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Headline

中國外資流入放緩，但高技術領域仍受青睞

高盛：中國企業正有意識分散出口以降低風險

中國多數行業競爭激烈，整合趨勢將出現

摩根大通：銀行息差壓力，依賴同業存單補充資金

美關稅重創對美小包出口，中國商家轉向他國

港美息差擴大，港元匯率觸及弱方保證

美軍空襲伊朗核設施，中東局勢驟緊

費城聯儲制造業持續疲弱，就業指數下滑

美企盈利能力改善，但利息覆蓋壓力仍存

穩定幣監管明朗，Circle獲首個買入評級

歐元區消費者信心意外下滑，情緒低迷

交易員規避美元風險，歐元成避險新寵

韓國推大規模追加預算，力圖提振經濟

MSCI有望上調韓國評級，但關鍵障礙仍存

中東局勢緊張，印度盧比承壓波動加劇

剛果延長鈷出口禁令，以支撐全球價格

地緣風險加劇，對沖基金大舉做多原油

中國

1.2025年前五個月中國實際使用外資同比下降13.2%至3,581.9億元人民幣（約498.8億美元）。其中，制造業吸引外資915.2億元，服務業為2,596.4億元，其中高技術產業達1,090.4億元，電商服務、航空航天、化學制藥與醫療器械投資分別增長146%、74.9%、59.2%和20%。從來源看，東盟、日本和英國對華投資分別增長20.5%、70.2%和60.9%。由此計算，5月當月實際使用外資為515.5億元人民幣，同比下降1.5%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.國家能源局數據顯示，今年前五個月全國用電量同比增長3.4%至39,665億千瓦時，據此計算，5月當月用電量同比增長4.4%，增速較4月繼續放緩。相比之下，此前統計局數據顯示，規上工業發電量為7,378億千瓦時，同比增長0.5%，亦較4月回落0.4個百分點。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.自2018年中美貿易戰爆發以來，中國上市公司正有意識地分散出口目的地以降低風險。中國企業自美國市場的直接營收占比已從2017年的2%降至2024年的不足1%；與此同時，自新興市場及“一帶一路”沿線國家的收入占比則從6%顯著提升至11%。

來源：高盛（《中國民營企業的復蘇（第一部分）：潮流已經逆轉》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

4.通過傳統行業集中度指標（如赫芬達爾-赫希曼指數 HHI，以及龍頭企業在各自行業中的營收/盈利占比）來看，中國是全球競爭最激烈、市場最分散的經濟體之一。除少數被政府視為戰略核心、由國企主導的行業（如石油天然氣、電信）外，中國多數行業的集中度普遍低于美國，這一現象在上市公司財務數據中尤為明顯。高盛據此認為，由于行業高度碎片化、部分制造業產能嚴重過剩、多數行業存在利潤率受壓抑的結構性問題，中長期內以民企為主導的行業（如汽車和光伏）勢必走向營收和市場份額的整合。

來源：高盛（《中國民營企業的回歸（第二部分）：大型民企為何越來越大》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

5.中國銀行業近期為緩解凈息差（NIM）持續收窄的壓力而再度下調存款利率，此舉在降低自身融資成本的同時，也加劇了其負債端的穩定性風險。在存款增長乏力的背景下，銀行對批發性融資的依賴正不斷加深，最直接的體現是同業存單（NCD）發行量激增。2025年前五個月，同業存單的累計凈發行量已超過2萬億元人民幣，較2024年同期增加4000億元，表明銀行正愈發依賴同業市場來彌補存款增長的不足。

來源：摩根大通（《2025年下半年中國本地市場展望：不易的時刻》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

6.在美國取消對來自中國的小額包裹的長期關稅豁免后，中國5月份發往美國的包裹貨值同比暴跌40%，降至約10億美元，為2023年初以來的最低水平。美國此項關稅新政顛覆了Shein、Temu等快時尚巨頭以及眾多小商家此前依賴豁免政策直接向美國消費者低成本發貨的商業模式。然而，海關數據顯示，盡管中美這條關鍵貿易路線受到重創，但中國面向全球的小額包裹出口總額依然強勁，5月份同比增長40%，出口商正將市場轉向馬來日西亞、比利時和韓國等其他國家。

來源：Bloomberg

7.周五，港元兌美元匯率自2023年來首次觸及7.85的弱方兌換保證水平，主因是港元與美元之間創紀錄的息差正持續助長套利交易。投資者借入廉價的港元并買入高收益的美元，從而對港元構成下行壓力。造成當前局面的低利率環境，是香港金融管理局（HKMA）在5月份為抑制港元過快升值而注入大量流動性的直接后果。由于香港本地流動性依然充裕，融資成本保持在低位，套利動能短期內恐難以消退。

