老鋪黃金（圖源：大公文匯）

來港上市近一年，老鋪黃金（06181.HK )股價暴漲了20多倍。

老鋪黃金創立于2009年3月，是我國率先推廣“古法黃金”概念的品牌。經過多年發展，老鋪黃金不僅已形成“中國古法手工金器專業第一品牌”的消費者共識，更成為與國際奢侈品對位競爭的中國高端品牌。

2024年6月28日，老鋪黃金登陸香港聯合交易所，發行價為40.5港元。今年6月5日，老鋪黃金盤中一度突破每股1000港元的“里程碑”，成為港股市場“最貴股票”。主打高端路線的老鋪黃金其實并不算行業龍頭，但市值卻處行業頂端。

值得注意的是，6月28日，老鋪黃金將迎來上市后最大規模的限售股解禁，涉及12名股東合計持有的14264.25萬股股份。隨著可流通股份供給增加，加上上市至今短期內如此大的漲幅，老鋪黃金的股價或將面臨壓力。但即便如此，仍有頭部投行“唱多”。

股價暴漲背后

一般來說，當黃金上漲時會壓抑黃金珠寶需求。去年以來，金價一路高漲，讓不少黃金珠寶品牌的銷售受到沖擊。

而像老鋪黃金這樣的黃金品牌，因其獨特化和高端化的路線，反倒在這樣的背景下更具性價比和吸引力。

今年3月31日，老鋪黃金發布上市以來首份年報。財報顯示，老鋪黃金2024年實現銷售業績98億元（含稅），同比增長166%；實現年內利潤14.7億元，同比增長約254%；經調整凈利15億元，同比增長253.4%；毛利率基本穩定在41.2%。

東興證券研報指出，以老鋪黃金為代表的品牌的崛起，帶領行業探索出新的商業模式，即從傳統的黃金貿易商轉變為品牌商。老鋪的崛起是對黃金珠寶行業走品牌化和高端化發展之路的有益探索和成功驗證，或有望帶動行業整體向品牌化方向發展。

黃金價格如何影響老鋪黃金？國海證券近期發布的關于老鋪黃金的深度報告指出，老鋪核心大單品（古法手工足金葫蘆、十字金剛杵及玫瑰花窗）價格2020-2024年均價提升復合年均增長率低于金價漲幅，一口價模式下后期提價空間凸顯購買性價比，品牌破圈年大單品銷量放量明顯。

“老鋪黃金通過‘宮廷書房’場景設計、非遺工藝（花絲/鏨刻）及VIP私密服務，打造高端文化體驗。產品定價對標國際奢侈品牌，同時黃金材質賦予保值功能，覆蓋高凈值客群，形成“‘文化+投資’雙屬性，成功塑造高端黃金珠寶定位。”國海證券進一步表示。

“落子”高端消費商城

今年以來，老鋪黃金已在深圳萬象城、北京SKP、上海港滙恒隆開出新門店，并籌備在香港國際金融中心(IFC)、新加坡金沙等開店。

據上海媒體報道，老鋪黃金上海港匯恒隆廣場店5月1日開業當天，顧客爆滿，這也是繼豫園店后，老鋪黃金在上海開設的第二家門店。在港匯店之后，老鋪黃金還將繼續加速滲透上海核心商圈，今年下半年，還將有三家新店分別開設在新天地、國金IFC以及恒隆廣場。

可以看出，老鋪黃金在走高端路線。2024年，老鋪黃金新增門店7家，優化及擴容門店4家。其中，新增門店包括北京國貿商城店、香港旗艦店、天津萬象城店、武漢SKP店、鄭州丹尼斯大衛城店、深圳萬象城L2層店、香港海港城店。

截至2024年末的數據顯示，老鋪黃金在15個城市共開設了36家自營門店，門店均處于一線城市高端消費商場，如SKP系（5家）和萬象城系（11家）。

根據財報，老鋪黃金2024年在單個商場平均實現銷售業績約3.28億元。截至2024年末，老鋪黃金的忠實會員達到35萬名，相較于2023年增長15萬名，消費人群正不斷擴大。

配股融資用于門店拓展

對于現有門店布局，老鋪黃金并不滿足。老鋪黃金在港股市場進行了配股融資：擬配售431萬股新H股，凈籌約26.98億港元，計劃資金的八成用于核心業務的發展。

5月8日，老鋪黃金公告稱，于2025年5月7日盤后與配售代理簽訂協議，計劃以每股630.00港元配售431萬股股票，配售股份分別占經配發及發行配售股份擴大后的H股及已發行股份總數的約3.09%及約2.50%。配售價每股H股630.00港元較2025年5月7日收市價685.00港元折讓約8.03%。

公告指出，假設所有配售股份均獲悉數配售，預計配售所得款項總額及所得款項凈額（經扣除傭金及估計開支后）分別為27.15億港元及約26.98億港元。

對于配售所得款項凈額的用途，老鋪黃金指出，其中80%用于核心業務的發展，包括但不限于中國內地門店拓展、現有門店位置優化和面積擴建以及支持同店銷售的快速增長；20%用于補充流動資金及一般企業用途。

中金維持其跑贏行業評級

即便大規模解禁在即，頭部投行對老鋪黃金后市仍持“唱多”態度。

6月初，中金發布研報稱，考慮老鋪黃金良好的銷售表現和新店貢獻，決定上調其今明兩年歸母凈利潤42%/48%至40/57億元。考慮部分利好因素已反映在股價中，該行上調目標價至1079.06港元，維持跑贏行業評級。

中金指出，今年5月30日，老鋪黃金發布新品葫蘆寶寶和七子葫蘆系列，巧妙運用中國傳統的葫蘆元素，以足金為胎，疊加多彩顏色和高溫琺瑯燒制工藝，呈現出七種顏色的葫蘆產品，并為每款不同顏色配以智慧、剛毅等象征意象。

該行認為此套產品凸顯了老鋪黃金品牌在產品創意和工藝方面的創新能力，使黃金產品創新性地擁有更多顏色；另一方面使得黃金飾品兼具單獨佩戴價值和整套收藏價值，有望提高銷售連帶率。

中金認為，至于金價于首季保持上漲趨勢，4月下旬至5月中旬出現短暫下跌，5月下旬后重回上漲趨勢，中金認為，金價上漲有利于一口價類黃金產品的銷售，老鋪黃金首飾、金器類商品全部為一口價銷售，在金價上漲背景下銷售增長受益，并有望帶來正向經營杠桿和更高的凈利率水平。

來源：香港經濟導報

作者：本刊首席記者 陳佩珍