文章作者：Prathik Desai

文章編譯：Block unicorn

前言

1971 年 8 月 15 日，尼克松總統(tǒng)在電視上宣布暫停美元兌換黃金。“我已指示財(cái)政部長采取必要行動，保護(hù)美元免受投機(jī)者的侵害，”他宣稱，這一決定改變了全球貨幣體系。這場在后來被稱為“尼克松沖擊”的演講得到了更多的批評，而不是贊美。

本周，美國參議院迎來了另一個(gè)貨幣分水嶺時(shí)刻，盡管聲勢較小但支持更多。《GENIUS（指導(dǎo)和建立美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新）法案》在參議院以 68 比 30 的決定性投票獲得通過，使美國首個(gè)全面的數(shù)字美元框架更接近成為法律。

該法案現(xiàn)等待眾議院的批準(zhǔn)，隨后需總統(tǒng)簽署。

與尼克松放棄金本位的緊急措施不同，這項(xiàng)立法代表了數(shù)字時(shí)代貨幣基礎(chǔ)設(shè)施的審慎而深思熟慮的構(gòu)建。花旗集團(tuán)預(yù)測，現(xiàn)在規(guī)模在 2500 億美元的穩(wěn)定幣市場，在最佳情況下，將在本十年末達(dá)到 3.7 萬億美元

在今天的文章中，我們將分析《GENIUS 法案》如何可能改變金融體系，為何 Tether 面臨生存危機(jī)，以及美國是否真正迎來了貨幣分水嶺時(shí)刻。

數(shù)字美元藍(lán)圖

《GENIUS 法案》在數(shù)字領(lǐng)域劃定了清晰的界限。與多年來管理加密貨幣的零散監(jiān)管不同，GENIUS 建立了明確的標(biāo)準(zhǔn)。

核心要求簡單明了：穩(wěn)定幣發(fā)行者必須以 1:1 的比例持有美元、短期國債（93 天以內(nèi)）或等價(jià)流動資產(chǎn)。月度公開審計(jì)成為強(qiáng)制性要求。禁止發(fā)行帶有收益的穩(wěn)定幣。

只有三類實(shí)體可以發(fā)行支付穩(wěn)定幣：受保險(xiǎn)銀行的子公司、經(jīng)聯(lián)邦貨幣監(jiān)理署批準(zhǔn)的聯(lián)邦合格非銀行發(fā)行人，或符合聯(lián)邦標(biāo)準(zhǔn)的州合格發(fā)行人。外國發(fā)行人有三年時(shí)間遵守規(guī)定，否則將完全被排除在美國市場之外。

通過這項(xiàng)法案，美國有效地將數(shù)字美元合法化，同時(shí)系統(tǒng)性地淘汰不合規(guī)的參與者。

該立法的精妙之處在于，它把穩(wěn)定幣視為真正的數(shù)字貨幣，而非外來的加密資產(chǎn)。月度的儲備披露、對虛假證明的刑事處罰以及《銀行保密法》的合規(guī)要求，將穩(wěn)定幣從不受監(jiān)管的實(shí)驗(yàn)品轉(zhuǎn)變?yōu)楹戏ǖ慕鹑诨A(chǔ)設(shè)施。

競爭加劇

對于全球最大的穩(wěn)定幣發(fā)行商 Tether 來說，《GENIUS 法案》就像是一份措辭精準(zhǔn)的最后通牒，并附帶三年的倒計(jì)時(shí)。目前，這家 USDT 發(fā)行商在穩(wěn)定幣行業(yè)占據(jù)著 62% 的主導(dǎo)地位。

然而，在所有穩(wěn)定幣發(fā)行者中，Tether 的損失可能是最大的。或許正應(yīng)了那句“爬得越高，摔得越重”？

Tether 目前的儲備構(gòu)成未達(dá)到該法案的要求。USDT 儲備必須以 1:1 的比例由流動資產(chǎn)支持。Tether 網(wǎng)站上的一份披露文件顯示，目前其儲備中只有 81.5% 由現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物及其他短期存款支持。

Tether 的意大利審計(jì)公司 BDO 不符合該法案對美國注冊會計(jì)師事務(wù)所遵守上市公司會計(jì)監(jiān)督委員會 (PCAOB) 標(biāo)準(zhǔn)的要求。首席執(zhí)行官和首席財(cái)務(wù)官的月度認(rèn)證報(bào)告，以及虛假陳述的刑事處罰，這將需要全新的審計(jì)基礎(chǔ)設(shè)施。

首席執(zhí)行官 Paolo Ardoino 表示愿意推出符合 GENIUS 法案的產(chǎn)品。但其經(jīng)濟(jì)效益卻不容樂觀。Tether 的商業(yè)模式部分依賴于將儲備金投資于高收益資產(chǎn)，而這正是 GENIUS 法案為了安全起見所禁止的。

