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（6月17圖）

（6月16日）

（6月18日）

（6月14日）

Headline

南向資金創紀錄涌入，全年規?；蚶^續大增

高盛：AI重塑中國民營企業投資邏輯

中小企業賬款周轉天數創下新高

中國繼續堅持美債，持倉量創多年新低

美聯儲維持利率，鮑威爾對關稅通脹表達謹慎

美國初請失業金人數居高不下，勞動力市場趨軟

高利率抑制需求，美國新屋開工數跌至四年新低

對沖基金成美債主要買家，增添市場波動風險

周期性板塊盈利對失業率上升最為敏感

歐元區通脹率意外回落，兩年多來首次落入區間

歐洲央行警告加息對消費的抑制作用尚未結束

瑞典央行降息提振疲軟經濟，或將繼續寬松

對沖基金大舉押注瑞郎升值，央行陷入兩難境地

英國房價創下近年來最大月度跌幅

日本制鐵完成對美國鋼鐵的收購

石油市場看漲情緒飆升至十年高點

中國

1.年初至今，南向資金凈流入香港股市資金已達創紀錄的800億美元。匯豐投資管理表示，若按此速度持續，2025年全年的資金流入總額可能達到1800億美元，這一規模相當于2024年流入美國股市的外國資金總額的一半。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.高盛報告指出，自2025年初以來，中國本土人工智能大模型的突破正重塑民營企業的增長前景與投資邏輯。報告認為，民企是此輪AI浪潮的核心受益者，在高盛定義的AI科技產業鏈中，民企市值占比高達72%。高盛預測，AI應用未來十年有望每年為中國企業盈利貢獻2.5%的增長，并將中國股票的公允價值提升15-20%。

來源：高盛（《中國戰略：中國民營企業的強勢回歸：形勢已經逆轉》，）

3.為解決中小企業回款難題，中國于6月1日實施新規，強制要求大型企業在60天內以現金支付中小企業供應商。此舉旨在扭轉應收賬款周轉天數持續惡化的趨勢。到2025年一季度，上市公司和小型工業企業的該項指標已分別升至93天和80天，嚴重影響了企業現金流。

來源：摩根大通（《中國銀行業：企業應收賬款新規降低資產質量風險》，）

4.美國財政部數據顯示，中國4月繼續減持美債82億美元，持倉降至7,570億美元，為2010年以來新低。與此同時，被視為中國第三方托管地的比利時增持89億美元至4,110億美元。整體來看，4月海外投資者合計持有美債9.01萬億美元，環比減少360億美元，最大持有國日本當月增持37億美元至1.13萬億美元，英國則在連續增持后以8,077億美元穩居第二，加拿大則因受特朗普政府關稅與地緣壓力影響，大幅減持578億美元至3,684億美元。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

5.在2000年代初期，中國對美國、歐盟和日本的出口一度占出口總額的55%以上。然而，自2008年全球金融危機后，這一比例便進入長期下降通道，至2025年已降至約30%以下。與此同時，對世界其他地區（尤其是新興市場）的出口份額則從不足50%攀升至約70%。

來源：阿波羅全球管理（《中國展望：住房通縮、人口結構惡化和出口放緩》，）

6.乙烷是塑料工業的重要化工原料。中國自2019年起開始從美國進口乙烷，彼時正值特朗普第一任期。美國近一半的乙烷出口都流向中國，而中國也沒有更多的替代供應來源。因此，盡管特朗普在其第二任期內表示要限制對華乙烷出口，但這看來這更像是一種政治虛張聲勢，關于乙烷的貿易雙方幾乎沒有必要談判。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集，SoapBox

7.中國是伊朗原油的最大買家，吸收了其超過90%的出口量，這些廉價原油主要流向民營“茶壺”煉廠。由于遭受制裁，伊朗原油長期存在價格折扣，盡管近期因沖突風險其與阿曼等原油的價差已從2023年平均的11美元/桶收窄至約2美元/桶，但價格優勢仍在。若中東沖突升級導致伊朗出口中斷，即便OPEC+的閑置產能可以穩定全球市場，但中國的“茶壺”煉廠將首當其沖，失去其關鍵的廉價原油供應。

