出品 | 創業最前線

作者 | 星空

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

頭頂“全球最大的AI具身家庭機器人系統提供商”的桂冠，臥安機器人（深圳）股份有限公司（以下簡稱“臥安機器人”）于今年6月8日向港交所遞交了上市招股書，擬在主板上市。

這家機器人公司的創業故事，堪稱一部科技創業的“神話”：創始人李志晨年僅34歲，卻已有10年的創業經驗，他帶領著哈工大精英團隊，背后還站著“大疆教父”李澤湘及高瓴資本、達晨財智等頂級資本，公司最近5年的投后估值飆漲50倍……

然而，招股書也揭開了臥安機器人的另一面：過去3年超1億元的累計虧損、亞馬遜依賴癥、超半數營收來自日本市場，以及緊繃的現金流與債務壓力。

在沖刺IPO的道路上，臥安機器人能否妥善應對這些挑戰，將直接影響企業的未來發展。

1、獲“大疆教父”力挺，估值5年翻50倍

臥安機器人的前身臥安科技成立于2015年1月，創始人是李志晨和潘陽。

其中，李志晨是一名90后，今年才34歲，他2011年畢業于哈爾濱工業大學，獲得電子信息工程學士學位，2012年又獲得了南洋理工大學電子學理學碩士學位。

早在哈工大讀書期間，李志晨就因為熱衷于創新機器人設備的設計與開發而結識了一幫好友，潘陽就是其中之一。兩人一起參加過2009年ADI“未來創新者”大學設計競賽，并且獲得了一等獎。

研究生畢業后，李志晨曾在一家新加坡具身產品及云端IT應用解決方案供應商Astralink Technology Pte Ltd工作，擔任電氣電子工程師。

2015年初，李志晨與潘陽合伙創業，創立臥安科技。此后，他們的三位哈工大校友林海洲、劉國輝和劉延飛陸續加入臥安科技。

此后，在臥安科技，潘陽擔任首席技術官（CTO）、林海洲擔任首席運營官、劉國輝擔任生產工程副總裁、劉延飛則擔任監事。

2017年，臥安科技推出了全球首款手指機器人SwitchBot Bot。同年10月，公司獲得了啟賦資本與深圳朗科投資的400萬元天使輪投資，投后估值為2000萬元。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

2018年10月，臥安機器人成立，經過重組，臥安科技成為臥安機器人旗下的全資附屬公司。

2個月后，臥安機器人獲得了有“大疆教父”之稱的李澤湘的500萬元PreA輪投資。李澤湘是香港科技大學的教授，他曾幫助自己的學生汪滔創辦大疆創新，并一度出任大疆創新的董事長一職。

天眼查顯示，2014年8月，李澤湘創辦了東莞松山湖機器人產業發展有限公司，開始孵化扶持各類機器人相關的創業公司。

李澤湘對臥安機器人的投資就是通過松山湖機器人研究院進行的，此外，一起參投的還有港科大教授吳宏的女兒吳曦。

2020年7月，臥安機器人完成A輪1200萬元融資時，其投后估值為8000萬元。此后，源碼資本、清科產投、達晨財智、高瓴資本等機構紛紛入局投資。

在臥安機器人遞交招股書前夕，2025年5月26日，公司剛完成C輪6000萬元融資，公司投后估值達到了40.5億元。在過去5年里，臥安機器人投后估值翻了超過50倍。

IPO前，李志晨直接持股21.82%、潘陽持股14.47%，員工持股平臺萬德創新持股8.24%，這三方組成控股股東，總持股比例為44.53%。

與此同時，李澤湘通過松山湖機器人研究院、盈湖智能、東莞蘊和三家公司合計持股12.98%，源碼資本持股8.31%、高瓴資本持股4.38%、國調創新持股3.83%、深圳朗科投資持股1.1%。

值得注意的是，也有股東在上市前夕提前套現退出。其中，個人投資者吳曦和機構投資者啟賦資本在2025年3月將所持股份分別以2430萬元和2280萬元出售給Sensethink公司。

（圖 / 攝圖網，基于VRF 協議）

隨后的2025年5月，Sensethink的股份又被Brizan Ventures V以4720萬元的價格全部收購，此次轉讓之后，Sensethink也不再是臥安機器人的股東。IPO前，Brizan Ventures V總共持有臥安機器人約9.72%股份。

2、超6成營收來自Amazon，3年累計虧損超1億

經過10年左右的發展，臥安機器人已經成為一家AI具身家庭機器人系統供應商，產品包括手指機器人、窗簾機器人、指紋門鎖機器人以及家庭服務機器人。

此外，臥安機器人還開發出了全球尺寸最小的智能激光掃地機器人，以及將大語言模型與邊緣計算相結合的AI Hub產品。

根據弗若斯特沙利文報告，臥安機器人在全球家庭AI具身家庭機器人系統廠商中排名第一，市場份額為11.9%。

（圖 / 招股書）

從細分領域看，按零售額計算，臥安機器人在手指機器人、門鎖機器人和窗簾機器人行業的市場占有率分別為6.2%、9.4%及12.9%，于2024年全球市場分別排名第一、第四及第一。

2022年、2023年和2024年（以下簡稱“報告期內”），臥安機器人的收入分別達到2.75億元、4.57億元和6.10億元，復合年增長率為49%；毛利分別為9413.9萬元、2.31億元、3.16億元，復合年增長率為83.1%。

不過，公司仍處于虧損狀態。報告期內，年內虧損分別約為8698.3萬元、1637.6萬元及307.4萬元，盡管虧損額度在逐年減少，但3年累計虧損額也超過了1億元，達到1.06億元。

