導語：“綜合金融+醫療養老”雙輪驅動，構建覆蓋客戶全生命周期的綜合解決方案，中國平安早已突破“傳統金融產品平臺”思維局限。

自五月開始，不少險企已開始下架舊產品，為更低預定利率產品的上線做準備。

保險收益重要錨定物——十年期國債收益率，自去年以來呈下行趨勢。2024年累計下行 88bps，2025 年一度降至1.6%以下。

這一態勢，使固定收益類資產的收益率持續承壓，難以有效覆蓋保險行業的負債成本。

為緩解利差損風險，保險業一方面大力推行分紅產品，另一方面推出“預定利率掛鉤市場利率”機制。這毫無疑問在告訴市場，保險靠高保證收益吸引客戶已成為歷史。

其實，早在2019年，已有頭部險企未雨綢繆。

中國平安率先意識到壽險行業駛入深水區。過去依賴利差的時代紅利，搞粗放發展的既有路徑已行至末尾，保險行業急需新的增長動能。

平安的轉型軌跡，恰似一份行業啟示錄：唯有掙脫路徑依賴的枷鎖，讓保險回歸保障本源、讓服務穿透金融表層，方能在新周期中重估價值。

01 保險業的“新歷年”

壽險業本輪改革，可以追溯至2019年。

那一年，正是中國保險業的烈火烹油的時期，代理人規模沖上912萬人的歷史巔峰。

人海戰術催生規模效應，推動保費增速從2018年的0.84% 飆升至14.83%。“得個險者得天下”成為行業鐵律，重金布局個險渠道，成為彼時行業共識。

在行業高歌猛進之際，中國平安卻主動按下了改革按鈕。

由董事長馬明哲親自掛帥壽險改革領導小組，釋放出“顛覆行業傳統”的信號。

對于這場自我革命，平安直指行業癥結：傳統人海戰術已無法匹配市場需求變化，亟需用2年-3年重構發展邏輯。

之后，壽險業迎來幾年低潮周期，證實了平安與馬明哲當時的判斷。

隨著消費者保險素養提升、對專業化服務需求激增，粗放式推銷與理性消費理念的割裂日益加劇，人海戰術走向盡頭。

保險代理人的數目自2019年起開始下滑，至2024年時，已脫落超600萬人。如果只算活躍的人力，目前代理人數目可能連100萬都不到。

代理人是保險銷售鏈接市場的抓手。在代理人不斷離開的大潮下，新單保費持續下滑，拖累主流壽險公司的新業務價值，在2020年至2023年間每年下滑幅度超過20%。

另一方面，過去賣出的高利率保單，正在挑戰保險公司資產端的配置能力。但投資市場的波動、地產風險的集中暴露，使這一切變得更難。

整個保險行業陷入了轉型的迷茫中。

2023年10月召開的中央金融工作會議提出：“做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇大文章”，為金融工作提出新課題。

剛剛過去的2024年，保險業各項事關高質量發展的政策密集發布，從描繪未來十年發展路徑的“新國十條”《關于加強監管防范風險推動保險業高質量發展的若干意見》正式出臺，到多輪預定利率調整、“報行合一”落地，都在促使行業在防風險、重質量的發展路上行穩致遠。

作為行業的改革先驅，平安再為新時期發展錨定航向——“綜合金融+醫療養老”。

02 新周期，新“航向”

新時期的保險保障和財富管理需求，已不再是過去保險收益“比大小”游戲。

在“新國十條”中，決策層已經明晰了未來保險業主要任務，即“更好滿足人民群眾日益增長的保險保障和財富管理需求”。

平安的“綜合金融+醫療養老”多元服務，正好與之相契合。

2003年，作為首批獲批的綜合金融控股試點企業，平安逐步整合銀行、證券、信托等13類核心金融牌照，形成覆蓋全金融領域的經營體系。

豐富的綜合金融產品體系、多元的觸客渠道等業務協同之下，持續支撐中國平安客戶增長。截止2025年3月，中國平安個人客戶數近2.45億，較年初增長1.0%。

這也意味著，在中國，每六個人中便有一個是平安客戶。

馬明哲曾說，“平安有2億多的客戶，其中超1.46億人購買了平安的壽險產品。客戶需要的不是一張冷冰冰的保單，而是貼心的健康、醫療、生活等服務。”

對于市場趨勢的綜合判斷，平安又一次走在了行業前列。

市場對醫療服務的需求，在2025年尤為突出。DRG/DIP（即按疾病診斷相關分組付費/按病種分值付費)醫保支付改革帶來的醫療資源分配調整，人民群眾對于高品質醫療服務的需求亟待滿足。

從數據上也可看出，2025 年一季度，全國健康險保費收入達 3782 億元，同比增長 4.85%，在增長平淡的保險市場異軍突起。

平安在該領域深耕已超過10年，深知醫療健康對于客戶的重要性。

通過整合國內外優質資源，打造旗艦互聯網醫療平臺平安好醫生和自營醫療機構北大醫療集團，平安提供“到線、到店、到家、到企”的“四到”服務，初步完成了大健康網絡構筑。

日前，中國平安旗下平安健康醫療科技有限公司（1833.HK）品牌正式煥新為“平安好醫生”， 并發布“家醫主動護，名醫零距離，就醫全程管”年度醫健服務名片，以滿足亞健康期、慢病期、疾病期多樣化的醫療健康管理需求。

