巔峰難再現

6月19日，昔日“醬油茅”海天味業正式在香港聯交所上市。趁著業績回暖，海天味業能否在港股重回巔峰？

2021年，巔峰時期的海天味業總市值一度高達7000億元，但隨著業績下滑，以及添加劑“雙標”事件影響，海天味業股價持續下滑，截至6月18日收盤，海天味業股價已跌至40.23元，總市值縮水至2237億元。

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天花板已至？

2021年，海天味業營業總收入250.04億元，歸母凈利潤達到66.71億元。不過，之后的兩年海天味業出現營收增速放緩、凈利潤下滑的趨勢。

財務報告顯示，2021年至2023年，海天味業營業總收入分別為250.04億元、256.10億元和245.59億元。分別同比增長9.71%、2.42%和下降4.10%。

另外，海天味業歸母凈利潤從2021年的66.71億元一路下滑至2023年的56.27億元。作為海天味業主要收入來源的食品制造業毛利率也一直在下降，2021年至2023年分別為39.78%、37.11%和36.15%。海天味業將毛利率下滑的原因歸結為材料成本上升、銷售規模下降及品類結構影響。

事實上，醬油一直是海天味業的核心產品，也是支撐海天味業高毛利率的重要因素。財務報告顯示，2021年至2023年，海天味業醬油產品毛利率一直在40%以上，2024年醬油毛利率上漲至44.70%。

不過，近年來醬油產品收入在海天味業總收入中的比重持續下滑，2021年海天味業醬油產品收入141.88億元，占總收入的56.74%，到了2024年，海天味業醬油產品收入137.58億元，占總收入的51.14%。核心高毛利率的產品收入占比下滑自然拉低企業整體毛利率，這也驗證了海天味業“品類結構影響”的說法。除醬油產品外，2024年海天味業調味醬、蠔油和其他產品毛利率分別為37.44%、33.69%和24.50%，均低于平均毛利率。

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昔日“醬油茅”難回巔峰

盡管2024年海天味業業績有所回升，但醬油產品收入卻仍不及巔峰時期，行業天花板限制了醬油產品的收入上升空間。若海天味業想繼續提升收入規模，自然要拓展其他產品品類。

除調味醬、調味汁等傳統調料之外，海天味業還拓展出飲料、預制菜、冰淇淋等品類，涵蓋蘋果醋、豆奶還有“海天醬油冰淇淋”等產品。

事實上，海天味業早在2016年就推出了名為“張小主蘋果醋爽”的飲料產品，2021年海天味業還進軍食用油、大米等糧油領域。

2022年至2024年，海天味業陸續推出果蔬汁、檸檬茶、豆奶等飲料產品。2024年，海天味業推出純凈水品牌“海天純”。

不過，多元化產品并未引發市場關注，醬油產品海天味業的核心收入來源。

除醬油行業天花板外，海天味業還面臨激烈競爭壓力。

2022年10月，有網友爆料國內售賣的海天醬油含食品添加劑，日本售賣的海天醬油卻不含添加劑。海天醬油因此被質疑“雙標”。盡管海天味業回應稱符合國家標準，但消費者并不買賬，李錦記、千禾等競爭對手迅速瓜分海天醬油的市場份額。

財報顯示，截至2024年末，海天味業超過91%的營業收入來源于向經銷商銷售調味品。

海天味業長期依賴經銷商渠道獲得收入，但近年來公司經銷商數量處于下滑趨勢。招股書顯示，2022年、2023年及2024年三季度，海天味業期末經銷商數量分別為7172家、6591家以及6722家。增加經銷商數量分別為933家、672家及567家，減少經銷商數量分別為1191家、1253家及436家。

隨著時間的流逝，2024年海天味業的業績有所回暖，全年總營業收入達到269.01億元，同比增長9.53%，歸母凈利潤達到63.44億元，同比增長12.74%。

不過，伴隨著收入增長的還有銷售費用的大幅提升。2024年海天味業銷售費用為16.29億元，同比增長24.73%。其中人工成本同比增長33.19%至8.94億元，廣告費同比增長19.92%至2.49億元。截至2024年末，海天味業銷售人員達到3054人，較上一年同期增長403人。

目前來看，海天味業重回市值巔峰還要面臨較大挑戰，添加劑“雙標”的負面影響仍未消除，消費者的信任仍需要時間來修復。另外，行業天花板、原材料成本上漲導致的業績增速放緩也限制了市場對海天味業的想象力。

未來，海天味業能否在多元化發展中找到新的業務增長支柱是公司能否進一步發展的關鍵。此外，避免再次出現消費者信任危機，也是公司穩定發展的前提。

來源：春華財經

作者：趙小沫

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