來源：Bloomberg

8.香港2025年一季度經常賬戶順差擴大至1,252億港元，較上年同期的953億顯著增長，主要得益于初級收入與服務貿易順差擴大。初級收入順差增至797億港元（去年同期為613億），服務順差達549億（上年同期為447億）。同期商品賬戶逆差收窄至30億，次級收入逆差則擴大至64億。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

美國

1.美國總統特朗普宣布，美軍已對伊朗境內的三處設施發動襲擊，其中包括福爾多、納坦茲和伊斯法罕的關鍵核設施，稱伊朗“關鍵的核濃縮設施已被徹底摧毀”。此舉標志著特朗普政府中東政策的重大升級，也違背了他長期以來避免新戰爭的承諾。特朗普在全國講話中威脅，若伊朗不達成和平協議，將發動“更大規模”的襲擊。此次行動令市場深感意外，并與歐洲盟友及國際原子能機構（IAEA）的建議相悖。伊朗方面譴責此為“令人憤慨的戰爭行為”并保留反擊選項，作為預防措施，美國已開始從以色列撤離其公民，地區全面沖突風險急劇升溫。此次襲擊加劇了市場對全球能源供應中斷的擔憂，全球約五分之一的石油需經過霍爾木茲海峽。不過，海灣地區多數股票市場周日表現出人意料的韌性，沙特基準股指開盤一度上漲1.3%，收盤小幅下跌0.3；特拉維夫股指漲幅超過1%并創下歷史新高。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.美國6月費城聯儲制造業指數持平于-4.0，連續兩月處于負值，低于市場預期的-1，顯示該地區制造業持續疲弱。盡管新訂單指數仍為正值，但已明顯回落；出貨指數轉正但整體水平仍低于長期平均。就業指數跌至-5月2020年以來最低，表明制造業就業出現收縮。價格壓力略有緩解，但投入與產出價格仍處于高位。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.2025年第一季度，美國投資級企業信用指標持續改善，在收入和息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）強勁增長的推動下，企業展現出保守的資產負債表管理姿態，主動減緩了債務擴張。然而，利息覆蓋倍數仍是主要弱點，由于新發行債券的票息高企，利息支出增速超過EBITDA增速，導致該指標已回落至新冠疫情前的水平。

來源：摩根大通

4.美國首次購房者的按揭還款負擔（以中位數收入占比計）在2025年已逼近2007年金融危機前的峰值，目前約占收入的40%。整體購房者的負擔也顯著上升至30%左右。

來源：BCA Research

5.受強烈熱浪影響，為近五分之一美國人供電的最大電網運營商PJM Interconnection LLC預計，周一（6月23日）高峰電力需求將達到158.5吉瓦，為2013年7月以來的最高水平。隨著華盛頓特區氣溫攀升至100華氏度（38攝氏度），電力需求激增。受此影響，周一電價已飆升至平均每兆瓦時200美元，較上周五的日前價格上漲約五倍。

來源：Bloomberg

6.在美國參議院通過穩定幣監管法案后，穩定幣USDC的發行商Circle Internet Group Inc. (CRCL) 獲得Seaport Global的首個“買入”評級，推動其股價周五繼續上漲。自本月初上市以來，該公司股價累計漲幅已超過600%。Seaport分析師認為，監管明朗化將推動全球穩定幣市場規模從目前的約2600億美元增長至2萬億美元，為Circle帶來每年25%至30%的收入增長，并設定了235美元的目標價。

來源：Bloomberg

加拿大

加拿大統計局的初步數據顯示，該國5月零售銷售額環比暴跌1.1%，為一年來最大降幅，主要原因是汽車銷量在因關稅引發提前購買潮后大幅回落。加拿大帝國商業銀行（CIBC）指出，該數據是加拿大經濟在第二季度陷入停滯的又一跡象。

來源：Bloomberg

歐洲

1.歐元區6月消費者信心指數意外下滑0.2點至-15.3，低于預期的-14.5，仍顯著低于長期均值。同期歐盟整體消費者信心亦下降0.3點至-14.8，反映通脹壓力與經濟前景不確定性持續抑制居民情緒。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.由于美國政策不確定性及全球貿易戰風險，交易員正規避美元，推動歐元在全球外匯期權市場中扮演日益重要的角色。與2024年后五個月相比，今年前五個月約15%-30%的美元掛鉤主要貨幣對合約已轉向歐元。更重要的是，期權市場指標顯示，歐元正被用作避險資產。例如，歐元兌日元的隱含波動率處于近四年低位，而美元兌日元則被認為更不穩定，顯示市場認為歐元比美元更具避險屬性，這與歷史常態相反。在此背景下，今年歐元兌美元已上漲11%，而美元指數則跌至2022年來新低。