好在，經調整凈利開始轉正。報告期內，其經調整溢利分別約為-8360.5萬元、-1219.5萬元和110.7萬元。

（圖 / 招股書）

臥安機器人的主要支出在銷售及分銷開支、研發開支方面。

報告期內，公司的銷售及分銷開支分別為1.02億元、1.37億元、1.72億元；研發開支分別為6176.1萬元、8919.2萬元、1.12億元，均呈現逐年增長趨勢。

過去3年，臥安機器人的收入還十分依賴Amazon平臺和日本市場。

在Amazon平臺上，臥安機器人分別有Amazon SC（賣家模式）和Amazon VC（供應商模式）兩種模式出貨。報告期內，Amazon SC對臥安機器人的銷售收入占比分別為29.1%、26.3%、28.4%；Amazon VC的銷售收入占比52.8%、38.9%、35.8%。

（圖 / 招股書）

由此可知，報告期內，臥安機器人與Amazon平臺有關的收入總占比分別高達81.9%、65.2%、64.2%。

此外，報告期內，臥安機器人的前五大客戶產生的收入分別為1.64億元、2.29億元和2.89億元，分別占同年總收入的59.6%、50.2%及47.4%，而Amazon正是第一大客戶。

因此，臥安機器人存在高度依賴單一客戶和平臺的風險。一旦公司與Amazon的合作出現問題，如合作條款變更、平臺政策調整或失去合作機會等，臥安機器人的業績或將遭受重創，業務發展也可能陷入困境。

「創業最前線」就依賴Amazon平臺這一情況向臥安機器人發去采訪函后，該公司回應表示“公司在非Amazon平臺上的銷售規模逐年大幅增長，銷售規模不斷擴大。”

從地區劃分來看，臥安機器人也十分依賴日本市場。報告期內，日本市場貢獻的營收占比分別為61.4%、62.3%和57.7%。2024年，日本、歐洲和北美市場貢獻的營收占公司總營收的比例達到95%。

（圖 / 招股書）

臥安機器人看似站在了全球化的風口，但公司對單一平臺和單一市場的依賴程度較高，相關風險不可小覷。

對此，臥安機器人向「創業最前線」回復表示：“公司在歐美市場的收入占比從2022年的34.1%提升至2024年的37.3%，公司在確保日本市場銷售穩定增長的同時，加大了對全球其他區域市場的業務開拓力度，公司在全球其他區域市場的業務維持了更高的增速。”

3、產能利用率并不飽和，償債壓力加大

招股書披露，臥安機器人在過去3年的產能利用率并不飽和。

其中，2023年和2024年，大型產品車間的利用率分別為88.9%、79.1%；2022年到2024年，中小型產品車間的利用率分別為88.9%、85.1%、73.3%。無論大型產品車間還是中小型產品車間，產能利用率都呈現下降趨勢。

（圖 / 招股書）

但存貨卻出現大幅增長。報告期各期末，其存貨分別為8360萬元、8240萬元和1.64億元，占截至相關日流動資產總值的28.4%、27.5%及44.5%，存貨周轉天數分別為111.9天、76.8天和82天。

臥安機器人解釋，2024年存貨大幅增長的原因是，原材料從3070萬元增至6340萬元，以支持擴大產品種類，另外為了滿足2025年預期需求增長的策略，公司將制成品從3740萬元增加至8740萬元，維持了較高的存貨水平。

這也是導致臥安機器人的現金及現金等價物持續減少的原因之一，報告期各期末，其現金及現金等價物分別為1.45億元、1.3億元、6233.7萬元。

報告期內，臥安機器人的流動負債總額持續增長，分別約為1.09億元、1.37億元和1.997億元。

（圖 / 招股書）

其中，短期計息銀行貸款也從2023年的3020萬元大幅增長至2024年的9125萬元。于2024年末，公司還有1501.4萬元的非即期銀行貸款，總計銀行貸款達到1.06億元。并且以上銀行貸款還由臥安機器人公司或創始人李志晨等人進行擔保，若公司經營惡化，可能觸發連帶責任。

報告期內，公司的流動比率從2022年的2.7降至2024年的1.8，償債能力下降。

招股書顯示，臥安機器人此次IPO的部分募資將用于償還上市后12個月內未償還的銀行貸款，“此舉將有助于公司節省利息成本，優化資本結構并改善整體財務狀況”。

值得一提的是， 臥安機器人在報告期內也存在社保相關的不合規事件，公司的社會保險及住房公積金的欠繳款項總額達到了2180萬元。公司稱，是部分員工要求公司按較低標準而非實際薪金繳納，因為這些員工想要拿到更多現金。但公司可能因此面臨被罰款及處罰的風險。

總之，公司未來還要在降低債務風險和確保合規經營方面做出更多努力。

在AI與機器人技術蓬勃發展的時代浪潮下，家庭機器人市場潛力巨大，這是臥安機器人的機遇。但同時，單一客戶與市場依賴、產能閑置、財務壓力等問題也如影隨形。

臥安機器人此次沖刺港交所，既是尋求跨越發展的跳板，同時也是應對財務困局的“背水一戰”。倘若成功IPO，能讓公司暫解資金之渴，但臥安機器人的真正考驗在于，未來如何緩解對單一渠道和單一市場依賴，打造多元、健康的業績引擎；以及如何激活閑置的產能，實現技術與市場的精準高效匹配，早日實現盈虧平衡。

*注：文中題圖來自臥安機器人官網。