文丨柳旈

美編丨李成蹊

出品丨牛刀財經(jīng)（niudaocaijing）

“上市釘子戶”周六福自2019年起五次叩響上市大門，終于在6月3日通過港交所聆訊，由中金與中信建投國際護(hù)航。

公開報道顯示，與周大福、周生生等擁有港資背景，且創(chuàng)始人姓周的黃金珠寶品牌不同，周六福的創(chuàng)始人不姓周，品牌發(fā)跡于全國最大的黃金珠寶交易集散地深圳水貝。

2025年6月3日，同樣來自深圳水貝的金表品牌普西尼向港交所遞交了招股書。

周六福的創(chuàng)始人、董事長李偉柱出生于1977年，是地道的潮汕潮南人。2000年，從廣東外語外貿(mào)大學(xué)市場營銷專業(yè)畢業(yè)后，李偉柱被分配到老家潮陽的銀行工作，后因工作關(guān)系常與不少珠寶商打交道，這也讓其萌生了轉(zhuǎn)戰(zhàn)深圳、投身珠寶行業(yè)的想法。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，周六福的門店數(shù)量連續(xù)八年穩(wěn)居中國珠寶品牌前五，卻成周大福、老鳳祥等頭部陣營中唯一未上市的“獨苗”。

回顧其上市路堪稱“過山車”，2019到2022年三次沖刺A股折戟，2024年轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股招股書失效后，2025年2月再次遞表，如今終獲聆訊通過。

這場持續(xù)六年的“上市馬拉松”，終于跑出關(guān)鍵一程。

珠寶界的“六耳獼猴”

周六福被戲稱為珠寶界的“六耳獼猴”，主要源于其品牌名稱與香港知名珠寶品牌周大福、六福珠寶高度相似。

2004年成立的周六福，在品牌林立的珠寶市場中，試圖通過這樣的名稱迅速打開知名度。在品牌創(chuàng)立初期，這種相似性不免給人一種蹭熱度的感覺。

周六福的產(chǎn)品涵蓋黃金珠寶和鉆石鑲嵌珠寶兩大主要類別，戒指、項鏈、吊墜、手鏈等款式應(yīng)有盡有。

在黃金珠寶產(chǎn)品方面，由于黃金本身具備的保值屬性以及近年來金價的持續(xù)攀升，其在周六福營收中的占比不斷提高，2024年已達(dá)76.5%，成為公司營收的中流砥柱。

鉆石鑲嵌產(chǎn)品曾經(jīng)貢獻(xiàn)了較高的毛利，但隨著市場變化，其收入占比從2022年的46.6%大幅萎縮至2024年的23.5%。

從經(jīng)營情況來看，截至2024年末，周六福憑借4129家線下銷售門店構(gòu)建起龐大網(wǎng)絡(luò)，在國內(nèi)珠寶品牌門店數(shù)量中位居第五。

不過，其門店構(gòu)成中加盟店占絕對主導(dǎo)，2024年末自營店僅91家，加盟店卻多達(dá)4038家，占比97.8%。

這種以加盟為主的輕資產(chǎn)擴(kuò)張模式，在品牌發(fā)展初期助力顯著，使得周六福能迅速提升市場占有率，實現(xiàn)規(guī)模的快速增長。

2022年至2024年，周六福展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長態(tài)勢。營收分別為31.02億元、51.50億元和57.18億元，復(fù)合年增長率高達(dá)35.8%，這一增速在全國性珠寶公司中獨占鰲頭，遠(yuǎn)超過同期行業(yè)平均水平的2.7%。凈利潤分別為5.75億元、6.60億元和7.06億元，復(fù)合年增長率為10.8%。

（圖源：周六福財報）

在2024年全年，其收入主要來自于加盟店產(chǎn)品銷售、加盟店服務(wù)費(fèi)、自營店產(chǎn)品銷售和線上渠道銷售，其中加盟模式收入為28.9億元，線上銷售收入為22.9億元，二者占總營業(yè)收入的90.5%。這表明周六福在加盟模式和線上渠道的拓展上成效顯著。

線上銷售收入在2022年至2024年的復(fù)合年增長率更是達(dá)到46.1%，且在2024年線上銷售收入占總收入的40.0%，足以證明其線上業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展。

（圖源：周六福財報）

不過，在看似光鮮的數(shù)據(jù)背后，也存在一些值得關(guān)注的問題。

毛利率方面，2022年至2024年，周六福毛利率持續(xù)下滑，由2022年的38.7%下跌至2024年的25.9%。

這主要是因為來自加盟店的銷售收入占比增加，而加盟服務(wù)費(fèi)收入占比下滑，導(dǎo)致平均毛利率下滑。

2024年加盟模式整體毛利率為33.7%，其中產(chǎn)品銷售毛利率僅7.3%，服務(wù)費(fèi)毛利率卻高達(dá)97.1%，盡管服務(wù)費(fèi)收入僅占整體收入的加盟模式收入的14.8%，但貢獻(xiàn)的毛利卻占2024年全年毛利的55.7%。

