近期，香港很可能會重新下場干預匯率，并引發港幣利率上升。

　　最近一個月，香港金融市場可謂是暗流涌動。

　　首先，香港最重要的利率——1月Hibor，短短一個月時間從4%跌破了1%，目前僅為0.5%。這個過程相當于金融市場自發降息了3.5%。時間之短、幅度之大，讓人意外。

　　其次，美元兌港幣匯率也出現了異動。港幣短短1個多月時間就從強方兌換保證7.75貶值到了弱方兌換保證7.85——這種情況還是第一次出現。

　　正所謂事出反常必有妖，香港金融市場到底遇到了什么麻煩，又為什么港幣利率和匯率齊刷刷往下跌呢？

　　這一切的根源都與聯系匯率制有莫大的關系。

　　今年4月底，因為川總搞貿易對抗，加之市場對美國財政的擔憂，資金紛紛從美國市場逃離涌入香港，導致港幣、新臺幣等亞洲新興市場的匯率大幅上漲，其中美元兌港幣很快就突破了7.75的強方兌換保證位置。

　　然而，由于香港搞的是聯系匯率制，他必須將港幣匯率維持在7.75—7.85區間，所以香港金管局看到港幣升值太快觸及目標位就不得不入場干預。

　　于是，3天時間香港金管局就買入了167億美元，向市場投放了1294億港幣，導致銀行總結余從446億港幣瞬間飆升到1740億港幣，增幅近4倍。

　　水多面少，瞬間導致香港隔夜Hibor利率從4.5%驟降至0.4%，并持續導致港幣其他期限的Hibor利率持續往下跌。

　　利率下跌，傳導至匯率市場則又加速了套息交易的產生，即短期借入港幣換成美元，并投資美元資產獲取收益。這個過程無形中又推升了港元貶值。

　　所以，香港金融市場這兩個月異常波動的導火索可以說是國際資本對美元信心的減弱驅使大量資本流向香港所致，而國內資金在deepseek和低收益的影響下大量資金南下流入香港，也起到了推波助瀾的作用。

　　然而由于聯系匯率制的存在，大量資本流入香港，香港金管局卻又不得不放水保匯率，最終導致香港資本過熱和港幣便宜的矛盾局面。

　　如今美元兌港幣再度觸及弱方兌換保證7.85，香港金管局又將不得不在保匯率和保香港經濟之間做出選擇。

　　保匯率是承諾，保經濟是本分。

　　筆者認為，接下來金管局將會有新的大動作，以確保在保匯率和保經濟之間拿出一個新的平衡方案。這個方案，既不能讓港幣利率太低進一步讓港幣貶值，又不能讓港幣利率太高抑制香港當前的經濟熱度。

　　目前看，香港接下來有三個選擇：

　　其一，短期以保匯率為第一目標，香港金管局回籠港幣，適當地抬高港幣利率；

　　其二，擴大7.75—7.85雙向兌換保證的空間，空間變大可以減少對匯率保護的考慮，把更多時間聚焦香港經濟自身；

　　其三，脫鉤兌美元的聯系匯率制，改為兌人民幣或者一籃子貨幣等。

　　以上三個選擇，第一個必然會發生，第二個和第三個則需要時間和時機。

　　對于第一種情況，市場預計，若港幣觸及7.85弱方保證，金管局將買入港幣、賣出美元，從市場抽水700—1000億港幣，屆時讓Hibor利率回升至2%上方，讓匯率穩定在7.82的水平。

　　對于第二種和第三種，最近投行機構討論的激烈，前幾天彭博社一篇《港元波動引發關于匯率掛鉤可能如何轉變的討論》的文章給出了第二種和第三種方案。

　　第二種方案好處很直接也容易操作，但壞處是兌換保證空間擴大一次會不會有下一次、下下一次，從而削弱人們對金管局維護聯系匯率制的信心。

　　第三種方案則是從根本上換套玩法從根本上解決保匯率和保經濟的問題，比如跟我們經貿關系更密切的人民幣掛鉤。然而，這種方式被金管局多次否決，因為美元全球流動性仍然最強。

　　綜合以上，筆者認為接下來金管局大概率會先賣出美元回籠港幣把Hibor利率抬一抬以捍衛聯系匯率制。至于第二種方式估計還要等到第一種方案沒有解決問題，反而讓問題復雜化（匯率和經濟都沒有保護好）之后才會正式走進人們的視野。

　　那么，假如香港金管局真的收水抬高Hibor利率的話，會對我們的投資產生什么影響？

　　首先是匯率。

　　無論金管局打算收多少水，其目標都是把港幣匯率打上去，脫離7.85的強方兌換保證，所以美元兌港幣7.85以上都是短期將美元換成港幣不錯的時機。

　　其次是國內跟香港金融市場的收益率差會再次擴大。

　　站在國內來說，如何在低利率的環境下，確保本金安全的同時將手里的資金收益最大化中長期無外乎兩個：

　　其一，覺著國內1.7%的收益率還行，并且堅信利率還會下降，則配置長期國債，吃票息+資本利得的機會；

　　其二，趁著香港等外圍高利率高收益，長期布局靜待花開。

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