三年的寬限期為 Tether 爭取了一些時(shí)間。

雖然美國個(gè)人可以繼續(xù)持有 USDT，但機(jī)構(gòu)采用卻變得不可能。你的 USDT 資產(chǎn)？它們是安全的，但在未來三年內(nèi)，能使用它們的地方將越來越少。

沒有銀行會將不合規(guī)的穩(wěn)定幣視為現(xiàn)金等價(jià)物。沒有支付處理商會將其整合用于商家結(jié)算。沒有企業(yè)財(cái)務(wù)部門會將其作為公司儲備。

USDC 發(fā)行商 Circle 正在緊隨 Tether 之后。Circle 的股價(jià)在參議院投票后飆升 35%，最高達(dá)到 200 美元，是其 31 美元發(fā)行價(jià)的 5 倍多。Circle 總部位于美國，合規(guī)的儲備結(jié)構(gòu)以及成熟的銀行關(guān)系使其在受監(jiān)管的穩(wěn)定幣未來發(fā)展中占據(jù)了有利的地位。

再加上最近達(dá)成的合作伙伴關(guān)系：Shopify 允許其商家使用 USDC 付款，你就會開始看到 Circle 采取行動的速度了。

安全與創(chuàng)新

《GENIUS 法案》最具爭議性的條款——是完全禁止收益型穩(wěn)定幣——反映了國會從加密貨幣杠桿驅(qū)動的崩潰中吸取了深刻教訓(xùn)。

其理由是，支付工具不應(yīng)同時(shí)作為投資工具。當(dāng)穩(wěn)定幣提供收益時(shí)，它們就開始變得類似于銀行存款或證券，從而產(chǎn)生傳統(tǒng)銀行體系已經(jīng)通過存款保險(xiǎn)和資本要求管理的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

對于圍繞收益型穩(wěn)定幣構(gòu)建的去中心化金融 (DeFi) 協(xié)議來說，這將立即帶來顛覆。該法案明確區(qū)分了“投資公司發(fā)行的證券”和“存款”，這意味著尋求回報(bào)的用戶必須轉(zhuǎn)向代幣化的銀行存款或受監(jiān)管的投資產(chǎn)品。

這里有一個(gè)反駁的觀點(diǎn)。

雖然用戶承擔(dān)持有無收益資產(chǎn)的機(jī)會成本，但穩(wěn)定幣發(fā)行者通過將資金存入生息工具來獲取相同的收入。

這種權(quán)衡帶來了機(jī)構(gòu)信心，足以抵消 DeFi 收益的損失。月度儲備透明度、強(qiáng)制性反洗錢合規(guī)以及交易監(jiān)控，將穩(wěn)定幣從加密貨幣的奇特存在轉(zhuǎn)變?yōu)楹戏ǖ慕鹑谲壍馈?/p>

各大銀行現(xiàn)在可以將合規(guī)的穩(wěn)定幣視為實(shí)際的現(xiàn)金等價(jià)物。企業(yè)財(cái)務(wù)部門可以持有這些穩(wěn)定幣，而無需擔(dān)心監(jiān)管方面的不確定性。支付處理商可以整合這些穩(wěn)定幣，因?yàn)樗鼈兎香y行標(biāo)準(zhǔn)。

大規(guī)模采用基礎(chǔ)設(shè)施

《GENIUS 法案》通過兩個(gè)關(guān)鍵支柱為穩(wěn)定幣融入主流金融奠定了監(jiān)管基礎(chǔ)：托管保護(hù)和合規(guī)清晰度。

托管框架在保護(hù)消費(fèi)者的同時(shí)，也促進(jìn)了機(jī)構(gòu)的采用。合格的托管機(jī)構(gòu)必須隔離客戶資產(chǎn)，防止其與公司資金混合，并保持適當(dāng)?shù)钠飘a(chǎn)優(yōu)先級。這些規(guī)則與適用于數(shù)字資產(chǎn)的既定金融保護(hù)措施如出一轍。

對于散戶用戶，該法案保留了自我托管的權(quán)利，同時(shí)要求服務(wù)提供商達(dá)到銀行級標(biāo)準(zhǔn)。這意味著在使用受監(jiān)管服務(wù)時(shí)，你的穩(wěn)定幣錢包保護(hù)水平與你的銀行賬戶相當(dāng)。

B2B 應(yīng)用釋放了更大的潛力。跨境結(jié)算可以在幾分鐘內(nèi)完成，而不是幾天。供應(yīng)鏈支付可以通過可編程方式流動，無需傳統(tǒng)代理銀行。資金管理可以全天候運(yùn)行，沒有周末延遲。

對于散戶用戶來說，這意味著你從海外客戶收到的自由職業(yè)付款可以在幾分鐘內(nèi)到達(dá)，而不是通過傳統(tǒng)的電匯方式在幾天內(nèi)到達(dá)，并且無需支付高額的轉(zhuǎn)換費(fèi)用。

互操作性授權(quán)要求監(jiān)管機(jī)構(gòu)評估兼容性標(biāo)準(zhǔn)，以確保穩(wěn)定幣能夠在不同的平臺和網(wǎng)絡(luò)上運(yùn)行。這可以避免以往阻礙金融創(chuàng)新的監(jiān)管碎片化現(xiàn)象。

