2021年，五糧液（000858.SZ）總市值曾突破13300億元，而今縮水至4500多億，差不多9000億市值跌沒了。

機(jī)構(gòu)也在持續(xù)“拋棄”五糧液。巔峰期持有五糧液的基金家數(shù)達(dá)到1327家，2024年末已僅剩654家，2025年一季度，前十大股東中又有4家選擇減倉。

五糧液，A股著名的績(jī)優(yōu)大白馬，是不是真沒戲了？

筆者認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)五糧液的悲觀已經(jīng)過頭了，公司當(dāng)前的估值已經(jīng)低于其實(shí)際價(jià)值。目前的五糧液，缺的或許是再次被“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”。

五糧液的估值，已經(jīng)跌到了上一輪“白酒危機(jī)”的低點(diǎn)。

目前，五糧液市盈率約14倍，上一次估值這么低是什么時(shí)候呢？2012年、2013年的“白酒危機(jī)”。即隨著八項(xiàng)規(guī)定出爐，白酒板塊遭遇慘烈殺跌。

五糧液上市至今的平均市盈率為27.85倍，可以看出，目前五糧液估值水平僅歷史平均水平的一半。現(xiàn)在五糧液，絕對(duì)處于歷史性的低估階段。

而現(xiàn)在五糧液的分紅水平，又遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于上一輪歷史估值低點(diǎn)。

2011年到2013年，五糧液分紅均僅占同期凈利潤(rùn)約30%，而2024年，公司分紅已經(jīng)占到凈利潤(rùn)的70%。

如果計(jì)算股息率，2012年末五糧液股息率僅1.77%（2011年分紅總額/2012年末總市值），而現(xiàn)在五糧液股息率已經(jīng)達(dá)到4.88%（2024年分紅總額/當(dāng)前總市值）。

另外，五糧液可以說沒任何財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。目前公司賬面現(xiàn)金1355.62億元，資產(chǎn)負(fù)債率才23.34%。這家公司除了酒多，就是錢多。

當(dāng)然，也可能有人要說，未來白酒越來越?jīng)]人喝了，五糧液這種高端白酒會(huì)不會(huì)業(yè)績(jī)?cè)絹碓讲睿?/strong>

對(duì)于未來，我們很難預(yù)測(cè)，但可以參考其他國家的歷史。

我們參考日本。

日本90年代之后，經(jīng)濟(jì)放緩、人口萎縮，同時(shí)隨著社會(huì)發(fā)展，健康觀念普及，年輕人對(duì)于烈性酒越來越?jīng)]興趣。

當(dāng)然，日本當(dāng)年的情況與我們今天不能簡(jiǎn)單類比，但日本90年代以后，社會(huì)消費(fèi)環(huán)境和大眾消費(fèi)心理的變化，顯然與我們今天很相似。

在日本，占據(jù)高端烈性酒生態(tài)位的是威士忌。日本威士忌市場(chǎng)在上世紀(jì)80年代后確實(shí)持續(xù)萎縮。不過萎縮到一定程度后，又實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升。

1983年日本威士忌銷量曾達(dá)到3.8億升的峰值，2007年萎縮到峰值的五分之一，不過現(xiàn)在，又達(dá)到了峰值的近一半。

中國的情況呢？

我們白酒產(chǎn)量在2016年曾達(dá)到1358.4萬千升，到了2024年僅414.5萬千升，已經(jīng)縮水到當(dāng)年約三分之一。

如果不出意外，中國的白酒市場(chǎng)也會(huì)縮水——企穩(wěn)——溫和回升。

另外，值得注意的是，高端白酒的情況比整個(gè)白酒市場(chǎng)要好得多，我國的低端白酒市場(chǎng)早就在持續(xù)萎縮，然而這些年行業(yè)向頭部的集中度也越來越高。

茅臺(tái)、五糧液長(zhǎng)期被認(rèn)為是白酒行業(yè)top1、top2，2024年，茅五兩家收入總額已經(jīng)占白酒行業(yè)20家上市公司的59.25%，而2016年這一比重才48.5%。

趨勢(shì)是越往后，頭部份額越大，而且茅臺(tái)和五糧液兩家的市場(chǎng)地位又是長(zhǎng)期穩(wěn)固的。

另外，很多人可能沒意識(shí)到，年輕人喝不喝白酒，跟茅臺(tái)、五糧液這種公司的業(yè)績(jī)沒啥關(guān)系。

中國白酒市場(chǎng)太龐大了，除了茅臺(tái)、五糧液，除了20家上市白酒企業(yè)外，還有一個(gè)巨量的下沉市場(chǎng)。目前，茅臺(tái)+五糧液的年產(chǎn)量，大約是全國白酒產(chǎn)量的6%。

說明啥呢？白酒市場(chǎng)的整體萎縮，其實(shí)跟茅臺(tái)、五糧液這種產(chǎn)品沒多大關(guān)系。茅臺(tái)、五糧液未來行不行，主要取決于龐大的白酒消費(fèi)群體的支付能力，即不是有沒有人喝的問題，而是大家有沒有錢的問題。

簡(jiǎn)單講，取決于中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和居民財(cái)富增長(zhǎng)的情況。

中國有十幾億人，五糧液一年才生產(chǎn)多少？只要中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，居民財(cái)富不斷增長(zhǎng)，五糧液這種高端白酒肯定是有市場(chǎng)的。

當(dāng)然，如果有人就是不看好中國經(jīng)濟(jì)，不管怎么說，就是都不看好，那A股比五糧液更好的公司，也沒多少了。那你又何必跟豬摔跤呢？