來源：華爾街日報

美國

1.美聯儲周三一致投票決定連續第四次維持利率不變，主席鮑威爾表示，盡管利率前景尚不明朗，但他確信關稅將導致未來物價上漲，因此在全面評估其對通脹的最終影響前，傾向于保持耐心。點陣圖顯示內部分歧有所擴大：雖然中位數預測仍顯示2025年將有兩次降息，但已有7名官員預計年內不會降息，而10名官員則預計至少降息兩次。鮑威爾淡化了這一分歧，稱在高度不確定的環境下，無人對利率路徑有很高把握。美聯儲同時上調了其通脹預期，預計核心通脹今年將上漲3%，高于此前2.7%的預期，同時小幅下調了2025年的經濟增長預測至1.4%（此前為1.7%）。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.下圖顯示了資產價格對美聯儲最新利率決定做出的反應。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.美國6月14日當周首次申領失業救濟人數為24.5萬人，較前一周微降5,000人，符合市場預期，但仍處于去年8月以來的第五高水平，延續近期升勢。上一周持續領取失業救濟人數為194.5萬人，接近5月底創下的三年多高位195.1萬人，反映出美國勞動力市場正逐步由年初的強勁狀態趨向疲軟。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

4.由于高抵押貸款利率和待售房屋供應增加抑制了建筑商的信心和活動，美國5月新屋開工數環比大幅下降9.8%，經季節性調整后的年化總數為125.6萬套，為2020年5月以來的最低水平，遠低于市場預期的136萬套。占最大份額的單戶住宅開工數微增0.4%，而五戶及以上的多戶住宅開工數則暴跌30.4%。與此同時，作為未來建筑活動先行指標的營建許可數量也下降了2%，年化總數為139.3萬套，同樣創下2020年6月以來的新低。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

6.外國投資者持有的美國國債份額在過去十年中已呈持續下降趨勢。為了彌補這一空缺，包括對沖基金（在美聯儲數據中計為“家庭”類別）在內的國內投資者已成為越來越重要的買家。然而，這種所有權結構的轉變也帶來了新的風險。對沖基金通常利用高杠桿進行交易，被認為是穩定性較差的資金來源，它們在市場承壓時可能被迫拋售債券，從而加劇市場的波動。

來源：華爾街日報

7.花旗分析顯示，標普500周期性板塊的每股收益（EPS）增長與失業率同比變化呈現最強的負相關性，即失業率上升與其盈利關聯最大。相比之下，成長性板塊的關聯較弱，而防御性板塊關聯最小。

來源：花旗

7.隨著美國人口持續老齡化，對醫療保健工作者的需求激增，家庭護工已成為美國最常見的職業。然而，該行業正面臨嚴峻的勞動力短缺風險，因其高度依賴移民——超過40%的家庭護工為移民。在移民政策收緊的背景下，這些低薪且體力要求高的崗位難以吸引本土勞動力，可能導致護理行業出現嚴重的供應危機。

來源：Bloomberg

8.德州儀器宣布計劃在美國投資超過600億美元建設半導體工廠，以響應美國政府推動芯片本土制造的號召。該計劃包括在德克薩斯州謝爾曼市新建兩座工廠，旨在加強其在模擬芯片領域的領導地位并與中國對手競爭。盡管大規模資本支出引來部分投資者擔憂，但公司表示這只是暫時的投資高峰，目前已完成約70%；待投資高峰期過后，資本支出將會放緩，并恢復向股東提供更高回報。

來源：Bloomberg

歐洲

1.歐元區5月CPI同比增速確認為1.9%，低于4月的2.2%，為2024年9月以來首次跌破歐洲央行2%目標。服務業通脹大幅放緩至3.2%，創2022年3月以來新低，是通脹回落的主要推動力；能源價格繼續同比下跌3.6%，非能源工業品通脹持平于0.6%。不過，食品、酒精與煙草價格漲幅擴大至3.2%。核心CPI（剔除食品與能源）亦降至2.3%，為2022年1月以來最低。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.歐洲央行研究顯示，盡管已開啟降息周期，但此前的加息將通過抵押貸款利率持續抑制歐元區消費。隨著在低利率時期簽訂的固定利率貸款陸續到期并以當前更高利率進行再融資，家庭現金流將繼續承壓。研究預計，在2022至2030年間，此效應累計將拖累總消費增長一個百分點，且其中35%的負面影響尚未顯現。

