夏日炎炎里，巴奴毛肚火鍋母公司——巴奴國際控股有限公司宣布正式向港交所遞交招股書。若成功上市，它將成為繼呷哺呷哺、海底撈之后第三家登陸港股的內地火鍋企業。

消費降級浪潮席卷全國的背景下，這家有著“火鍋界愛馬仕”之稱的餐企，竟然開啟了一場逆勢的資本征程，前景會怎樣呢？

立身之本：食材品質極致追求的產品主義

巴奴火鍋的創辦人杜中兵，在創業之初便敏銳地察覺到火鍋食材領域存在的諸多問題，尤其是毛肚這類下水食材的亂象叢生。當時市場上的毛肚，加工過程缺乏規范，質量參差不齊，許多商家為了降低成本、延長保質期，采用不健康甚至違規的加工方式。

杜中兵敏銳地抓住了第一個產業突破口——食品安全！說白了，“這樣的東西你都不吃，那能給客人吃嗎？”

杜中兵從西南農業大學食品科學學院買下“活性生物酶嫩化技術”。這項技術成為了巴奴毛肚品質提升的關鍵，通過科學的嫩化處理，毛肚口感更加脆嫩，同時也保障了毛肚的健康與安全。

這一舉措，不僅為巴奴的產品品質奠定了堅實基礎，更在行業內樹立了新的標桿，改寫了行業規則：火堿發制工藝近乎絕跡，健康發制成為主流。

樹立IP：“火鍋界的愛馬仕”

截至2025年3月，巴奴的門店數量達到145家，覆蓋全國39個城市，較2021年末增長了74.7%。營收方面，2022～2024年，巴奴毛肚火鍋分別實現營收14.33億元、21.12億元、23.07億元，2023年營收增速高達47.38%，2024年雖有所放緩，但仍保持著9.23%的增長。

在利潤上，2022年錄得利潤-519.0萬元（虧損）后，2023年成功扭虧為盈，實現利潤1.02億元，2024年利潤進一步增長至1.23億元，經調整凈利潤（非國際財務報告準則指標）也從2022年的4145.5萬元增長至2024年的1.96億元。

對產品品質始終如一的堅持，這是巴奴火鍋的立身之本。為了保證食材的新鮮與品質，巴奴建立了完善的供應鏈體系，擁有5家綜合性中央廚房和1家專業化底料加工廠，覆蓋14個省及直轄市。

通過中央廚房的集中加工與配送，有效減少了食材的損耗，提高了食材的利用率；專業化底料加工廠則確保了火鍋底料的獨特風味與質量穩定性。

同時，巴奴堅持直營模式，截至最后實際可行日期，所有餐廳均為自營，避免了因加盟商管理不善而導致的品質參差不齊問題，保障了品牌形象與消費者體驗。

品牌打造：堅決與“海底撈”差異化

做單一品類的火鍋餐飲，沒有哪一家企業能繞開與已經巋然屹立的標桿“海底撈”。巴奴火鍋謀求上市，底蘊從何而來？

海底撈以“服務至上”重塑行業標準，而巴奴則打出“服務不是巴奴的特色，毛肚和菌湯才是”的口號，高舉“產品主義”的大旗，，宣稱“服務不過度，樣樣都講究”，將重心堅定地放在產品質量本身。

這種差異化經營思路，讓巴奴火鍋似乎在樹立另一個標桿。從數據上看，人均消費方面，2022～2024年期間，巴奴火鍋顧客人均消費整體分別為147元、150元、142元，其中一線城市的數據分別為183元、179元、165元。而海底撈同期自營餐廳顧客人均消費分別為104元、99元、97元。

2024年，巴奴人均消費比海底撈高了45%。以北京王府井商圈為例，巴奴毛肚火鍋顯示的均價為155元，而海底撈火鍋均價為120元。

巴奴相對較高的客單價，正是其對產品品質嚴格把控，選用優質食材的體現。例如，巴奴的毛肚選用新西蘭天然牧場的牛肚，野山菌湯只選用云貴川高海拔地區的野山菌，主要牛肉原料為澳洲和牛，這些高品質食材讓巴奴在產品定位上與海底撈形成了鮮明區分。

現實障礙：盈利能力困境與品牌信任危機

1、盈利能力困境

擴張未能掩蓋增長質量的問題。2024年巴奴單店日均客流同比下滑6.5%，同店銷售額下降9.9%，一線城市門店日均銷售額兩年暴跌25.5%17。相比之下，海底撈憑借規模效應與成熟管理，2024年營收達427.55億元，約為巴奴的18倍。

同時，盡管客單價領先，巴奴的盈利能力仍遜于海底撈：2024年其經調整凈利潤率8.5%，低于海底撈的11.0%。翻臺率數據同樣凸顯差距——2024年海底撈日均翻臺率4.1次，巴奴僅3.2次；雖在2025年Q1提升至3.7次，但仍未追平海底撈高峰期5.0次的水平。

2、客單價下調

消費疲軟迫使巴奴調整定價策略。人均消費從2022年147元降至2025年Q1的138元，15個月降幅達8%。一線城市客單價從2022年183元跌至2025年Q1的159元，下沉市場成為新引擎——二線及以下城市門店經營利潤率24.5%，高于一線的20.7%。

3、信任危機與品牌修復

然而，巴奴品質至上的信條未必守得住，“產品主義”屢遭沖擊。2023年“富硒土豆”被曝硒含量不足標稱值1/8，18元/5片定價引發“天價”爭議；子品牌“超島”羊肉卷摻鴨肉事件，涉事門店被罰42.6萬元。

創始人杜中兵“月薪5000別吃火鍋”言論，激化消費者對立情緒。在此次赴港IPO的招股書中，巴奴坦承：“任何損害品牌形象的情況都可能重創業務”。

上市布局：救急也謀遠的資金規劃

此次巴奴沖刺港交所上市，募集所得資金凈額有著清晰且極具戰略眼光的規劃。資金將主要用于拓展自營餐廳網絡，擴大地域覆蓋并深化市場滲透，計劃在2025-2027年分別新開設約40家、50家及60家直營門店。通過加速門店擴張，巴奴能夠進一步提升品牌影響力，占據更大的市場份額。

同時，部分資金將投入到業務管理和餐廳運營數字化水平的提升上。在數字化時代，利用先進的信息技術優化運營流程，能夠提高運營效率，降低運營成本，為顧客提供更便捷、高效的服務體驗。品牌建設也是資金投入的重點方向之一，通過持續的品牌推廣與形象塑造，強化巴奴“產品主義”的品牌定位，吸引更多消費者。

此外，巴奴還計劃在河南、陜西、湖北、安徽、浙江及江蘇省建設衛星倉，每個倉的預計投資金額約為400萬-500萬元，涵蓋廠房建設及設備采購。這一舉措將進一步強化其在華中地區的供應鏈能力，為下沉市場的拓展提供有力支持。通過完善供應鏈布局，巴奴能夠更好地保障食材供應的穩定性與及時性，提升對市場變化的響應速度。

消費降級浪潮下，巴奴的上市征程猶如一場悖論之戰：一邊是客單價持續下滑、單店效能承壓的現實，一邊是對“產品主義”百年基因的堅守。

杜中兵在招股書中寫道：“我的責任是夯實百年基礎。”如果成功登陸港股，資本加持或可助其穿越周期，但只有當供應鏈下沉的衛星倉真正托起品質，當“富硒土豆”式的信任裂痕徹底彌合，這場以質取勝的豪賭才可能贏得終局。

火鍋戰場從不缺新故事，但最終留存的味道，永遠在顧客舌尖……

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