（圖源：周六福財報）

此外，周六福的存貨資產(chǎn)也呈現(xiàn)上升趨勢，2022年至2024年，周六福存貨資產(chǎn)分別為16.1億元、19.1億元和23.2億元，截至2025年4月30日，進(jìn)一步上升至25.9億元，這可能會給公司帶來一定的庫存壓力。

此外，近年來周六福多次宣布大額派息，僅2024年派息金額就達(dá)到6.45億元，相當(dāng)于全年利潤的91%，這一舉措雖在一定程度上回饋了股東，但也可能對公司的資金儲備和后續(xù)發(fā)展投入產(chǎn)生影響。

高金價下的閉店危機(jī)

黃金產(chǎn)業(yè)鏈上演著冰火兩重天的現(xiàn)象，上游礦企坐享價格紅利悶聲發(fā)大財，下游金飾品牌卻陷入“金價越高、生意越難”的怪圈，其中以加盟模式為主的周六福正經(jīng)歷嚴(yán)峻考驗。

（圖源：網(wǎng)絡(luò)）

2025年現(xiàn)貨黃金以火箭般的態(tài)勢沖破2940美元/盎司，國內(nèi)金店零售價攀上860元/克的歷史峰巔。

上游礦企在42%的年內(nèi)漲幅中賺得盆滿缽滿，而下游的周六福卻在消費(fèi)萎縮與成本高企的夾擊中，迎來加盟模式的系統(tǒng)性危機(jī)，2024年674家加盟店閉店的數(shù)字背后，是輕資產(chǎn)擴(kuò)張神話的徹底破滅。

高金價正在重構(gòu)消費(fèi)邏輯，凍結(jié)下沉市場消費(fèi)力。

2024年中國金飾需求同比暴跌24.69%，創(chuàng)下14年來最差表現(xiàn)，消費(fèi)者“買漲不買跌”的觀望情緒達(dá)到頂點，更傾向選擇輕量化金飾或暫緩購買。

而周六福73%門店扎根三線及以下城市的布局，使其直面中低收入群體消費(fèi)力崩塌的沖擊，部分門店日均銷售額同比銳減30%，高金價如同一道無形的墻，將下沉市場的消費(fèi)需求徹底阻隔在珠寶店門外。

從跑馬圈地到關(guān)店狂潮，周六福的加盟體系也在極速崩解。曾經(jīng)幫助周六福快速躋身行業(yè)前列的加盟模式，如今成了吞噬利潤的黑洞。

2024年品牌新開424家加盟店的同時，674家門店被迫關(guān)閉，凈減少250家創(chuàng)下歷史最大跌幅。加盟商毛利率從9.6%驟降至5.8%，生存空間被極致壓縮。

加盟模式看似為周六福快速鋪就了全國市場的擴(kuò)張之路，卻也埋下了管理失控、利益失衡與品牌力透支的致命隱患。

周六福正在面臨管控失效的管理困局，4129家門店中97.8%為加盟店的極端結(jié)構(gòu)，讓品牌陷入”大而不強(qiáng)”的管理陷阱。

當(dāng)周六福試圖以標(biāo)準(zhǔn)化體系約束分布在全國的加盟店時，地域差異與利益博弈使得定價權(quán)、品控權(quán)逐漸失控。

某三線城市消費(fèi)者投訴顯示，同品牌兩款足金手鐲價差達(dá)200元/克，而加盟店“以次充好”的質(zhì)量問題，更讓品牌在黑貓投訴平臺累計投訴量超千條，品牌“高性價比”的定位被徹底顛覆，對周六福來說這種信任崩塌遠(yuǎn)比閉店更致命。

此外，加盟商正在面臨利益失衡的成本死結(jié)。黃金采購價從2023年460元/克飆升至540元/克的17%漲幅，與終端15%的售價漲幅形成致命剪刀差。

加盟商既要承受原材料成本暴漲的壓力，又要面對消費(fèi)者因高金價產(chǎn)生的購買抵觸，銷量與利潤的雙重下滑讓674家門店不堪重負(fù)選擇退場。

更關(guān)鍵的是，加盟模式中產(chǎn)品銷售毛利率僅7.3%，即便服務(wù)費(fèi)毛利率高達(dá)97.1%，但85%的收入依賴低毛利產(chǎn)品，使得整個加盟體系陷入“賣得越多、虧得越慘”的惡性循環(huán)。