實(shí)施挑戰(zhàn)

盡管得到參議院兩黨的支持，《GENIUS 法案》仍面臨著可能決定其最終成敗的障礙。

合規(guī)負(fù)擔(dān)直接決定了贏家和輸家。注冊會計(jì)師事務(wù)所的月度審計(jì)、復(fù)雜的儲備管理以及持續(xù)的監(jiān)管報(bào)告對大型企業(yè)有利。規(guī)模較小的穩(wěn)定幣發(fā)行商缺乏銀行級合規(guī)基礎(chǔ)設(shè)施的資源，合規(guī)成本可能會大幅上升。

跨境管轄權(quán)摩擦使全球采用復(fù)雜化。

在歐洲管轄區(qū)使用與美元掛鉤的穩(wěn)定幣可能會引發(fā)“貨幣轉(zhuǎn)換”和“外匯風(fēng)險(xiǎn)”的擔(dān)憂。德國制造巨頭西門子正是出于這個(gè)原因更傾向于代幣化的銀行存款，西門子全球現(xiàn)金管理和支付負(fù)責(zé)人 Heiko Nix 在接受彭博社采訪時(shí)表示。

如果其他司法管轄區(qū)允許發(fā)行計(jì)息穩(wěn)定幣，那么收益禁令可能會將創(chuàng)新推向海外。雖然這維護(hù)了美國的金融穩(wěn)定，但也有可能將技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)地位拱手讓給更為寬松的監(jiān)管制度。如果沒有明確的路徑遷移到合規(guī)的替代方案，圍繞收益型穩(wěn)定幣構(gòu)建的 DeFi 協(xié)議將面臨立即中斷的風(fēng)險(xiǎn)。

州與聯(lián)邦監(jiān)管協(xié)調(diào)增加了另一層復(fù)雜性。

法案允許市值低于 100 億美元的穩(wěn)定幣發(fā)行人選擇州級監(jiān)管制度，前提是它們保持與聯(lián)邦標(biāo)準(zhǔn)的“實(shí)質(zhì)性相似”。州監(jiān)管機(jī)構(gòu)需提交證明其標(biāo)準(zhǔn)與聯(lián)邦標(biāo)準(zhǔn)“實(shí)質(zhì)性相似”的證書。財(cái)政部長可以拒絕州級認(rèn)證，從而可能迫使不愿接受的發(fā)行人接受聯(lián)邦監(jiān)管。

我們的觀點(diǎn)

展望未來，鑒于共和黨在眾議院擁有 220 比 212 的多數(shù)席位，該法案在眾議院獲得通過的可能性很大。該法案的實(shí)施將考驗(yàn)美國能否在創(chuàng)新與穩(wěn)定、競爭與整合之間取得平衡。

《GENIUS 法案》很可能成為美國在數(shù)字時(shí)代貨幣主權(quán)的藍(lán)圖。

1971 年的“尼克松沖擊”結(jié)束了金本位時(shí)代，招致了大量批評。因?yàn)檫@一決定違背了一項(xiàng)全球承諾，即外國政府不再能用美元兌換黃金。

《GENIUS 法案》可能為受監(jiān)管的數(shù)字美元時(shí)代鋪平道路。該立法允許美國將穩(wěn)定幣作為美國金融影響力的工具。

所有合規(guī)的穩(wěn)定幣都必須由美元或國債 1:1 支持。全球穩(wěn)定幣的采用轉(zhuǎn)化為全球?qū)γ绹泿刨Y產(chǎn)的需求。全球使用數(shù)字美元越多，美國的貨幣地位就越強(qiáng)。

該法案針對“實(shí)質(zhì)相似”的外國制度的互惠條款，提供了胡蘿卜加大棒的外交手段。遵守美國標(biāo)準(zhǔn)，你的穩(wěn)定幣就能參與到世界最大經(jīng)濟(jì)體的市場中。拒絕遵守，就只能看著你的數(shù)字貨幣失去進(jìn)入美國市場的機(jī)會。

對于加密貨幣純粹主義者來說，《GENIUS 法案》帶有一種諷刺：一種旨在擺脫中心化貨幣控制的技術(shù)現(xiàn)在自愿接受增強(qiáng)的美國監(jiān)管，將全球穩(wěn)定幣的采用轉(zhuǎn)變?yōu)槊绹鹑谥鲗?dǎo)地位的工具。

更大的金融行業(yè)可能將其視為一種進(jìn)化。在多年來爭論數(shù)字資產(chǎn)可以改善傳統(tǒng)金融之后，這將被視為一種突破。

市場沒有時(shí)間糾結(jié)于這些哲學(xué)辯論。從 Circle 股價(jià)飆升的市場反應(yīng)來看，它表明市場關(guān)心的是監(jiān)管的清晰度，而非監(jiān)管的混亂。

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