來源：歐洲央行

3.瑞典央行宣布將基準利率下調25個基點至2%，為兩年半以來最低水平，旨在提振陷入疲軟的經濟。該央行表示，通脹壓力減輕為貨幣刺激創造空間，當前經濟動能減弱令降息具有一定合理性。央行最新預測顯示政策利率將在2026年一季度觸底至略低于1.9%，市場則預期9月再降至1.75%。同時，瑞典央行將2025年GDP增速預期下調至1.2%，并下調未來兩年通脹預測。

來源：Bloomberg

4.對沖基金正大舉押注瑞士法郎升值。最新數據顯示，其投機性凈多頭頭寸已攀升至近四年高位。在全球貿易摩擦和地緣政治風險下，瑞郎作為“避風港”的屬性凸顯，吸引了大量資金流入。這給瑞士國家銀行帶來難題：強勢瑞郎會加劇國內的通縮壓力；然而，若央行直接干預匯市，則可能面臨美國的政治壓力并被指責為匯率操縱。因此，進一步降息（甚至重回負利率）將是其首選的政策工具。目前，市場普遍預計瑞士國家銀行將于周四降息至零。

來源：Bloomberg

5.在經歷了數年的低迷后，德國拜耳公司的股價在2025年強勢反彈。今年以來，該公司股價已飆升約40%，成為德國DAX指數中表現最好的成份股之一。市場樂觀情緒主要源于兩大催化劑：一是投資者押注其在美國關于“農達”（Roundup）除草劑的長期法律訴訟可能取得突破；二是對其預防中風的實驗性新藥Asundexian寄予厚望。盡管股價仍遠低于歷史高位且面臨高額債務等挑戰，但投資者對其困境反轉的預期正日益增強。

來源：Bloomberg

英國

英國國家統計局數據顯示，受印花稅上調影響，2025年4月英國房價環比下跌2.8%，創2021年以來最大單月跌幅。此次下跌主要由于買家為趕在3月底稅收優惠到期前完成交易，導致需求被提前釋放。盡管環比下跌，但4月房價同比仍上漲3.5%，全國平均房價為26.5萬英鎊。

來源：Bloomberg

亞太

日本制鐵完成對美國鋼鐵141億美元收購，結束長達18個月的政治化審查進程，并獲得特朗普的批準。該交易以每股55美元成交，使日本制鐵成為全球第二大鋼企，并在美國市場獲得關鍵立足點，從而規避特朗普擬實施的50%鋼鐵關稅。雙方上周與特朗普政府達成協議，日本制鐵承諾額外投資110億美元，并簽署“國家安全協議”，賦予美國政府一股“黃金股”權利，確?？偨y對未來投資削減、更名、遷址、海外并購及工廠關停等關鍵決策擁有否決權。該交易歷經兩屆總統、多個監管評估、工會阻力與游說博弈，復雜程度前所未有。日本制鐵希望借此擴大高端鋼材在美布局，應對本土需求下滑與中國產能競爭。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

新興/前沿市場

南非5月CPI同比增速維持在2.8%，與4月持平，繼續處于五年低位。食品和非酒精飲料（4.8%）、住房和公共服務（4.5%）以及服裝鞋類（1.3%）漲幅略有擴大，但被酒精煙草（4.3%）、餐飲住宿（1.8%）及個人護理等服務（1.7%）通脹回落所抵消。交通價格跌幅進一步擴大至-4.8%。CPI環比上漲0.2%，略低于4月的0.3%，為五個月來最低月度漲幅。核心CPI同比維持在3.0%，為2021年7月以來最低水平。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

大宗商品和能源

由于以色列與伊朗之間的沖突不斷升級，石油期權市場的看漲情緒已飆升至極端水平。衡量上行風險定價的看漲期權偏斜度（Call Skew）已飆升至十多年來的最高點，甚至超過了俄烏戰爭初期的峰值。

來源：Bloomberg

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