作者：段輕 編輯：努爾哈哈赤

2025年6月20日，港股新消費板塊遭遇重挫，泡泡瑪特與布魯可分別收跌3.62%、9.68%。泡泡瑪特更是自6月12日歷史高點（約3800億港元）至6月20日累計下跌約18%，市值蒸發超500億港元。

據悉，此次下跌由泡泡瑪特官方對LUBUBU突發性大規模補貨，導致其二手市場崩盤，以及《人民日報》對盲盒盲卡市場監管的發聲共同引起。這場由資本、消費與政策交織的風暴，揭開了潮玩行業狂熱表象下的隱憂。

《人民日報》批盲盒盲卡亂象，資本市場承壓

《人民日報》6月20日刊文《盲卡盲盒哪能“無拘無束”》中指出，盲卡盲盒正成為未成年人非理性消費的重災區。以《原神》《奧特曼》等熱門IP卡牌為例，單價僅20元的產品通過直播間“抬箱”營銷刺激沖動消費，甚至有13歲學生單次消費超1500元。

盡管《盲盒經營行為規范指引》已明確禁止向8歲以下兒童銷售盲盒，但線上平臺身份驗證缺失、線下商家執行不力等問題導致政策效果打折。因此，文章呼吁線上平臺需實施“實名認證+人臉識別+監護人二次驗證”機制，線下設立“未成年人專區”；建立多部門聯合執法機制,專項整治虛假宣傳和誘導消費行為。

《人民日報》雖然未直接點名企業，但市場對監管升級的擔憂迅速傳導至資本市場。當日包括泡泡瑪特、布魯可在內的港股新消費板塊整體下跌，毛戈平、老鋪黃金等個股跟跌，A股相關概念股如元隆雅圖等亦集體下挫。此外，對處在提交招股上市階段的卡游等卡牌公司，也會產生一定影響。

LABUBU二手市場崩盤，泡泡瑪特股東套現22億港元

作為行業龍頭，泡泡瑪特股價年內漲幅一度超180%，但近期因LABUBU 3.0系列補貨引發連鎖反應。

6月18日，其官方渠道對LABUBU 3.0開啟超常規補貨，全渠道放量400萬-500萬件，預售首日天貓旗艦店銷量即突破70萬單，發貨周期排至9月。市場供應量的激增直接沖擊了二手交易生態：此前被黃牛囤積、炒至天價的Labubu盲盒，價格呈斷崖式下跌——3.0整盒回收價從1500-2800元暴跌至650-800元，隱藏款“本我”跌幅超50%。部分黃牛單日虧損數萬元，恐慌性拋售加劇市場動蕩。

泡泡瑪特官方解釋稱，補貨旨在滿足普通消費者需求并遏制黃牛炒作。然而，市場更擔憂此舉暴露了IP熱度衰減的風險。LABUBU所在的THE MONSTERS系列如今是泡泡瑪特收入最多的IP，其爆火依賴偶然性（如泰國明星Lisa帶貨），且此前MOLLY等頭部IP也曾經歷熱度衰退。

另一方面，4月30日至5月7日，泡泡瑪特創始股東蜂巧資本合計拋售1191萬股，占公司總股本約0.9%，總計清倉套現22.64億港元。公司高估值與基本面脫節的矛盾凸顯，摩根大通等機構雖對泡泡瑪特維持“增持”評級，但提示需警惕IP生命周期風險。

布魯可的日子也不好過，財報顯示，其增長高度依賴奧特曼、變形金剛等外部授權IP，一年的授權費用達9123萬元，自有IP僅“百變布魯可”“英雄無限”兩款。盈利模式尚未跑通，24年凈虧損擴大至4.01億元，市凈率-22.95倍，遠遜于泡泡瑪特。

基于此，機構對布魯可的估值也出現顯著分歧：華鑫證券看好其“三全戰略”（全人群、全價位、全球化），但浦銀國際指出，核心IP續約風險、女性向產品拓展困難及海外本土化挑戰可能制約長期發展。

泡沫是否破碎？行業困局待解

近期事件也暴露出新消費行業的矛盾。

首先應做到監管與創新的平衡，盲盒盲卡經濟需在商業創新與未成年人保護間尋找平衡，過度依賴“饑餓營銷”可能引發政策反噬。

其次要重視IP生命周期管理。部分企業依賴少數爆款IP，缺乏內容深度支撐，消費者偏好轉移可能導致價值崩塌。

資本退潮風險同樣存在。新消費板塊交易擁擠度達歷史高位，南向資金對板塊龍頭流入放緩、限售股解禁（如老鋪黃金6905萬股即將于6月28日迎來上市以來最大規模的限售股解禁），將加劇流動性壓力。

《人民日報》的評論或成行業轉向信號。若監管持續加碼，盲卡盲盒經濟或將徹底告別野蠻生長，轉向更規范化的運營。而對于企業而言，構建多元化IP矩陣、強化內容生態及供應鏈韌性，將是穿越周期的關鍵。