來源：Bloomberg

3.法國6月制造業信心指數意外從97降至96，與經濟學家此前預期的改善相反，為本已落后于歐洲同行的法國經濟增添了警示信號。法國國家統計局（Insee）指出，信心下滑的主要原因是企業下調了對近期產出的評估。該機構預測法國今年經濟增速將放緩至0.6%，遠低于歐元區1.3%的預期增速。

來源：Bloomberg

英國

1.英國5月公共部門凈借款（不含公營銀行）達177億英鎊，略高于去年同期的170億英鎊和市場預期的171億。支出同比增加64億，主要源于公共服務與福利開支上升。政府收入增長57億，受益于上月上調雇主社保繳費率，帶動國民保險收入增加18億。截至5月本財年累計借款為377億英鎊，同比增加16億，為歷年同期第三高。政府凈債務占GDP比重升至96.4%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.英格蘭銀行報告稱，工黨政府上調企業稅與最低工資的政策正在對經濟產生抑制效應。企業為應對新增260億英鎊的薪資稅等成本，正壓縮中等收入員工薪酬增幅約1-2個百分點，并將部分崗位外包海外。自去年10月預算案公布以來，英國受薪就業人數減少逾25萬，僅5月就減少10.9萬人。同時，該政策還推高了食品通脹，過去一年同比漲幅達4.2%。英格蘭央行表示，已關注到勞動力市場的“疲軟”跡象，這可能為8月的降息打開空間。

來源：Bloomberg

亞太

1.為應對近期收益率飆升引發的市場動蕩，日本財務省周五提出，將在2026年3月底前削減總計3.2萬億日元（220億美元）的超長期國債（20、30和40年期）發行量。此舉旨在恢復市場信心，特別是此前一期20年期國債拍賣結果不佳曾引發市場動蕩。財務省的行動是日本決策者本周為穩定債市采取的第二個措施，此前日本央行已宣布將放緩其購債步伐。

來源：Bloomberg

2.為應對消費疲軟和美國關稅帶來的貿易逆風，韓國政府公布了一項規模達30.5萬億韓元（222億美元）的追加預算案。這是新任總統李在明為提振經濟而采取的關鍵措施，預算包括用于經濟刺激的15.2萬億韓元、用于支持民生的5萬億韓元，以及用于彌補現有預算稅收缺口的10.3萬億韓元。在韓國第一季度經濟萎縮、央行下調增長預測的背景下，此舉將通過發行債券等方式融資，預計將使國家債務占GDP的比率提升至49%。

來源：Bloomberg

3.MSCI在年度市場評估中上調韓國股市在賣空可及性方面的評級至“無重大問題”，增強了其晉升發達市場的預期，但該機構仍指出，外匯市場的資本流動限制仍是主要障礙。本周，MSCI將公布年度市場分類結果，目前分析師調查顯示，韓國被MSCI列入觀察名單的概率不足五成。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

新興/前沿市場

1.受中東緊張局勢升級影響，布倫特原油價格本月已攀升約20%。由于油價上漲對印度的財政狀況和通脹前景構成雙重風險，印度盧比兌美元匯率一度創下3月17日以來的最低水平。市場對盧比未來波動的預期也顯著升溫，其隱含波動率在5月升至超過5.5%的近期高點后，目前仍處在5.0%左右的高位。星展銀行預計，印度央行將入市干預以穩定市場波動。

來源：Bloomberg

2.為以遏制近期里拉的貶值壓力，土耳其央行上調部分存款準備金要求，針對“KKM賬戶”（匯率保護型存款，用于補償客戶因里拉貶值導致的本金損失），央行將其準備金率由33%上調至40%，并將最低利率標準從政策利率的50%降至40%。此外，為增強本幣吸引力，央行允許開設一個月以上期限的“浮動利率”里拉存款，即利率可與CPI、PPI或TLREF（里拉參考利率）掛鉤。

來源：Bloomberg，邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.由于市場庫存持續高企，全球最大的鈷生產國剛果民主共和國（DRC）周六宣布，將臨時的鈷出口禁令再延長三個月，以繼續應對全球供應過剩并支撐價格。該國占全球鈷產量的約75%，最初于今年2月22日實施了為期四個月的出口禁令。自禁令生效以來，鈷的基準價格已上漲近60%，而主要出口產品氫氧化鈷的價格則翻了一番。該國監管機構表示，正在考慮實施出口配額等長期措施，以更好地控制市場供應。

來源：Bloomberg

大宗商品和能源

由于以色列對伊朗核項目的打擊加劇了市場對中東供應中斷的擔憂，對沖基金大幅增加了對布倫特原油的看漲押注。在截至6月17日的一周內，基金經理的凈多頭頭寸增加了76,253手，達到273,175手，創下八個月來的最大單周增幅。與此同時，空頭頭寸跌至四個月低點。

來源：Bloomberg

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