6月19日，曾被譽為“醬油茅”的海天味業（03288.HK）正式登陸港股，上市首日的市場表現牽動著行業目光。

當日，該股以37.5港元/股開盤，較發行價（36.3港元）上漲3.3%，盤中最高觸及38港元，但隨后股價回落一度跌破發行價。截至收盤，海天味業港股股價定格在36.5港元，微漲0.55%，總市值2131億港元；同期A股股價則下跌3.83%。

盡管上市前市場情緒火爆——香港公開發售獲918.15倍超額認購，國際發售獲22.93倍認購，但首日盤中破發的走勢，依然顯露出資本對其長期增長的謹慎態度。

根據最終發行方案，海天味業此次募資總額約百億港元。其中，20%投向海外市場拓展，30%用于產能擴張與供應鏈數字化，20%強化銷售網絡滲透，20%投入產品研發與技術升級，剩余10%作為營運資金。

中國食品產業分析師朱丹蓬指出，海天味業在國內調味品市場已觸及“天花板”，謀求港股上市，是加速其國際化的一項重要舉措。據Frost-Sullivan數據，在中國調味品市場中，海天味業以4.8%的市占率排名第一。其中細分的醬油市占率13.2%，蠔油市占率40.2%，均為行業斷層第一。

左宇攝

但出海之路也并非那么好走，當前海天味業在海外市場仍處“從0到1”的突破階段。

2024年，公司實現營業收入269.01億元，其中來自食品制造業的收入為251.28億元，這部分收入由我國東南西北中五個地區貢獻，年報中并未給出海外市場數據。

今年4月業績會上，有投資者詢問，去年主營業務以及分地區銷售的合計數均為251.28億元，其他業務17.73億具體是指什么？是否是出口業務？公司管理層明確回應，其他業務收入主要指副產品銷售、物流運輸服務等非主營業務收入，“現階段海外營收占比還較低，主要通過海外經銷商銷售”。

招股書中，海天味業計劃2025年在東南亞、2028年在歐洲拓展本地化供應鏈及建立生產基地，并提高原材料及包裝材料采收比例，并定下了3年內海外收入占比提升至15%的目標。

若以去年營收為參考，占比15%，即約40億元，三年達成壓力不小。

朱丹蓬的看法并不樂觀，“中外調味品差異較大，因為調味品的應用范圍、應用場景主要與菜色有關，但西餐對于醬油的剛需度不高，未來醬油如何國際化也涉及文化與推廣等多方面難題，同時其還面臨著其他行業巨頭的競爭”。

他認為，海外華人多、中式菜系盛行的地方，可能會為海天帶來一些國際化增長。

當國內市場的紅利逐漸消退，海外市場能否形成新的增長藍海，還要打上一個問號。