi)容作為一種便捷的文化傳播載體，正受到越來(lái)越多海外用戶(hù)的喜愛(ài)。

喜馬拉雅自身具備諸多進(jìn)軍海外的優(yōu)勢(shì)。多年來(lái)，它積累了海量且豐富的內(nèi)容資源，涵蓋有聲書(shū)、知識(shí)付費(fèi)、娛樂(lè)等數(shù)百個(gè)品類(lèi)，這些內(nèi)容為其出海提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。在技術(shù)方面，喜馬拉雅早早布局AI，投入大量研發(fā)費(fèi)用，打造出珠峰AI音頻多模態(tài)大模型。通過(guò)AI，不僅提升了內(nèi)容生產(chǎn)效率。截至2023年12月，喜馬拉雅平臺(tái)AIGC內(nèi)容達(dá)2.4億分鐘，占其音頻內(nèi)容的6.6%。同時(shí)，喜馬拉雅移動(dòng)端平均月活躍用戶(hù)的AIGC滲透率已達(dá)14.8%。

通過(guò)AIGC，喜馬拉雅還優(yōu)化了內(nèi)容審核、用戶(hù)服務(wù)等運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)，這些都為其海外業(yè)務(wù)的高效開(kāi)展提供技術(shù)保障。而騰訊音樂(lè)在全球音樂(lè)市場(chǎng)擁有廣泛的影響力和豐富的資源。騰訊音樂(lè)的收購(gòu)，或?qū)膬?nèi)容分發(fā)、技術(shù)協(xié)同等多方面為喜馬拉雅的海外征程注入強(qiáng)大動(dòng)力。

當(dāng)前，國(guó)家大力鼓勵(lì)傳統(tǒng)文化出海，這也為擁有優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的企業(yè)帶來(lái)了絕佳機(jī)遇。喜馬拉雅上有眾多傳統(tǒng)文化音頻內(nèi)容，如德云社的相聲、單田芳的評(píng)書(shū)等，都是中華優(yōu)秀傳統(tǒng)文化的瑰寶。通過(guò)出海，這些內(nèi)容能夠讓世界更好地了解中國(guó)文化，提升中國(guó)文化的國(guó)際影響力。喜馬拉雅可以將這些傳統(tǒng)文化內(nèi)容進(jìn)行本地化改編，結(jié)合AI技術(shù)實(shí)現(xiàn)多語(yǔ)言翻譯，滿(mǎn)足不同國(guó)家用戶(hù)的需求，讓“中國(guó)聲音”在海外落地生根。

海外收入極有可能成為喜馬拉雅繼訂閱、廣告后的第三增長(zhǎng)極。以其他內(nèi)容平臺(tái)為例，如愛(ài)奇藝在海外市場(chǎng)通過(guò)輸出優(yōu)質(zhì)劇集，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收的顯著增長(zhǎng)。喜馬拉雅若能成功打開(kāi)海外市場(chǎng)，憑借龐大的用戶(hù)基數(shù)和多樣化的付費(fèi)內(nèi)容模式，有望在海外獲得可觀的收入。

騰訊音樂(lè)與喜馬拉雅的攜手，彰顯了雙方對(duì)“音頻全球化”的期待。在全球音頻市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的今天，二者的整合資源、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，恰好為“中國(guó)聲音”走向世界提供了有力支點(diǎn)。喜馬拉雅有望在海外市場(chǎng)掀起一場(chǎng)“聲音風(fēng)暴”，不僅實(shí)現(xiàn)自身商業(yè)價(jià)值的新增長(zhǎng)，更能推動(dòng)中國(guó)文化在全球范圍內(nèi)的傳播與交流。

（文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

文/冬辰