平安好醫生目前已擁有4億注冊用戶、2000萬家庭醫生會員，合作2100家企業超500萬員工，累計14.4億線上問診數據，平均每2秒就有1位用戶接通在線咨詢。

業績表現上，平安好醫生已然實現了“華麗轉身”—— 2025年一季度錄得營收10.6億元，同比增長25.8%；經調整后凈利潤達5790萬元。收入重回雙位數增長，盈利能力加速釋放。

平安的醫療養老生態圈通過“產品+服務”的創新融合，不僅實現了自身商業價值的獨立增長，更以差異化優勢深度賦能綜合金融主業，形成雙向價值循環體系。

截至2025年3月末，在平安近2.45億的個人客戶中，有近63%的客戶同時享有醫療養老生態圈提供的服務權益。其客均合同數約3.37個、客均AUM達6.12萬元，分別為不享有醫療養老生態圈服務權益的個人客戶的1.6倍和4.0倍。

保險和其他金融行業最大的功能性差異，是未來競爭的核心價值。

保險保障性質的凸顯，也是在利率下行之時，保險高質量發展，回歸本源的體現。

03 “重定向”估值邏輯

盡管當前保險業運行邏輯已發生變化，股價亦在資本市場的浪潮中逐步開啟修復進程，但市場對于保險業的憂慮并未完全消散。

其中，對投資端的不確定性，更是成為市場關注的焦點與擔憂的核心。

一方面，在宏觀經濟環境的持續變化下，利率不斷走低已成事實。一旦這種情況持續加劇，潛在的“利差損” 風險將大幅提升，如同高懸在行業頭頂的達摩克利斯之劍，隨時可能給行業帶來沉重打擊。

另一方面，在新會計準則下，權益市場的波動使得保險公司的凈利潤也隨之大起大落。這種不穩定性，進一步加劇了市場對保險業投資端的擔憂。

然而，當保險業決心擺脫過去發展的慣性，積極探索新的發展道路、尋求破局之策時，外界觀察保險業的視角也應隨之轉變。

僅僅局限于投資端這一單一維度已然“過時”，而需要將目光投向更廣闊的領域，才能發現新機遇與新可能。

中國平安作為行業的領軍企業，正從傳統保險保障提供者向“三專”躍遷——最專業的金融顧問、家庭醫生、養老管家，構建覆蓋客戶全生命周期的“金融+醫養”綜合解決方案，成功跳出了 “賣儲蓄險，賺取利差” 的傳統金融產品平臺思維局限。

有鑒于此，對于中國平安的“價值觀”衡量尺度，也亟需樹立新的視角與評估體系。

當前市場對中國平安的估值，仍以金融主業的穩定性為核心錨點，這已難以全面反映平安在新戰略下的發展潛力與核心競爭力。

舉例來說，醫療與養老板塊雖處于商業化初期，已展現出顯著的平臺黏性與增長潛能。

另一方面，站在新的歷史階段，投資者與保險企業之間，也出現了互相尋找、彼此匹配的“重定向”過程。

保險資金具有期限長、穩定性高的特點，是長錢長投、耐心資本的重要來源。同樣，那些選擇投資保險業的投資者，也成為了耐心資本的一部分。他們不追求短期的投機收益，而是更注重企業的長期發展潛力與內在價值。

以中國平安為代表的穩健行業龍頭，正是長期主義投資者孜孜以求的理想標的。

過去五年，平安持續推動戰略轉型，金融科技業務已經大幅降本增效，銀行業務回歸穩健經營，產險憑借商業模式優勢已恢復較強的盈利能力，壽險主業通過銀保、社區隊伍正在開啟新增長曲線，新業務量價齊升。

中信證券分析因此認為，在PB 估值已經處于過去三年區間下限的情況下，中國平安具有較強的向上貝塔屬性，并給出了2026年EPS（每股收益）7.23元的估值。

在多數企業仍將利潤留存視為常態的背景下，中國平安連續13年提升股息派發的紀錄，不僅凸顯稀缺性，更構建起穿越周期的價值韌性樣本。

截至2024年末，中國平安累計現金分紅突破4000億元，2024年度每股派息達2.55元。基于歸母營運利潤的派息率高達37.9%，對應現價股息率約5%，穩居高股息藍籌陣營。

這一數據背后，是平安以長期主義經營哲學，對資本市場的鄭重承諾——分紅并非財務技巧的粉飾，而是基于1266億元歸母凈利潤與3824.7億元經營性現金流的底氣。

持續穩定的分紅政策，不僅體現了企業經營業績與財務狀況，更彰顯了對股東利益的高度重視與責任擔當，為投資者刻畫出一條兼具防御性與成長性的價值重估路徑。

如馬明哲在2025年的股東大會上所提到的，“股東的每一分錢都很重要，我們很珍惜。將股東的每一分錢發揮最大價值是我們的工作。”

正是這種對股東利益的堅守，使得中國平安吸引了一大批對金融業現狀與未來有著深刻認知、深研企業基本面價值、注重長期回報而非短期波段收益的 “耐心投資者”。

這些投資者同樣希望，當資本市場從“成長敘事”轉向“盈利兌現”，將有更多的“中國平安”涌現，以“真金白銀”落實責任承諾，引領資本市場回歸價值標尺，從而推動金融企業治理與股東回報的良性循環。