周六福的困境本質(zhì)上是整個加盟型珠寶品牌的行業(yè)考題，當(dāng)高金價成為新常態(tài)，輕資產(chǎn)擴(kuò)張的老路已走到盡頭。

是斷臂求生收縮加盟體系，還是重構(gòu)產(chǎn)品矩陣切入高毛利賽道？或許該思考，在珠寶這個講究品牌溢價的行業(yè)，究竟什么才是穿越周期的真正壁壘。

深陷資本爭議與品牌泥沼

在資本市場的舞臺上，周六福正上演著一場充滿爭議的“上市角逐戰(zhàn)”。而其中最為人詬病的，便是“清倉式分紅”與“圈錢式募資”的資本運(yùn)作。

2020年至2024年，公司累計分紅高達(dá)14億元，尤其在2024年遞表港交所前的三個月，突擊派息6.45億元，幾乎將2023年全年6.6億元的凈利潤掏空。

憑借93.7%的絕對控股地位，創(chuàng)始人李氏兄弟將約13億元紅利收入囊中，這般近乎“抽血式”的分紅行徑，被業(yè)內(nèi)人士痛斥為“上市前的股東套現(xiàn)狂歡”。

分紅次月，周六福便迅速向祥龍創(chuàng)美等機(jī)構(gòu)募資2.45億元，公司估值也隨之從47億元一路飆升至74億元，這一操作與2019年沖擊A股上市時“先分紅、再融資、抬高市值”的戲碼如出一轍。

當(dāng)資本市場的爭議還在持續(xù)發(fā)酵，周六福在品牌建設(shè)與產(chǎn)品創(chuàng)新的戰(zhàn)場上，早已陷入了泥沼之中。

周六福正在面臨研發(fā)荒與產(chǎn)品同質(zhì)化，即將面臨被時代拋棄的“貼牌商”。報告期內(nèi)，其研發(fā)費(fèi)用占比僅為0.2%-0.3%，不足行業(yè)巨頭周大福的1/6，而與之形成鮮明對比的是高達(dá)12%的營銷開支。

這種嚴(yán)重失衡的投入，導(dǎo)致周六福的產(chǎn)品陷入了嚴(yán)重的同質(zhì)化困境。

產(chǎn)品設(shè)計陳舊，難以跟上市場潮流，只能長期依賴婚慶剛需市場。

當(dāng)周大福等競爭對手紛紛推出時尚聯(lián)名款，精準(zhǔn)搶占“悅己消費(fèi)”市場時，周六福卻因為產(chǎn)品缺乏新意，在激烈的市場競爭中節(jié)節(jié)敗退，市場份額不斷被蠶食。

珠寶行業(yè)頭部品牌早已從渠道競爭轉(zhuǎn)向了品牌與技術(shù)競爭的更高維度。周大福憑借“全渠道+創(chuàng)新”的戰(zhàn)略，筑起了堅不可摧的競爭壁壘。

線上銷售占比超20%，古法金系列更是貢獻(xiàn)了40%的收入；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)僅45天，遠(yuǎn)低于周六福的180天，這意味著周大福的資金周轉(zhuǎn)效率更高，能夠更快地響應(yīng)市場需求。

老鋪黃金則以高端工藝和文化IP為武器，打造出了自己的工藝護(hù)城河，實現(xiàn)客單價1-5萬元，是周六福3914元客單價的3-12倍，成功吸引了高端消費(fèi)者。

新興品牌也不甘示弱，婚戀定制、潮宏基的國潮設(shè)計，精準(zhǔn)地?fù)屨剂薢世代市場，贏得了年輕消費(fèi)者的喜愛。

反觀周六福，即便投入了高達(dá)12%的營銷費(fèi)用，但在營銷上陷入品牌戰(zhàn)略與執(zhí)行的全面錯位，在“門店數(shù)量至上”的擴(kuò)張邏輯下，陷入越營銷越貶值的惡性循環(huán)。

營銷費(fèi)用嚴(yán)重偏離消費(fèi)痛點，當(dāng)年輕消費(fèi)者追求設(shè)計感與情感價值時，其營銷仍停留在“買金保值”的傳統(tǒng)話術(shù)。

周六福的營銷內(nèi)容既未觸達(dá)Z世代，也未傳遞差異化價值，更像是“撒胡椒面”式的盲目投入。

而且產(chǎn)品仍停留在“按克稱重”的初級階段，設(shè)計抄襲投訴率達(dá)行業(yè)平均水平的3倍。

2024年推出的“故宮聯(lián)名款”被指與老鋪黃金設(shè)計高度相似，營銷宣傳的“文化賦能”淪為笑柄。缺乏技術(shù)壁壘的產(chǎn)品，最終只能陷入降價促銷，利潤萎縮的死胡同。始終未能將其轉(zhuǎn)化為品牌忠誠度，未來的發(fā)展之路充滿了不確定性。

周六福目前困境本質(zhì)上是中國快消品牌“重營銷、輕產(chǎn)品，擅資本、弱創(chuàng)新”路徑依賴的縮影。

在行業(yè)從增量擴(kuò)張轉(zhuǎn)向存量競爭的當(dāng)下，其“加盟圈地+資本”的模式已觸碰到增長天花板，若繼續(xù)沉迷于資本游戲，或?qū)⒚媾R”上市即巔峰”的宿命。